康龙化成(300759)2023年年报点评：成熟业务稳健增长，新兴板块未来可期

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2024 年 04 月 01 日 证 券研究报告•2023 年 年报点评 买入 当前价： 21.01 元 康龙化成（300759） 医 药生物 目标价： 25.22 元（6 个月） 成熟业务稳健增长，新兴板块未来可期 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 17.87 流通 A 股(亿股) 14.29 52 周内股价区间(元) 19.16-55.64 总市值(亿元) 375.53 总资产(亿元) 264.77 每股净资产(元) 6.91 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布 2023 年年报，2023 年全年公司实现营业收入 115.4 亿元，同比增长 12.4%；实现归母净利润 16亿元，同比增长 16.5%；实现扣非归母净利润 15.1亿元，同比增长 6.5%；经调整 Non-IFRS 归母净利润 19亿元，同比增长 3.8%。2023Q4 实现营收 29.8 亿元，同比增长 4%；归母净利润 4.6 亿元，同比下降 9.6%；扣非归母净利润 4.3 亿元，同比上升 18.4%。  收入端稳健增长，利润端受生物性资产价值变动等因素扰动。盈利能力来看，2023 年全年公司整体毛利率为 35.8%（-1pp），净利率为 16%（-0.4pp）；费用率来看，2023全年公司销售费率为 2.2%，同比持平，管理费率 13.9%（-0.7pp），财务费率为 0%（-1.7pp），研发费率为 3.9%（+1.1pp）。经调整 Non-IFRS 归母净利润增速低于收入增速，主要系 2022 年生物资产公允价值变动导致 2022 年同期利润基数较高，剔除生物资产公允价值变动影响后公司 2023年全年经调整Non-IFRS 归母净利润约为 19亿元（+11.4%）。2023年公司经营活动现金流量净额为 27.5 亿元（+28.5%），现金流水平持续向好。  成熟业务稳定增长，新板块未来可期。公司收入主要分为四大板块：实验室服务，CMC（小分子 CDMO）服务，临床研究服务和大分子和细胞与基因治疗服务。1）实验室服务：2023实现营收 66.6亿元（+9.4%），占总收入比例的 57.7%，毛利率 44.3%（-1.25pp），其中生物科学板块占比超过 51%，报告期内共参与764 个药物发现项目，同比增加 17%。2）CMC 服务：2023 实现营收 27.1 亿元（+12.6%），占总收入比例的 23.5%，尽管生物医药投融资阶段性遇冷、客户需求增速放缓、部分后期临床试验订单取消的影响，公司 CMC服务收入仍然保持稳健的增长；毛利率 33.7%（-1.1pp），随着绍兴工厂、美国 Coventry 和英国Cramlington 工厂产能利用率持续爬坡，板块毛利率有望逐步提升。3）临床研究服务：2023全年实现收入 17.4 亿元（+24.7%），毛利率 17.1%（+5.6pp）；公司一体化临床服务平台成效显著，客户认可度、市场份额和毛利率均快速提升，截至 2023年底，公司临床 CRO在进行项目 1035个（临床 III 期/临床 I-II 期/其他临床试验分别达 83/443/509个），SMO 项目超 1450个。4）大分子和细胞与基因治疗服务：2023 全年实现收入 4.3 亿元（同比+21.1%），毛利率-8.3%（+19.4pp）；截至 2023年底，公司为 26个 CGT项目提供分析测试服务（包括2 个商业化项目），已完成和在进行 21个 CGT 药物的 GLP 和 Non-GLP 毒理试验，为 13个基因治疗项目提供 CDMO 服务（临床前/临床 I-II 期/临床 III 期项目分别为 4/7/2 个）。  盈利预测与投资建议。我们预计公司 2024-2026 年的归母净利润分别为 17.3亿元、20.1 亿元、23.5 亿元。给予公司 2024 年 26 倍 PE，目标价为 25.22 元，给予“买入”评级。  风险提示：订单数量下滑或波动、产能投放不及预期、业务拓展不及预期、公允价值波动等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 11538.00 12763.38 14556.45 16912.03 增长率 12.39% 10.62% 14.05% 16.18% 归属母公司净利润（百万元） 1601.10 1727.50 2007.76 2354.14 增长率 16.48% 7.90% 16.22% 17.25% 每股收益 EPS（元） 0.90 0.97 1.12 1.32 净资产收益率 ROE 11.95% 11.86% 12.39% 12.98% PE 23 21 18 15 PB 2.90 2.64 2.36 2.09 数据来源：Wind，西南证券 -41%-30%-19%-8%3%14%23/323/523/723/923/1124/124/3康龙化成 沪深300 康 龙化成（300759） 2023 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 康龙化成：成熟业务稳健增长，一体化平台成效显现..................................................................................................................... 1 1.1 成熟业务稳健增长，一体化台成效显现 ........................................................................................................................................ 1 1.2 收入稳步增长，利润端短期受生物资产价值变动影响 ............................................................................................................. 1 1.3 公司股权结构清晰，业务涵盖医药外包服务全产业链 ............................................................................................................. 3 2 盈利预测与估值 ...............................