广东宏大(002683)2023年归母净利润同比增长27.68%，矿服和民爆业务快速增长

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/化工/基础化工材料制品 证券研究报告 广东宏大（002683）公司年报点评 2024 年 04 月 05 日 2023 年归母净利润同比增长 27.68%，矿服和民爆业务快速增长 [Table_Summary] 投资要点：  2023 年归母净利润同比增长 27.68%。公司 2023 年实现营业收入 115.43 亿元，同比增长 13.51%；实现归母净利润 7.16 亿元，同比增长 27.68%；实现扣非净利润 6.70 亿元，同比增长 34.32%。公司向全体股东每 10 股派发现金股利5.60 元人民币（含税），共计派发现金股利不超过 4.25 亿元，占母公司累计可供分配利润的 56.76%。  矿服业务积极发展现场混装业务。2023 年，公司矿山开采业务实现毛利润15.03 亿元，同比增长 23%。公司矿服业务已在行业深耕多年，业绩稳步增长，市场占有率在国内名列前茅。公司矿服业务坚定深耕“大项目、大客户”战略，深耕新疆、内蒙、西藏等富矿带重点区域。同时，公司持续发力特大型露天矿开采、深井施工、混装一体化业务，积极发展现场混装业务，延伸产业链至上下游，推动智能爆破，加快海外市场布局，聚焦南美、非洲等市场，扩大市场份额。2023 年，新疆和海外市场营收大幅提升，分别同比增长 176.81%、33.24%。  民爆业务积极优化产能布局。2023 年，公司工业炸药业务实现毛利润 7.17 亿元，同比增长 22%。公司民爆业务坚持低成本战略，深化车间改革，发挥集采优势，同时积极优化产能布局，将富余产能调配至需求旺盛地方，充分释放产能，加强矿服民爆一体化业务协同效应。2023 年，公司炸药生产（含混装）超 41.6 万吨，同比增加 5.60%，产能释放率达 84.27%。  完成收购江苏红光化工股权。公司不断加强组织建设及能力配置，引入高端军工人才及资源，持续加大科研投入，积极推动国际合作业务及厂房建设工作，完成股份制改造。2023 年，公司完成了收购江苏红光化工有限公司 54%的股权，公司业务范围拓展到黑索今的生产和销售，黑索今属于第二代含能材料，广泛地应用于战斗部装药、推进剂、混合炸药、雷管、起爆具、射孔弹制造、超硬材料加工等领域。2023 年，江苏红光实现业绩 7679.58 万元，完成率为 192%。  盈利预测。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 8.54、10.25、12.22亿元（2024-25 原预测为 7.11、8.17 亿元）。参考同行业公司，考虑到公司为工业炸药龙头给予一定估值溢价，我们给予公司 2024 年 25 倍 PE 不变，对应目标价 28.00 元（原为 23.75 元，+18%），维持“优于大市”评级。风险提示。宏观经济周期；安全生产预期；原材料价格波动。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 10169 11543 13606 16066 18998 (+/-)YoY(%) 19.3% 13.5% 17.9% 18.1% 18.3% 净利润（百万元） 561 716 854 1025 1222 (+/-)YoY(%) 16.8% 27.7% 19.3% 20.0% 19.3% 全面摊薄 EPS(元) 0.74 0.94 1.12 1.35 1.61 毛利率(%) 18.9% 20.7% 20.2% 20.0% 19.8% 净资产收益率(%) 9.5% 11.1% 11.8% 12.4% 12.9% 资料来源：公司年报（2022-2023），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·广东宏大（002683）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 盈利假设： 收入假设： 根据公司 2019-2023 年复合增速，假设矿山开采和民爆器材销售 24-26 年收入增速分别为 20%和 14%。假设起爆器材和防务装备 24-26 年收入增速为 0。 毛利率假设： 根据 2023 年毛利率，假设矿山开采、民爆器材销售、起爆器材、防务装备和其他主营业务的 2024-26 年毛利率分别为 16.5%、36%、38%、15%和 15%。 表 1 广东宏大分业务盈利预测 项目 2023 2024E 2025E 2026E 总收入(百万元) 11542.60 13606.15 16065.81 18998.47 总成本(百万元) 9156.80 10861.01 12853.33 15232.00 总毛利率 20.67% 20.18% 20.00% 19.83% 矿山开采 收入（百万元） 8934.58 10721.49 12865.79 15438.95 成本（百万元） 7431.62 8952.45 10742.93 12891.52 毛利率 16.82% 16.50% 16.50% 16.50% 民爆器材销售 收入（百万元） 1975.93 2252.56 2567.91 2927.42 成本（百万元） 1259.06 1441.64 1643.47 1873.55 毛利率 36.28% 36.00% 36.00% 36.00% 起爆器材 收入（百万元） 305.90 305.90 305.90 305.90 成本（百万元） 190.01 189.66 189.66 189.66 毛利率 37.89% 38.00% 38.00% 38.00% 防务装备 收入（百万元） 171.71 171.71 171.71 171.71 成本（百万元） 145.71 145.96 145.96 145.96 毛利率 15.14% 15.00% 15.00% 15.00% 其他主营业务 收入（百万元） 154.49 154.49 154.49 154.49 成本（百万元） 130.41 131.31 131.31 131.31 毛利率 15.58% 15.00% 15.00% 15.00% 资料来源： WIND，公司年报，HTI 表 2 可比上市公司估值比较 公司名称 股票代码 股价（元） EPS（元） PE（倍） 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 江南化工 002226.SZ 4.73 0.29 0.35 0.40 15 14 12 易普力 002096.SZ 11.65 0.51 0.61 0.73 20 19 16 均值 18 17 14 资料来源：Wind，HTI，股价为 2024 年 4 月 3 日收盘价，2023 年 EPS 为实际值，2024-2025 年每股收益均为 Wind 一致预期