毛利率表现亮眼，“同心圆”业务保持较强经营韧性

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 伟星新材（002372） 证券研究报告 2024 年 04 月 09 日 投资评级 行业 建筑材料/装修建材 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 16.46 元 目标价格 19.88 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 1,592.04 流通 A 股股本(百万股) 1,470.86 A 股总市值(百万元) 26,204.95 流通 A 股市值(百万元) 24,210.32 每股净资产(元) 3.51 资产负债率(%) 21.15 一年内最高/最低(元) 24.73/12.78 作者 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《伟星新材-公司点评:经营质量改善，看好公司中长期发展》 2024-02-29 2 《伟星新材-季报点评:Q3 单季度毛利率 提 升 ， 看 好 公 司 中 长 期 发 展 》 2023-10-28 3 《伟星新材-半年报点评:收入有所承 压，看好公司中长期发展》 2023-08-25 股价走势 毛利率表现亮眼，“同心圆”业务保持较强经营韧性 分红维持较高水平，重视公司中长期投资价值 公司 23 年实现营收 63.8 亿元，同比-8.3%，归母、扣非净利润分别为 14.3、12.7 亿元，同比+10.4%、+0.53%，Q4 单季实现营收 26.32 亿，同比-5.7%,归母、扣非净利润分别为 5.6、4.3 亿元，同比+5.6%、-19.38%。全年非经常性损益为 1.6 亿，同比增加 1.3 亿元，其中投资收益 1.9 亿元。公司发布2024-2026 年股东回报计划，每年现金分红不低于当年可分配利润的 30%，且连续三年以现金分红不少于该三年实现的年均实际可分配利润的 90%。23 年公司计划现金分红比例为 88%，截至 4 月 8 日股息率为 5.07%，大比例现金分红彰显公司长期投资价值。2024 年公司营收目标为 73 亿元，成本及费用力争控制在 57 亿元左右。考虑到地产下行周期，我们下调公司盈利预测，预计公司 24-26 年归母净利润 15.8、17.8、20.1 亿元（前值 24、25 年为 16.45/18.9 亿），认可给予 24 年 20 倍 PE，对应目标价 19.88 元，维持“买入”评级。 毛利率改善明显，龙头市占率提升 公司深耕零售聚焦核心市场，23 年市占率提升 3pct 以上。分业务来看，PPR、PE、PVC 系列产品分别实现营收 29.9、15.3、9 亿元，分别同比-9.0%、-14.2%、-18.1%，以上业务毛利率分别为 58.1%、34.3%、27.7%，同比变动+3.46pct、+3.66pct、+12.56pct，管材类产品毛利率均有所提升，主要系23 年原材料成本压力缓释。24Q1 全国管材原材料 PVC、HDPE、PPR 均价分别为 5858、8574、8814 元/吨，同比-7.2%、+1%、-0.2%，截至 4 月 7日，PVC、HDPE、PPR 价格分别为 5969、8658、8850 元/吨，同比分别-5%、+1%、-1%，毛利率或仍存在一定的改善空间。 “同心圆”产业链经营韧性较强，看好公司多元业务拓展 公司加快拓展“同心圆”产业链，加快对防水、净水业务的市场推广和品牌升级，23 年防水等其他产品实现营收 9.1 亿元，同比+35.3%，营收占比提升 4.6pct，毛利率为 34.2%，同比-3.06pct。海外业务稳步推进，海外核心市场逆势增长，23 年公司海外业务销售 2.83 亿元，其中自有品牌销售占比达 70%以上。成功收购浙江可瑞加快系统集成服务转型升级，收购广州合信方园，打开国内高端住宅项目和大型公建市场发展空间。 投资收益增厚利润，现金流整体表现优异 23 年公司整体毛利率为 44.3%，同比+4.26pct，Q4 单季毛利率为 44.9%，同比+5.42pct。23 年销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动+2.25pct、+0.74pct、+0.45pct、-0.25pct，资产及信用减值损失为 0.17 亿元，较 22年同期减少 0.2 亿，投资收益为 1.9 亿元，同比增加 2.05 亿元，综合影响下 23 年净利率为 22.91%，同比+4.05pct。23 年 CFO 净额为 13.74 亿，同比少流入 1.57 亿元，收付现比分别为 111.3%、108.5%，分别同比+3.71pct、+7.73pct，现金流整体表现良好。 风险提示：地产下行压力较大；回款风险；原材料成本大幅上涨。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 6,953.64 6,378.28 7,339.74 8,379.52 9,542.25 增长率(%) 8.86 (8.27) 15.07 14.17 13.88 EBITDA(百万元) 1,829.87 1,985.19 1,951.03 2,179.95 2,452.81 归属母公司净利润(百万元) 1,297.48 1,432.41 1,582.42 1,780.37 2,012.94 增长率(%) 6.06 10.40 10.47 12.51 13.06 EPS(元/股) 0.81 0.90 0.99 1.12 1.26 市盈率(P/E) 20.20 18.29 16.56 14.72 13.02 市净率(P/B) 4.92 4.68 4.46 4.34 4.22 市销率(P/S) 3.77 4.11 3.57 3.13 2.75 EV/EBITDA 16.86 10.03 11.70 10.37 9.15 资料来源：wind，天风证券研究所 -47%-40%-33%-26%-19%-12%-5%2023-042023-082023-12伟星新材沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图 1：可比公司估值表 资料来源：Wind，天风证券研究所 注：时间截至于 2024/4/9，除伟星新材外其余均为 Wind 一致预期。 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 3,177.47 3,174.47 3,451.34 3,678.14 3,839.16 营业收入 6,953.64 6,378.28 7,339.74 8,379.52 9,542.