海外市场每日动态：央行购金与趋势交易推涨黄金连创新高

宏 观 研 究 2024.04.08 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 每 日 宏 观 动 态 央行购金与趋势交易推涨黄金连创新高 #海外市场每日动态 20240408 分析师 芦哲 登记编号：S1220523120001 张佳炜 登记编号：S1220523120005 联系人 韦祎 王茁 相 关 研 究 《情绪略有回落》2024.04.03 《印度制造业 PMI 创近 16 年以来新高》2024.04.03 《美国制造业 PMI 重回扩张区间》2024.04.03 《主要指数放量上行——权益市场复盘20240401》2024.04.02 《美国 2 月 PCE 通胀符合预期》2024.04.02 《市场震荡反弹 》2024.04.02 1.美国非农就业的行业分化：在 2022 年 4 月，医疗保健、休闲&酒店、政府和建筑部门对新增就业人数的贡献大致与其就业份额成正比。2024 年 3 月，上述部门对就业增长的贡献翻了一倍。 2.劳动生产率的分化：美国正在经历供给侧繁荣，从劳动生产率来看，美国是全球经济领先的真正增长引擎。强劲的就业、充足的劳动力供应、稳健的生产力、降温的通胀压力？可能带来的是金发姑娘(goldilocks)。 3.美国政府的利息支付压力：美国净利息支付已达到 1996 年 3 月以来的最高水平（占财政收入比重）。当时，债务占 GDP 的比例仅为 64%，而今天为122%。 4.美国进出口&全球经济周期：美国进出口总额的同比变化是全球经济活动的有用指标。这一指标表明，自 2023 年初以来一直低迷的全球经济增长开始改善。 5.黄金定价逻辑的转型：从黄金占全球央行储备的比例、外国持有者占美债的比例两个指标来看，各国央行正在向黄金转型。事实上，很多现象都打破了传统框架循环（60/40 配置策略、领先指标的有效性），美元与大宗商品负相关关系的扭转，也是其中一种。 6.美国股市资金流量：2024 年迄今，流入美国股市资金达到（年化）3100亿美元，有史以来第二高。 7.大选风险的市场定价：市场开始对美国大选风险进行定价。6 个月的欧元期权隐含波动率和 1 年期之间的分歧越来越大，前者不跨越大选，后者跨越大选。但这些波动率仍然非常低，未来将还有更多重新定价。 8.全球股票相关性：全球股票相关性在 3 月份触及 4 年低点，这是过度繁荣的迹象，通常会伴随市场回调。 9.美股表现：纳斯达克指数自 2022 年 12 月触底以来的表现落后于前 4 个周期低点的每一次反弹。 10.G10 国家的财政主导：日本的高债务迫使日本央行限制长期收益率，而英国央行则结束了特拉斯政府（没有财政主导地位）。市场对此进行了定价：英镑近年来一直在上涨，日元跌幅则超过土耳其里拉。 风险提示：紧缩政策导致金融系统风险再度发酵；美联储过早开启降息周期引发二次通胀风险；美国经济走弱速度超预期。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 每日宏观动态 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表1:2024 年 3 月，医疗保健、休闲&酒店、政府和建筑部门对就业增长的贡献相较于就业份额翻了一倍 资料来源：EY-Parthenon，方正证券研究所 图表2:美国正在经历供给侧繁荣，从劳动生产率来看，美国是全球经济领先的真正增长引擎 资料来源：Twitter，方正证券研究所 每日宏观动态 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表3:美国净利息支付（占财政收入比重）已达到 1996 年 3 月以来的最高水平，债务占 GDP 达到 122% 资料来源：Twitter，方正证券研究所 图表4:美国进出口总额的同比变化表明，自 2023 年初以来一直低迷的全球经济增长开始改善 资料来源：Twitter，方正证券研究所 每日宏观动态 4 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表5:从黄金占全球央行储备的比例、外国持有者占美债的比例两个指标来看，各国央行正在向黄金转型 资料来源：Twitter，方正证券研究所 图表6:美元与大宗商品负相关关系的扭转打破了传统框架循环（60/40 配置策略、领先指标的有效性） 资料来源：Twitter，方正证券研究所 每日宏观动态 5 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表7:2024 年迄今，流入美国股市资金达到（年化）3100 亿美元，有史以来第二高 资料来源：BofA，方正证券研究所 图表8:市场开始对美国大选风险定价：欧元期权隐含波动率 6 个月（白色）和 1 年期（橙色）之间的分歧增大 资料来源：彭博，方正证券研究所 每日宏观动态 6 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表9:全球股票相关性在 3 月份触及 4 年低点，这是过度繁荣的迹象，通常会伴随市场回调 资料来源：彭博，方正证券研究所 图表10:纳斯达克指数自 2022 年 12 月触底以来的表现落后于前 4 个周期低点的每一次反弹 资料来源：Twitter，方正证券研究所 每日宏观动态 7 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表11:市场对日本和英国央行财政主导进行定价：英镑近年来一直在上涨，日元跌幅则超过土耳其里拉 资料来源：Twitter，方正证券研究所 每日宏观动态 8 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。 免责声明 本研究报告由方正证券制作及在中国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告内容仅供我公司适当性评级为 C3 及以上等级的投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。若您并非前述等级的投资者，为保证服务质量、控制风险，请勿订阅本报告中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求，方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告版权仅为方正证券所有，本公司对本报告保留一切法律权利。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载