全年收入逐季提升，OLED出货达成目标

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 04 月 03 日 证 券研究报告•2023 年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 4.34 元 京东方 A（000725） 电 子 目标价： ——元（6 个月） 全年收入逐季提升，OLED 出货达成目标 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：王谋 执业证号：S1250521050001 电话：0755-23617478 邮箱：wangmou@swsc.com.cn 联系人：李明明 电话：023-63786433 邮箱：limming@sw sc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 376.53 流通 A 股(亿股) 367.61 52 周内股价区间(元) 3.58-4.5 总市值(亿元) 1,634.12 总资产(亿元) 4,191.87 每股净资产(元) 3.38 相 关研究 [Table_Report] 1. 京东方 A（000725）：行业复苏，OLED有望保持高速增长 (2023-04-10) [Table_Summary]  业绩总结：2024年 4月 2日，公司发布 2023年年度报告。2023年，公司实现营业收入 1745.4亿元，同比下降 2.2%；实现归母净利润 25.5亿元，同比下降66.2%；实现扣非归母净利润-6.3亿元，同比增长 71.7%。其中 2024Q4单季度，公司实现营业收入 480.3 亿元，同比增长 5.2%，环比增长 3.6%；实现归母净利润 15.3亿元，同比下降 32.2%，环比增长 427.6%；实现扣非归母净利润 8.6亿元，同比增长 122.7%，环比增长 855.6%。  收入逐季提升，毛利率、净利率同比改善。2023 年：1）营收端：公司实现营业收入 1745.4亿元，同比下降 2.2%，其中显示器件业务/物联网创新业务/MLED事 业 / 智 慧 健 康 服 务 / 传 感 器 及 解 决 方 案 事 业 分 别 实 现 收 入1470.5/389.0/29.0/27.9/4.1 亿元，分别同比减少-6.9%/增加 42.8%/增加 31.6%/增加 229.5%/增加 33.7%。2）利润端：公司实现归母净利润 25.5 亿元，同比下降 66.3%；公司毛利率/净利率分别为 12.6%/0.2%，分别同比上升 0.8pp/上升 1.2pp。3）费用端：公司销售/管理/研发费用率分别为 2.1%/3.4%/6.5%，分别同比下降 0.2pp/下降 0.1pp/上升 0.3pp。  TV 平均出货尺寸恢复增长，需求预计将在 24年恢复；IT 有望触底反弹。2023年，终端需求整体仍偏疲软，TV 大尺寸化持续，2023年 TV 平均出货尺寸增长2.7英寸至 50.7’’；进入 2024年，TV 需求端在下行 3年后有望温和复苏，同时年终体育赛事预计将刺激需求，TV 平均出货尺寸预计将进一步提升 1.3英寸至52’’，IT 需求预计将随着加息接近尾声、PC 端软硬件升级、以及主要品牌的库存健康化而得到改善。22H2以来，主要面板厂商继续坚持按需生产的策略，预计未来将长期延续该策略。  OLED出货量接近 1.2亿片，结构改善预计将改善营利性。2023年，全球柔性OLED 在手机端渗透率超 38%，其中折叠等高端产品渗透增速更明显；23Q4 OLED 手机价格企稳回暖。公司柔性 AMOLED 出货量持续增长，2023 年出货量接近 1.2 亿片，同比增长 50%，预计 2024 年出货量将保持 30%增长至 1.6亿片。其中，手机 LTPO 出货量快速提升，已成为高端旗舰手机标配；折叠手机渗透率持续提升。公司在 LTPO 和折叠领域持续投入，目前在 LTPO 国内份额超 50%，折叠屏出货量再创新高，预计将在提升 OLED 面板出货量。  盈 利 预 测 与 投 资 建 议 。 预 计 2024-2026 年 ， 公 司 营 业 收 入 分 别 为2166.0/2469.4/2709.4 亿元，归母净利润分别为 48.4/97.7/159.2亿元。考虑到公司 OLED 出货量和结构的改善、公司作为龙头在面板下游应用恢复全面上行后的业绩弹性、以及 MLED 业务起量后的行业份额，维持“买入”评级。  风险提示：行业竞争改善不及预期、OLED 出货不及预期、需求恢复不及预期等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 174543.45 216602.05 246944.10 270938.22 增长率 -2.17% 24.10% 14.01% 9.72% 归属母公司净利润（百万元） 2547.44 4838.27 9767.00 15920.70 增长率 -66.26% 89.93% 101.87% 63.00% 每股收益 EPS（元） 0.07 0.13 0.26 0.42 净资产收益率 ROE 0.19% 2.99% 5.61% 8.50% PE 64.15 33.77 16.73 10.26 PB 1.26 1.23 1.16 1.07 数据来源：Wind，西南证券 -23%-18%-13%-9%-4%1%23/423/623/823/1023/1224/224/4京东方A 沪深300 京 东 方 A（000725） 2023 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测与估值 关 键假设： 假设 1：显示器件业务的出货量和价格方面，我们预计 TV 需求预计将在 2024 年恢复之后保持小幅波动，平均出货尺寸保持增长；IT 需求有望在 2024 年触底反弹，价格预计将在IT 面板竞争格局优化后提升；OLED 保持出货量提升的同时，在整体涨价叠加公司 OLED 产品线结构优化下提升 ASP。我们预计 2024-2026 年，公司 TV LCD 出货量将同比增长5%/3%/2%，ASP 将同比增长 15%/10%/5%；IT LCD 出货量将同比增长 5%/3%/3%，ASP将 同比增长 0%/0%/5%； OLED 出 货量将 同比增长 30%/15%/10%， ASP 将同 比增长10%/5%/3%。 假设 2：23H2 在 TV 面板价格提升带动下，公司显示器件业务毛利率相较 23H1 提升超5pp；我们预计 2024-2026 年，公司毛利率将在均价震荡上行以及原材料降本的带动下持续提升，显示器件业务整体毛利率将分别为 14%/15.5%/17.5%。 假设 3：我们预计公司其他业务领域保持温和增长的同时，毛利率亦有改善。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入与毛利率如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 亿 元 2023A 2024E 2025E 2026E 显示器件业务 收