CXO龙头业绩亮眼，小分子DM双位数增速、TIDES增长强劲

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 07 月 29 日 证 券研究报告•2025 年 半年报点评 当前价： 91.62 元 药明康德（603259） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） CXO 龙头业绩亮眼， 小分子 DM 双位数增速、TIDES 增长强劲 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 联系人：伍云逍 电话：15910951252 邮箱：wyxiao@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 28.72 流通 A 股(亿股) 24.85 52 周内股价区间(元) 37.29-98.69 总市值(亿元) 2631.33 总资产(亿元) 838.24 每股净资产(元) 20.86 相 关研究 [Table_Report] 1. 药明康德（603259）：Q2 收入利润环比改善，在手订单增长稳健 (2024-07-31) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025 年半年度报告，2025H1 公司实现营业收入 208.0 亿元，同比+20.6%，其中持续经营业务收入同比增长+24.2%。实现经调整净利润约63.1 亿元，同比+44.4%；实现扣非净利润 55.8 亿元，同比+26.5%，主要受汇率波动影响；实现归母净利润 85.6 亿元，同比+101.9%，本期非经常性损益项目对归母净利润的影响主要来自于出售股份的收益。  Q2 单季度来看，收入/利润同比增速亮眼。25Q2 单季度实现收入 111.4 亿元，同比+20.4%；实现归母净利润 48.9亿元，同比+112.8%；实现扣非归母净利润32.5亿元，同比+36.7%；25Q2单季度实现经调整净利润 36.4亿元，同比+47.9%。  WuXiChemistry：小分子 DM 收入增速超预期，TIDES 延续强劲增长。板块2025H1 共实现收入 163.0亿元（同比+33.5%），随着后期项目收入占比提升，板块经调整毛利率提升 5.2pp 至 49.0%，其中：小分子 R 持续引流，上半年 R到 D转化 158 个分子；小分子 D&M 表现亮眼，上半年实现收入 86.8亿元，同比+17.5%。管线持续拓张、产能建设推进，预计 2025年底小分子原料药反应釜总体积将>4,000kL；TIDES 延续高增长，上半年实现收入 50.3亿元，同比增长141.6%。截至 6月底，TIDES 在手订单同比增长 48.8%。TIDES D&M 服务客户数同比提升 12%，服务分子数量同比提升 16%。预计 2025 年底多肽固相合成反应釜总体积 将提升至>100,000L。  WuXiTesting：实验室业务平稳，临床 CRO市场竞争因素继续消化。板块 2025H1共实现收入 26.9亿元（同比-1.2%），经调整毛利率下降 12.3pp至 25.1%：实验室分析与测试业务收入 18.9亿元，同比增长 0.4%。其中，安评业务收入同比下降 2.2%；CRO&SMO 业务收入 8.0亿元，受市场价格因素影响，同比下降 4.7%。其中，SMO 收入同比增长 1.5%。  WuXiBiology：持续高效引流。收入 12.5亿元（同比+7.1%），经调整毛利率下降 0.7pp 至 36.4%。持续强化药物发现热点能力建设与前瞻性布局，为公司CRDMO 业务模式高效引流，续为公司带来 20%+的新客户。  公司业绩指引全面上调：公司全年收入指引由 415-430 亿元上调至 425-435 亿元、持续经营业务收入增速从 10-15%上调至 13-17%、自由现金流从 40-50 亿元上调至 50-60 亿元。  盈利预测：考虑到小分子 CRDMO 的回暖、GLP-1RA 等多肽药物起量下 TIDES的加速增长，以及公司在业务/产能/人员/客户等方面的布局与优势地位，我们预计 2025-2027年公司营收分别为 435、500、564亿元，考虑到后期项目增多下规 模效应带 来的利润 率提升 及 2025 年非 经常性损 益的扰动 ，我们预 计2025-2027 年公司归母净利润分别为 149、146、173 亿元。  风险提示：下游需求不及预期的风险；汇率等宏观因素变化的风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 39,241 43,527 49,962 56,362 增长率 -2.73% 10.92% 14.78% 12.81% 归属母公司净利润（百万元） 9,450 14,877 14,579 17,281 增长率 -1.63% 57.42% -2.00% 18.53% 每股收益 EPS（元） 3.28 5.18 5.08 6.02 净资产收益率 ROE 16.12% 22.09% 18.67% 18.88% PE 17 18 18 15 PB 2.71 3.91 3.37 2.87 数据来源：Wind，西南证券 -7%26%59%92%125%159%24/724/924/1125/125/325/525/7药明康德 沪深300 药 明康德（603259） 2025 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 1）WuXi Chemistry：考虑到小分子 CRDMO 需求的回暖、GLP-1RA 等多肽药物起量下 TIDES CDMO 的高速增长、公司后期项目与分子数量的持续增加、国内外产能的扩张，我们预计 2025-2027 年公司化学业务收入增速分别为 18.9%、18.1%、15.0%，考虑到临床三期及商业化项目增多下规模效应带来的利润率提升、我们预计 2025-2027 年该板块毛利率分别为 51.8%、53.1%、54%； 2）WuXi Testing：考虑到国内临床 CRO 新签订单价格趋于稳定、SMO 的持续增长，实验室分析与测试的复苏，我们预计 2025-2027 年测试业务收入增速分别为-1.7%、-0.5%、0.6%，考虑到此前订单市场价格因素的消化、结合上半年的盈利情况，我们预计 2025 年利润率下降，在市场竞争环境触底改善后修复，预计 2025-2027 年该板块毛利率分别为 22%、23%、24%； 3）WuXi Biology 及其它业务：假设其它业务收入自然增长，生物学业务维持 2025 年上半年增长态势。毛利率维持稳定。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率（毛利率为非经调，2024 增速包含了（未剔除）非持续经营业务） 单 位 ： 亿 元 2024A 2025E 2026E 2027E WuXi Che