新宙邦(300037)2023年归母净利润同比减少42.50%，氟化工业务快速增长

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/化工/基础化工材料制品 证券研究报告 新宙邦（300037）公司年报点评 2023 年归母净利润同比减少 42.50%， 氟化工业务快速增长 [Table_Summary] 投资要点：  2023 年归母净利润同比减少 42.50%。公司 2023 年实现营业收入 74.84 亿元，同比下降 22.53%；实现归母净利润 10.11 亿元，同比下降 42.50%；实现扣非净利润 9.56 亿元，同比下降 44.20%。公司利润分配预案为向全体股东每 10股派发现金红利 6 元（含税），2023 年度拟派发现金红利总额为人民币 4.51亿元（含税）。  氟化工业务快速增长。2023 年，公司有机氟化学品实现毛利润 9.97 亿元，同比增长 30%。扩产项目高端氟精细化学品项目（二期）投产顺利，全国首条千吨级新一代环保型电力绝缘气体-全氟异丁腈产业化产线在三明海斯福试生产顺利，确保产品保持市场成本领先以及技术领先地位。  电池化学品业务承压。2023 年，电池化学品实现毛利润 8.14 亿元，同比下降58%。2023 年，受行业竞争加剧及材料价格波动等因素影响，虽然销量同比有所上升，但产品销售价格同比大幅下降，销售额同比下降幅度较大，盈利能力有所下降。公司加大国际市场开发力度并加快海外产能波兰新宙邦等重点项目建设步伐，内部强化提效降本相关举措，全面管控生产制造、供应链、运营各个环节的成本。  电容化学品通过研发创新开辟新的增长点。2023 年，电容化学品实现毛利润2.49 亿元，同比下降 4%。2023 年，受终端消费需求不及预期影响，公司传统电容器化学品销售同比下降。公司电容器化学品业务通过研发创新开发新产品开辟新的增长点，抓住电容器在光伏以及新能源等新兴市场的发展机遇。  半导体化学品稳定批量供应主流客户。2023 年，半导体化学品实现毛利润 0.84亿元，同比下降 28%。公司凭借深耕精细电子化学品的经验积累和技术优势，依靠先进的工艺技术、高品质的产品和完善的质量管理体系赢得了客户信任，公司相关产品稳定批量供应行业主流客户。2023 年，公司天津项目如期投产，为华北市场的开拓打下较好的基础。随着人工智能以及数据中心的全面推广，公司含氟冷却液销售规模逐渐扩大。  盈利预测。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 14.07、19.65、24.56亿元（原 2024-25 预测为 14.07、19.65 亿元）。参考同行业公司，我们给予公司 2024 年 33 倍 PE（原为 35.5x），目标价 61.71 元，维持“优于大市”评级。  风险提示。市场竞争加剧；原材料价格波动；产品技术迭代。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 9661 7484 8080 9118 10193 (+/-)YoY(%) 39.0% -22.5% 8.0% 12.8% 11.8% 净利润（百万元） 1758 1011 1407 1969 2468 (+/-)YoY(%) 34.6% -42.5% 39.2% 39.9% 25.4% 全面摊薄 EPS(元) 2.33 1.34 1.87 2.61 3.27 毛利率(%) 32.0% 28.9% 31.0% 35.3% 38.9% 净资产收益率(%) 21.0% 11.0% 13.3% 15.7% 16.4% 资料来源：公司年报（2022-2023），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·新宙邦（300037）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 盈利假设： 产量假设： 1）电池化学品：根据行业竞争加剧，我们判断 24-26 年产量保持稳定，我们假设24-26 年产能利用率为 56%； 2）有机氟化学品: 根据含氟医药中间体以及其他相关领域的市场有发展机遇，我们判断 24-26 年产量保持增长，我们假设 24-26 年产能利用率分别为 18%、30%和 43%； 3）电容化学品：根据终端消费不及预期，我们判断产量保持稳定，我们假设 24-26年产能利用率保持 2023 年水平； 4）半导体化学品：根据半导体行业发展潜力较好，我们判断产量保持增长，假设24-26 年产能利用率分别为 60%、65%和 68%。 销量假设： 根据 2023 年产销率情况，假设电池化学品 24-26 年产销率为 96%；假设 2024-2026年有机氟化学品、电容化学品和半导体化学品 24-26 年的产销率为 100%。 价格假设： 根据 2023 年价格，假设 2024-2026 年电池化学品、有机氟化学品、电容化学品和半导体化学品的价格分别为 2.4、30、2.6 和 0.80 万元/吨。 毛利率假设： 根据 2023 年毛利率，假设 2024-2026 年电池化学品、有机氟化学品、电容化学品、半导体化学品和其他业务的毛利率分别为 16%、70%、40%、27%和 35%。 公司研究·新宙邦（300037）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 新宙邦分业务盈利预测 项目 2023 2024E 2025E 2026E 总收入(百万元) 7483.95 8079.99 9117.90 10192.72 总成本(百万元) 5317.86 5574.05 5897.44 6227.10 总毛利率 28.94% 31.01% 35.32% 38.91% 电池化学品 收入（百万元） 5053.11 5174.29 5174.29 5174.29 成本（百万元） 4239.22 4346.40 4346.40 4346.40 毛利率 16.11% 16.00% 16.00% 16.00% 有机氟化学品 收入（百万元） 1,425.42 1,875.63 2,885.58 3,943.63 成本（百万元） 428.97 562.69 865.67 1,183.09 毛利率 69.91% 70.00% 70.00% 70.00% 电容化学品 收入（百万元） 628.60 628.60 628.60 628.60 成本（百万元） 379.41 377.16 377.16 377.16 毛利率 39.64% 40.00% 40.00% 40.00% 半导体化学品 收入（百万元） 310.79 335.45 363.40 380.17 成本（百万元） 227.06 244.88 265.28 277.53 毛利率 26.94% 27.00% 27.00% 27.00% 其他 收入（百万元） 66.0