全球抢料潮助运价攀升，干散货运需求旺盛

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 07 月 24 日 证 券研究报告•公司动态跟踪报告 当前价： 6.28 元 招商轮船（601872） 交 通运输 目标价： ——元（6 个月） 全球抢料潮助运价攀升，干散货运需求旺盛 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：胡光怿 执业证号：S1250522070002 电话：021-58351859 邮箱：hgyyf@swsc.com.cn 分析师：杨蕊 执业证号：S1250525070007 电话：021-58351985 邮箱：yangrui@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 80.75 流通 A 股(亿股) 80.75 52 周内股价区间(元) 5.81-8.31 总市值(亿元) 507.08 总资产(亿元) 724.27 每股净资产(元) 4.99 相 关研究 [Table_Report] 1. 招商轮船（601872）：多元业务稳健不失弹性，盈利实现稳步增长 (2025-04-30) [Table_Summary]  事件：7月 24日，波罗的海干散货指数(BDI)涨 6.51%，至 2258点，创下自 2024年 3 月以来的新高。其中，海岬型船指数(BCI)涨 13.51%，至 3790 点。  世纪工程拉动原材料运输需求猛增。日前，雅鲁藏布江下游水电工程正式开工，拟建设 5座梯级电站，总投资约 1.2万亿元。该水电站预计装机规模 7000万千瓦、年发电量 3000亿千瓦时，三倍于三峡工程。随着工程启动，铁矿石、煤炭、水泥原料等大宗商品的运输需求随之攀升，尤其是依赖海运的进口量大幅增加，为全球干散货运输市场带来强劲活力。  巴西铁矿石出货量持续上升。自第一季度末起，其单月出货量已连续突破往年同期水平，其中第二季度总出货量更是突破 8000万吨大关。淡水河谷生产报告显示，第二季度铁矿石产量达 8360万吨，同比增长 3.7%，主要得益于北部 S11D矿场创下新的生产纪录以及东南部 Brucutu矿场的强劲表现。随着产量增加和铁矿石运输量增长，未来 C3 航线或持续面临上行压力。  两大原料主产区供应爆发。贸易摩擦下，中国转向南美采购，从巴西大量进口大豆、玉米并以人民币结算；巴西粮食丰收加之收获期延后，大量农产品涌入港口，导致港口拥堵、船舶等待时间延长，推高即期运费。此外，西非几内亚2025 年上半年铝土矿出口量达 9500万吨，同比增长 36%，创历史新高，但港口设施不足，装船等待时间长达 17天，较去年同期增加近一周，加剧散货船排队压力和接单负担，租金水平持续上涨。  新船交付滞后加剧运力紧张。据克拉克森数据，截至 2025年 1月，全球散货船队(载重吨≥10,000吨)中，15年以上船龄的占比接近 30%。在环保法规日益严格背景下，老旧高排放船舶将逐步退出市场。同时，受经济前景不确定和造船产能限制的影响，新船交付量没有明显增长。再加上全球多个港口拥堵、靠泊时间延长等因素，整体运力明显收缩。  盈利预测与投资建议：截至 7月 10日，招商轮船干散货船板块拥有营运中的船舶 102艘(不含租入船)，规模稳居全球前列，其中 VLOC 37艘(含参股及代管)，海岬型散货船 16 艘，巴拿马型散货船 6 艘，灵便型散货船 37 艘，重吊多用途船 6 艘。公司拥有的大型散货船队有望享受市场红利，在利润增长的同时，推动估值水平和市场地位提升。预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 59、69.9、73.3 亿元，EPS 分别为 0.73 元、0.87 元、0.91 元，建议关注。  风险提示：宏观经济波动风险、燃油价格波动风险、运价上涨不及预期风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 25799.28 27334.89 29306.12 30490.68 增长率 -0.32% 5.95% 7.21% 4.04% 归属母公司净利润（百万元） 5107.45 5900.91 6986.41 7329.36 增长率 5.59% 15.54% 18.40% 4.91% 每股收益 EPS（元） 0.63 0.73 0.87 0.91 净资产收益率 ROE 12.75% 13.50% 14.10% 13.20% PE 10 9 7 7 PB 1.27 1.16 1.02 0.92 数据来源：Wind，西南证券 -28%-17%-7%4%14%25%24/724/924/1125/125/325/525/7招商轮船 沪深300 公 司动态跟踪报告 / 招 商轮船（601872） 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现 金 流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 25799.28 27334.89 29306.12 30490.68 净利润 5209.20 6018.48 7125.60 7475.39 营业成本 18466.91 19165.74 19906.51 20727.66 折旧与摊销 2790.22 1625.99 1780.50 1942.66 营业税金及附加 126.85 134.40 144.09 149.91 财务费用 1056.54 993.57 957.19 918.23 销售费用 107.63 98.92 111.67 117.91 资产减值损失 -9.97 0.00 0.00 0.00 管理费用 819.10 852.85 902.63 914.72 经营营运资本变动 1018.13 755.58 -50.35 21.41 财务费用 1056.54 993.57 957.19 918.23 其他 -1587.90 -730.87 -774.90 -814.55 资产减值损失 -9.97 0.00 0.00 0.00 经 营活动现金流净额 8476.22 8662.75 9038.04 9543.13 投资收益 671.04 740.25 777.27 816.13 资本支出 -3894.06 -5000.00 -5000.00 -5000.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -3968.48 740.25 777.27 816.13 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -7862.54 -4259.75 -4222.73 -4183.87 营业利