2025年中报点评：增长势能延续，产品矩阵持续完善

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 07 月 30 日 证 券研究报告•2025 年 中报点评 买入 （ 维持） 当前价： 286.72 元 东鹏饮料（605499） 食 品饮料 目标价： ——元（6 个月） 增长势能延续，产品矩阵持续完善 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：杜雨聪 执业证号：S1250524070007 电话：023-63786049 邮箱：dyuc@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.20 流通 A 股(亿股) 5.20 52 周内股价区间(元) 209.78-336.5 总市值(亿元) 1,490.98 总资产(亿元) 229.15 每股净资产(元) 16.80 相 关研究 [Table_Report] 1. 东鹏饮料（605499）：经营势能充沛，Q1 增长超预期 (2025-04-17) 2. 东鹏饮料（605499）：全年高增收官，扬帆起航正当时 (2025-03-13) 3. 东鹏饮料（605499）：收入、利润增长强劲，长期动能充足 (2024-11-04) 4. 东鹏饮料（605499）：产品多元化发展，盈利能力再创新高 (2024-09-02)  [Table_Summary]  事件：公司发布 2025年中报，25H1公司实现营收 107.4亿元，同比+36.4%；实现归母净利润 23.8 亿元，同比+37.2%；扣非归母净利润 22.70 亿元，同比+33.0%。单季度来看，25Q2实现营收 58.9亿元，同比+34.1%；实现归母净利润 14.0亿元，同比+30.8%；扣非归母净利润 13.1亿元，同比+21.2%。公司拟进行中期分红，每 10股派发现金红利 25元（含税）。公司 25H1业绩符合预期。  能量饮料基本盘稳固，电解质水高歌猛进。分品类看，25H1能量饮料、电解质饮料、其他饮料分别实现营收 83.6亿元（+21.9%）、14.9亿元（+213.7%）、8.8亿元（+66.2%），占比分别为 77.9%（-9.2pp）、13.9%（+7.8pp）、8.2%（+1.5pp）。能量饮料基本盘稳固，500ml 金瓶伴随全国化推进平稳增长，公司推出无糖版特饮，进一步推动消费人群向都市白领扩展。电解质饮料推出 1L大包装等产品，以极致性价比切入市场，借助强大的渠道网络快速铺开。补水啦 380ml 新品凭借便携特性覆盖学校、家庭、会议及聚餐等多类场景，同时针对零食量贩等特定渠道开发 900ml 补水啦。其他饮料中多个产品呈平台化突破，果之茶以 1 元乐享活动起量可观，咖啡东鹏大咖签约韩红，海岛椰持续布局餐饮渠道并以礼品装切入礼赠市场，进一步丰富产品矩阵和消费场景。  全国化布局扎实推进，平台化基础持续夯实。分区域看，25H1广东、全国其他区域、线上、重客及其他分别实现营收 25.5亿元（+20.6%）、66.4亿元（+41.5%）、2.9亿元（+53.8%）、12.5亿元（+44.0%）。其中，华东、华中、广西、西南、华北分别实现营收 15.4亿元（+32.6%）、13.8亿元（+28.9%）、7.4亿元（+31.6%）、12.8 亿元（+39.8%）、17.1 亿元（+73.0%）。大本营市场表现稳健，渗透率稳步提升，公司全国化战略效果明显，各大区全面高增，华北领跑全国。当前公司已构建起覆盖全国且深度下沉的立体化渠道网络，未来公司将进一步加大下沉力度，加强对北方市场的覆盖，单点卖力有望持续提升。  成本红利与规模效应共振，费用投放加大。1、受益于包材、白砂糖原材料成本回落及全品类放量带来的盈利改善，25H1毛利率同比+0.6pp至 45.2%。2、Q2公司加大人员扩编（25H1 职工薪酬+26.06%）、冰柜投入（25H 渠道推广费+61.20%）以及广告宣传费用投放。25H1销售费用率同比+0.1pp至 15.7%；管理费用率为 2.4%，同比持平；定期存款利息收入有所减少，财务费用率同比+0.7pp至-0.6%；净利率同比+0.1pp 至 22.1%。3、25H1公司销售商品提供劳务收到的现金为 110.7亿元，同比+18.8%，蓄水池储备充分。合同负债为 36.7亿元，同比+46.6%，发展后劲充足。  盈利预测与投资建议。预计 2025-2027年归母净利润分别为 46.1亿元、58.2亿元、71.3 亿元，EPS 分别为 8.87 元、11.19 元、13.71 元，对应动态 PE 分别为 32 倍、26 倍、21 倍，维持“买入”评级。  风险提示：全国化推广不及预期、原材料价格大幅波动、食品安全等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 158.39 213.08 264.73 316.78 增长率 40.63% 34.53% 24.24% 19.66% 归属母公司净利润（亿元） 33.27 46.13 58.21 71.29 增长率 63.09% 38.68% 26.17% 22.48% 每股收益 EPS（元） 6.40 8.87 11.19 13.71 净资产收益率 ROE 43.25% 43.51% 41.23% 38.88% PE 45 32 26 21 PB 19.38 14.06 10.56 8.13 数据来源：Wind，西南证券 -7%13%32%52%72%91%24/724/924/1125/125/325/525/7东鹏饮料 沪深300 东 鹏饮料（605499） 2025 年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（亿元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现 金 流量表（亿元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 158.39 213.08 264.73 316.78 净利润 33.26 46.13 58.21 71.29 营业成本 87.42 114.75 141.57 167.52 折旧与摊销 3.43 4.00 4.00 4.00 营业税金及附加 1.60 2.13 2.65 3.17 财务费用 -1.91 0.31 0.16 -0.27 销售费用 26.81 35.16 43.95 52.90 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 管理费用 4.26 5.33 6.09 6.97 经营营运资本变动 23.20 -43.28 5.63 4.07 财务费用 -1.91 0.31