万通液压(830839)北交所首次覆盖报告：液压油缸“小巨人”，布局电动缸、丝杠促军民融合双轮驱动

北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 32 万通液压（830839.BJ） 2024 年 04 月 07 日 投资评级：买入（首次） 日期 2024/4/3 当前股价(元) 10.51 一年最高最低(元) 15.00/6.05 总市值(亿元) 12.54 流通市值(亿元) 6.77 总股本(亿股) 1.19 流通股本(亿股) 0.64 近 3 个月换手率(%) 100.84 液压油缸“小巨人”，布局电动缸、丝杠促军民融合双轮驱动 ——北交所首次覆盖报告 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007  液压油缸“小巨人”，2023 年实现营收 6.69 亿元创新高 万通液压是国家级专精特新“小巨人”企业、省级制造业单项冠军企业，主要从事液压油缸的研发、生产和销售。客户群体主要包括郑煤机、山西平阳、兖矿东华、宏昌专用车、恒天大迪、中集集团等。根据公司业绩快报，2023 年实现营收 6.69 亿元，归母净利润 8021.26 万元，近三年营收、归母净利润复合增长率分别达到 28.14%、9.91%。我们预计公司 2023-2025 年的归母净利润分别0.80/0.99/1.27 亿元，对应 EPS 分别为 0.67/0.83/1.07 元/股，对应当前股价的 PE分别为 15.7/12.7/9.9 倍，看好公司电动缸、油气悬挂及行星滚柱丝杠等发展方向，首次覆盖给予“买入”评级。  液压油缸为工程机械支柱之一，价值量占液压元件最高，油气悬挂为新看点 2021 年，在液压元件中价值量分布最多的是液压缸，占比达到 46.48%。伴随着中国经济的快速发展，世界制造业向中国转移，液压油缸作为机械装备的支柱产业之一，有着较大的市场空间。预计 2023 年我国液压油缸行业市场规模将增长至 304.29 亿元。另外油气悬挂作为汽车的重要配件，目前油气弹簧在特种车辆、工程车辆、高档小轿车等汽车产业应用，油气弹簧市场规模稳步走高至百亿。  布局电动缸促军民融合双轮驱动，正储备行星滚柱丝杆生产技术 2021 年，万通液压配合军工院所完成了电动缸产品的研发、试制及小批量生产、销售，在电动缸及电控系统方面有一定的技术及工艺积累。继 2021 年度军工承制认证资格升级为 A 类、具备军工自主科研能力之后，万通液压进一步强化军品研发能力，开展包括国防液电集成系统、GF 国防装备 DD 立式发射系统、国防车载电驱动快速起坚液压集成系统等多个军品研发项目，并取得一定进展。 行星滚柱丝杠存在较高技术壁垒，国内较难生产出符合性能需求的产品，万通液压正在积极做相应技术储备。行星滚柱丝杠下游应用场景广泛，主要包含汽车及新能源、石油天然气、医疗器械、光学仪器、工程机械、机器人、自动化和机床。  风险提示：技术更新和产品开发风险、客户集中度较高、下游需求不及预期 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 336 505 669 833 1,024 YOY(%) 5.6 50.4 32.5 24.6 22.8 归母净利润(百万元) 43 63 80 99 127 YOY(%) -29.4 48.5 26.7 23.5 28.2 毛利率(%) 26.1 21.8 20.8 22.5 23.3 净利率(%) 12.7 12.5 12.0 11.9 12.4 ROE(%) 10.3 13.8 15.6 16.9 18.4 EPS(摊薄/元) 0.36 0.53 0.67 0.83 1.07 P/E(倍) 29.5 19.9 15.7 12.7 9.9 P/B(倍) 3.0 2.7 2.4 2.1 1.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 北交所研究团队 北交所研究 北交所首次覆盖报告 开源证券 证券研究报告 北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 32 目 录 1、 完成军品电动缸研发，正积极储备行星滚柱丝杠生产技术 ................................................................................................. 4 1.1、 布局电动缸促军民融合双轮驱动，正储备行星滚柱丝杆生产技术 .......................................................................... 5 1.2、 油缸核心技术比主流工艺具优势，储备挖掘机油缸、油气弹簧技术 ...................................................................... 7 1.3、 募投扩产项目已建成处产能爬坡期，油气弹簧和油缸产能提升较大 ...................................................................... 8 2、 液压油缸为工程机械支柱，价值量占液压元件最高 ........................................................................................................... 10 2.1、 液压系统贸易逆差缩小，2021 年我国市场规模增长至 879 亿元 ........................................................................... 10 2.2、 液压油缸为工程机械支柱之一，预计 2023 年市场规模为 305 亿元 ...................................................................... 13 2.3、 油气悬挂重要配件，油气弹簧市场规模稳步走高至百亿 ........................................................................................ 17 3、 液压油缸“小巨人”，2023 年实现营收 6.69 亿元创新高 ..................................................................................................... 21 3.1、 专注液压领域，覆盖自卸车、机械装备用缸、油气弹簧三大品类 ........................................................................ 21 3.2、 2023 年实现营收 6.69 亿元（+33%）、归母净利润 8021.26 万元（+27%） ....................................................