青岛啤酒(600600)年报点评：价格提升驱动增长，盈利能力获得提升

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公司研究 年报点评报告 价格提升驱动增长 盈利能力获得提升 ——青岛啤酒（600600.SH）年报点评 食品饮料/非白酒 事件： 公司发布 2023 年度年报，全年实现营收/归母净利润 339.37/42.68 亿元，同比增长 5.49%/15.02%。其中 Q4 实现营收 29.58 亿元、同比下滑 3.37%，归母净利润-6.4 亿元，较同期（22Q4 归母净利润-5.56 亿元）亏损加大。业绩符合市场预期。 投资摘要： 主品牌组合发展提升产品结构，千升酒价提升趋势延续，23 年 4 季度销量短期承压。23 年全年销量 801 万千升，同比下滑 0.82%，千升酒价 4170 元/千升、同比增长 6.18%，全年千升酒价提高为业绩增长驱动力。全年青岛品牌/其他品牌销量分别为 456 万/345 万千升，同比增长 2.67%/下滑 5.08%。青岛品牌实现营收 232.63 亿元，其他品牌实现营收 101.43 亿元，青岛品牌/其他品牌千升酒价为 5101.53/2939.94 元/千升，分别提高 5.76%/3.81%，进一步获得中高端市场竞争优势。其中 23Q4 销量 71.6 万千升、同比下滑9.48%，青岛品牌销量下滑 3.49%、其他品牌销量下滑 19.08%，整体千升酒价逆势增长 3.66%，4 季度主要受行业需求不振、小餐饮倒闭提高及舆论事件影响。年内公司加快主品牌“1+1+1+2+N”组合发展，优化产品结构升级，青岛经典、青岛白啤等啤酒产品持续快速增长。 深耕一纵两横市场战略带，山东华南市场增速领先。23 年公司各销售区域中山东地区收入 228.69 亿元、同比增长 7.03%、占比 68.46%，省外市场中华南地区增长较快、营收同比增长 6.53%至 36.22 亿元。公司深耕一纵两横市场战略带，巩固和提升基地市场优势地位，积极开拓新兴市场，促进区域平衡发展，强化区域网络建设，多措并举实现业绩持续稳健增长。 生产成本有所上升，结构升级消化成本压力，期间费用有所提升，盈利能力获得提高。23 年千升总成本 2564.37 元/千升、同比上升 3.3%，其中直接材料成本 1708.63 元/千升、同比上升 3.5%，成本上升主要为原材料上涨，千升酒价提升较多情况下销售毛利率同比提高 1.81pct，期间费用率中销售费用/管理费用/财务费用分别同比变化+0.82/-0.10/-0.04pct，销售净利润率提升0.98pct，销售费用率有所升高，或与公司加大渠道投入、强化传播推广、推进消费者体验有关。其中 Q4 销售费用率 41.4%同比上升 9.54pct、管理费用率同比上升 4.19pct，预计主要为舆情控制加大渠道投入和广告宣传。 坚持创新驱动，加快新旧动能转换，结构升级及成本降低有望驱动 24 年业绩提升。公司陆续启动年产 100 万千升高端特色啤酒生产基地、100 万千升纯生啤酒生产基地、25 万吨高端麦芽原料基地等项目，推出高端原浆和生鲜产品，数字化赋能供应链。公司持续推进核心单品放量带动产品结构提升、培育中高端新品，澳麦进口关税调整、原辅材料的价格存在下行空间，餐饮连锁企业复苏领先、悦己消费和升级需求存在底部向上的趋势。 投资建议：预计公司 2024-2026 年的营业收入分别为 358.51、377.52、394.01 亿元，归母净利润分别为 49.26 亿元、54.51 亿元和 60.20 亿元，每股收益分别为 3.61 元、4.00 元和 4.41 元，对应 PE 分别为 21.59X、19.51X和 17.66X，维持“买入”评级。 风险提示：产品及渠道培育不及预期、原材料价格波动、食品安全风险等 财务指标预测 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 32,171.57 33,936.52 35,850.84 37,752.27 39,400.95 增长率（%） 6.65% 5.49% 5.64% 5.30% 4.37% 归母净利润（百万元） 3,710.63 4,267.85 4,925.91 5,451.37 6,020.37 增长率（%） 17.59% 15.02% 15.42% 10.67% 10.44% 净资产收益率（%） 14.55% 15.55% 17.47% 16.61% 15.88% 每股收益(元) 2.74 3.14 3.61 4.00 4.41 PE 28.49 24.83 21.59 19.51 17.66 PB 4.17 3.87 3.77 3.24 2.80 资料来源：公司 2022-2023 年财报，申港证券研究所 评级 买入 2024 年 04 月 08 日 徐广福 分析师 SAC 执业证书编号：S1660524030001 交易数据 时间 2024.4.8 总市值/流通市值（亿元） 1,063.39/549.31 总股本（万股） 136,419.68 资产负债率（%） 42.64 每股净资产（元） 20.12 收盘价（元） 77.95 一 年 内 最 低 价 / 最 高 价（元） 67.56/125.65 公司股价表现走势图 资料来源：wind，申港证券研究所 相关报告 1、《青岛啤酒年报点评报告：不畏浮云遮望眼 只缘身在最高层》2023-03-28 -55%-44%-33%-22%-11%0%11%2023-042023-072023-102024-012024-04青岛啤酒沪深300青岛啤酒（600600.SH）年报点评报告 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 4 证券研究报告 表1：公司盈利预测表 利润表 单位:百万元 资产负债表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 32172 33937 35851 37752 39401 流动资产合计 32002 29612 32274 37740 44054 营业成本 20318 20817 21611 22581 23393 货币资金 17855 19282 20133 25204 31035 营业税金及附加 2391 2387 2593 2662 2814 应收账款 120 100 120 119 128 营业费用 4200 4708 4686 4885 4764 其他应收款 0 0 0 0 0 管理费用 1473 1519 1623 1642 1655 预付款项 282 211 259 271 281 研发费用 63 101 88 71 78 存货 4152 3540 4046 4034 4279 财务费用 -421 -457 -439 -448 -444 其他流动资产 6223 4342 5761 6066 6331 资产减值损失 -26 -83 0 0 0 非流动资产合计 18309 19644 18591 17696 16705 公允价值变动收益 164 230 197 21