光威复材(300699)全年净利同比略降，在建项目持续推进

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 光威复材 (300699 CH) 全年净利同比略降,在建项目持续推进 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 31.50 2024 年 4 月 08 日│中国内地 化学纤维 23 年归母净利 8.7 亿元/同比-6.5%，维持“增持”评级 光威复材 4 月 8 日发布 23 年年报，实现营收 25 亿元，yoy+0.3%，归母净利 8.7 亿元（扣非 7.1 亿元），yoy-6.5%（扣非后 yoy-19%）；23Q4 归母净利 2.5 亿元，同比+37%/环比+21%。我们预计公司 24-26 年归母净利10.5/12.2/14.4 亿元，对应 EPS 为 1.26/1.47/1.73 元，结合可比公司 24 年Wind 一致预期平均 18xPE，考虑公司研发背景深厚、全产业链布局及复合材料发力，给予公司 24 年 25xPE，目标价 31.5 元，维持“增持”评级。 碳纤维订单交付稳定，航空航天用复合材料贡献增量收入 23 年碳纤维及织物营收 yoy+20%至 16.7 亿元，传统定型纤维订单稳定交付，相关重大合同报告期内执行率 42.34%，T700/T800/MJ 系列逐步进入批产状态，非定型纤维实现营收 8.3 亿元，同比+46%，受定型纤维降价影响，板块整体毛利率 yoy-4.5pct 至 61.9%；碳梁业务因传统主要客户订单减少、新开发客户虽开始导入量产但业务规模仍有限，营收 yoy-36%至 4.3亿元，毛利率 yoy-6.7pct 至 18.1%；预浸料营收 yoy-11%至 2.7 亿元，毛利 率 yoy-2.4pct 至 34.0% ； 复 合 材 料 / 精 密 机 械 / 光 晟 科 技 营 收yoy+14%/-31%/-22%至 0.93/0.34/0.19 亿元。全年综合毛利率 yoy-0.4pct至 48.7%。 包头项目试产顺利，碳梁业务应用不断拓展 据百川盈孚，4 月 8 日丙烯腈/碳纤维 T700 价格自年初+2%/-3%至 1.02 万元/吨、140 元/kg，年初以来成本端原材料价格波动较小。据公司年报，包头碳纤维项目试产顺利迎来收尾，计划 24H1 陆续投产；风电碳梁业务进入与新客户配合的认证过程，有望打破单一客户的需求压力；同时 M40X 级、T1100G级等第三代碳纤维研发取得重要进展，T800 级碳纤维工艺稳定性全面提升，将应用于国产大客机的设计生产，成为新主力产品。同时公司持续发力复合材料业务，未来一体化优势有望持续增强。 风险提示：下游需求不及预期；新项目进度不及预期；原材料价格波动。 研究员 庄汀洲 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +(86) 10 5679 3939 研究员 张雄 SAC No. S0570523100003 zhangxiong@htsc.com +(86) 755 8249 2388 联系人 杨泽鹏 SAC No. S0570123070267 yangzepeng@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (人民币) 31.50 收盘价 (人民币 截至 4 月 8 日) 28.03 市值 (人民币百万) 23,303 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 302.54 52 周价格范围 (人民币) 22.20-53.93 BVPS (人民币) 6.55 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 2,511 2,518 2,859 3,263 3,744 +/-% (3.69) 0.26 13.57 14.12 14.74 归属母公司净利润 (人民币百万) 934.25 873.17 1,050 1,218 1,435 +/-% 23.19 (6.54) 20.30 15.97 17.83 EPS (人民币，最新摊薄) 1.12 1.05 1.26 1.47 1.73 ROE (%) 18.14 15.21 16.71 17.11 17.66 PE (倍) 24.94 26.69 22.18 19.13 16.23 PB (倍) 4.78 4.28 3.83 3.38 2.95 EV EBITDA (倍) 18.59 19.32 16.69 13.85 11.52 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (59)(44)(29)(13)2Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)光威复材沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 光威复材 (300699 CH) 图表1： 可比公司估值表 公司名称 股票代码 股价（元/股） 市值（亿元） EPS（元） P/E（x） 4 月 8 日 4 月 8 日 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 菲利华 300395 CH 27.73 144 1.50 1.95 - 19 14 - 应流股份 603308 CH 13.50 92 0.68 0.87 - 20 16 - 中简科技 300777 CH 27.01 119 1.73 2.11 - 16 13 - 平均 18 14 - 注：可比公司盈利均采用 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 光威复材收入结构图 图表3： 光威复材分板块毛利 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表4： 光威复材费用率变化 图表5： 光威复材资产负债情况 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表6： 光威复材 PE-Bands 图表7： 光威复材 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 05001,0001,5002,0002,5003,000201520162017201820192020202120222023(百万元)碳纤维及织物碳梁预浸料制品及其它机械制造其他业务02004006008001,0001,2001,400201520162017201820192020202120222023(百万元)碳纤维及织物碳梁预浸料制品及其它机械制造其他业务-10%-5%0%5%10%15%20%25%201520162017201820192020202120222023销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率0%5%10%15%20%25%30%35%40%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023(百万元)总资产资产负债率-右轴01