交运行业2025年中期投资策略：商品牛市初现，反内卷关注上游供应链

西南证券研究院 交通运输研究团队 2025年7月 交运行业2025年中期投资策略 商品牛市初现，反内卷关注上游供应链  截至2025年7月28日，沪深300报收4135.82，比年初上涨5.1%，中信交运指数跑输沪深300，报收2061.14，比年初上涨1.1%，涨跌幅居于全行业27/30。交运各子板块分化，其中公交子板块领涨，涨幅11.1%；其次是物流综合子板块，涨幅8.1%；航空子板块涨幅最小，为-6.7%。  反内卷、基建投资增加等因素将对大宗商品价格以及上游需求产生持续影响。以营业收入测算的CR4市占率来看，2022年，我国大宗供应链服务市场规模为55万亿左右，而CR4市占率为4.18%，较2016年1.21%上涨2.97pp。16年供给侧改革下，经营模式稳定、综合实力强的头部供应链企业持续受益。头部大宗供应链上市公司营收端在2016-2022年期间复合增长速度较快，同时利润释放也较好，我们认为此次反内卷有望促进大宗商品价格回稳，推动供应链行业集中度提升，龙头企业盈利改善。同时从运输需求吨海里的角度来看铁矿石海上贸易的需求，以前我们关注中国铁矿石进口增量，现在我们强调关注铁矿石进口来源的变化带来运输距离的增长，同时中国铝矿进口强劲的增长趋势需要持续关注。  投资建议：我们认为随着未来“反内卷”政策逐步发挥作用，工业企业效益恢复基础预计持续巩固，带动大宗供应链企业盈利上行，进而从基本面角度对大宗商品企业股价形成支撑。建议关注中游强化物流仓储实现供应链全方位服务-物产中大（600704.SH）。同时随着大宗商品运输需求回暖，运价指数有望进一步提高，建议关注头部干散货运输公司招商轮船（601872.SH）、海通发展（603162.SH）。  风险提示：宏观经济波动风险、燃油价格波动风险、运价上涨不及预期风险等。 1 核心观点 -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%24-0724-0824-0924-1024-1124-1225-0125-0225-0325-0425-0525-0625-07沪深300 交通运输（中信）  截至2025年7月28日，沪深300报收4135.82，比年初上涨5.1%，中信交运指数跑输沪深300，报收2061.14，比年初上涨1.1%，涨跌幅居于全行业27/30。 2 2025年交运行业回顾 交通运输（中信）相对沪深300走势 2025年中信一级指数涨跌幅（%） 数据来源：Choice，西南证券整理 截止于2025年07月28日 1.13 沪深300 5.11 -10-505101520253035有色金属 综合金融 医药 国防军工 通信 钢铁 传媒 机械 综合 银行 计算机 基础化工 汽车 农林牧渔 建材 轻工制造 电子 非银行金融 电力设备及新能源 建筑 纺织服装 商贸零售 电力及公用事业 消费者服务 家电 房地产 交通运输 石油石化 食品饮料 煤炭  截至2025年7月28日，交运各子板块分化。其中，公交子板块领涨，涨幅11.1%；其次是物流综合子板块，涨幅8.1%；航空子板块涨幅最小，为-6.7%。  截至2025年7月28日，交运板块涨幅最大的个股为三羊马（+68.2%）、连云港（+62.4%）、富临运业（+53.2%）；跌幅最大的为锦州港（-60.9%）、深高速（-21.9%）、广汇物流（-19.1%）。 3 2025年交运行业回顾 2025年各子板块涨跌幅（%） 交通运输行业涨跌幅前十个股（%） -80-60-40-20020406080三羊马 连云港 富临运业 南京港 恒基达鑫 传化智联 原尚股份 嘉诚国际 申通快递 天顺股份 粤高速A 广深铁路 盛航股份 东航物流 中信海直 嘉友国际 招商公路 广汇物流 深高速 锦州港 数据来源：Choice，西南证券整理 截止于2025年07月28日 11.11 8.05 5.55 1.30 -0.18 -4.82 -6.49 -6.69 交通运输 1.13 -8-6-4-202468101214 年初以来，中央多次提及整治“内卷式”竞争，7月1日中央财经委员会第六次会议召开，明确提出要纵深推进全国统一大市场建设，聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。而后多行业积极相应号召，明确治理低价无序竞争。在7月16日至17日举办的中央企业负责人研讨班上，国务院国资委提出，国资央企要超越内卷竞争维护产业价值。在7月23日至24日举办的地方国资委负责人研讨班上，要求地方国企带头抵制 “内卷式” 竞争，加强重组整合。 4 数据来源：各政府网站，西南证券整理 各行业响应反内卷，商品牛市初现 “反内卷”相关政策、倡议 时间 会议/部门/组织 文件 内容 2024.07.30 中共中央政治局会议 首次提出要强化行业自律，防止“内卷式”恶性竞争。 2024.12 中央经济工作会议 综合整治“内卷式”竞争，规范地方政府和企业行为。 2025.03.05 十四届全国人大三次会议 《政府工作报告》 破除地方保护和市场分割，打通市场准入退出、要素配置等方面制约经济循环的卡点堵点，综合整治 “内卷式” 竞争。 2025.05.31 中国汽车工业协会 《关于维护公平竞争秩序，促进行业健康发展的倡议》 反对企业以低于成本的价格倾销商品等 “内卷式” 竞争行为。 2025.06.27 十四届全国人大常委会第十六次会议 通过新修订的反不正当竞争法 自 2025 年 10 月 15 日起施行。新修订的法律增加关于公平竞争审查制度的规定，修改完善治理平台 “内卷式” 竞争方面的规定。 2025.07.01 中央财经委员会第六次会议 明确提出要纵深推进全国统一大市场建设，聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。 2025.07.03 工业和信息化部 召开的第十五次制造业企业座谈会明确，依法依规、综合治理光伏行业低价无序竞争。 2025.07.10 国家能源局 《关于组织开展煤矿生产情况核查促进煤炭供应平稳有序的通知》 文件要求纠正违规下达超公告产能生产计划等行为，对超公告产能生产的煤矿视情况责令停产整改、处罚并通报。同时，要建立核查长效机制，将违规煤矿企业纳入严重失信主体 “黑名单”，实施联合惩戒。  反内卷与16年供改逻辑相似，大宗商品价格走出单边下降态势。7月份以来，主要大宗商品价格触底反弹，本次反内卷式的产业政策调整对于国内经济发展、大宗商品市场的影响深远。同时，各行业的积极相应下，我们认为反内卷政策旨在通过优化资源配置，提升产业链整体效率，缓解供需矛盾，进而推动大宗商品价格回归合理区间。  焦煤、铁矿石、纯碱等主要大宗商品价格自7月1日以来，价格有较大的反弹。截止7月25日，DCE焦煤价格为1259元/吨，较7月1日上涨54.6%；DCE铁矿石价格为802.5元/吨，较7月1日上涨13.3%；CZCE纯碱价格为1440元/吨，较7月1日上涨23.6%。 5 数据来源：wind，西南证券整理 截止2025.07.25 各行业响应反内卷，商品牛市初现 2024年以来D