吉祥航空(603885)全年实现扭亏，盈利仍有提升潜力

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 吉祥航空 (603885 CH) 全年实现扭亏，盈利仍有提升潜力 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 20.80 2024 年 4 月 08 日│中国内地 航空运输 23 年实现扭亏，利润有望进一步释放；维持“买入” 吉祥航空 2023 年营收 200.96 亿，同增 144.8%，归母净利润 7.51 亿，符合业绩预告净利润 6.8-8.8 亿，2022 年为净亏损 41.48 亿；其中 4Q23 淡季需求较弱叠加较高的油价，公司归母净亏损 3.82 亿，弱于 4Q19 的净亏损2.41 亿 。 考 虑 淡 季 民 航 需 求 较 弱 ， 我 们 调 整 2024-26 净 利 润 至20.07/30.09/37.45 亿（前值：26.89/37.68/-亿）。公司资源使用效率有望持续改善，与行业景气上行周期共振，实现利润进一步释放。参考 16-18 年ROE 较高时期 PB 均值（3.7x）以及有望更高的盈利能力，给予 4.5x 2024E PB，24E BPS 为 4.63 元，目标价 20.80 元。维持“买入”。 23 年公司经营显著改善，录得量价齐升 公司运力较为灵活，恢复较快，23 年供给/需求分别同增 105.8%/153.2%，为 19 年的 117%/114%，客座率为 82.8%，同增 15.5pct。同时公司单位客公里收益 0.50 元，同比提升 1.5%，其中 A320 系列同增 6.5%，B787 系列由于高基数同降 59.9%。全年营收录得 200.96 亿，超过 19 年 20%。单看4Q23，淡季公司运营环比回落，整体供给/需求环比下降 10.8%/14.2%，为4Q19 的 116%/116%，客座率 83.0%，环比下降 3.3pct，与 4Q19 相差 0.1pct。4Q23 营收为 42.16 亿，环比下降 35.6%，相比 4Q19 提升 12.6%。 利用率提升摊薄成本，23 年盈利成功转正 2023 年公司营业成本为 172.12 亿，运力回升使得营业成本同增 54.2%，但飞机利用率同比上升 2.97 小时至 10.34 小时，明显摊薄公司单位扣油可用座公里成本 31%，使得毛利润同比改善 58.37 亿至 28.84 亿，同时其他收益同增 2.77 亿至 9.04 亿，最终录得归母净利润 7.51 亿，同比改善 48.99亿。24 年伴随国际线恢复，B787 系列等机型利用率有望继续提升。单看4Q23，航空煤油出厂价均价相比 4Q19 提高 53%，使得毛亏损为 1.68 亿，4Q19 毛利润盈亏平衡，净亏损相比 4Q19 扩大 1.41 亿至 3.82 亿。 调整目标价至 20.80 元，维持“买入”评级 我们调整 24-26 净利润预测值至 20.07/30.09/37.45 亿（前值 26.89/37.68/-亿）。受益于行业景气上行和自身效率改善，我们认为盈利水平有望持续提升，参考 2016-2018 年 ROE 较高时期 PB 均值（3.7x）以及有望更高的盈利能力，给予 4.5x 2024E PB（较前值 5x 2023E PB 下调，主因下调净利润预测，影响公司 ROE 等盈利能力指标），并预测 24E BPS 为 4.63 元，调整目标价至 20.80 元（前值 23.60 元），维持“买入”。 风险提示：需求恢复不及预期，市场竞争加剧，油价大幅上涨，人民币大幅贬值，高铁提速，洲际航线和宽体机培育不及预期，安全事故。 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 研究员 黄凡洋 SAC No. S0570519090001 SFC No. BQK283 huangfanyang@htsc.com +(86) 21 2897 2065 基本数据 目标价 (人民币) 20.80 收盘价 (人民币 截至 4 月 8 日) 12.05 市值 (人民币百万) 26,679 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 161.56 52 周价格范围 (人民币) 11.61-19.82 BVPS (人民币) 3.80 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 8,210 20,096 24,202 25,875 27,182 +/-% (30.23) 144.76 20.43 6.91 5.05 归属母公司净利润 (人民币百万) (4,148) 751.30 2,007 3,009 3,745 +/-% (733.55) 118.11 167.15 49.92 24.46 EPS (人民币，最新摊薄) (1.87) 0.34 0.91 1.36 1.69 ROE (%) (43.57) 9.04 19.75 23.92 24.27 PE (倍) (6.43) 35.51 13.29 8.87 7.12 PB (倍) 2.80 3.17 2.60 2.11 1.72 EV EBITDA (倍) (13.18) 13.15 7.99 5.99 4.89 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (42)(31)(20)(9)2Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)吉祥航空沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 吉祥航空 (603885 CH) 图表1： 中国航空煤油出厂价（含税） 图表2： 美元兑人民币中间价 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： 吉祥供需相比 2019 年同期恢复情况（2021.1-2024.2) 图表4： 吉祥月客座率变化图（2019.1-2024.2） 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表5： 吉祥航空营业收入及其增速 图表6： 吉祥航空归母净利润 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 02,0004,0006,0008,00010,00012,0001月3月5月7月9月11月20192021202220232024（元/吨）5.86.06.26.46.66.87.07.27.41月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2019202220232024（美元/人民币）020406080100120140160Jan-21Jun-21Nov-21Apr-22Sep-22Feb-23Jul-23Dec-23ASKRPK(%)4050607080901001月3月5月7月9月11月(%)客座率（2019年）客座率（2020年）客座率（2021年）客座率（2022年）客座率（2023年）客座率（2024年）(50)0