卓越教育集团(3978.HK)K12政策回暖下的高弹性标的

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] K12 政策回暖下的高弹性标的 [Table_Title2] 卓越教育集团(3978.HK) [Table_Summary] ► 扎根广东二十余年，业绩逐步回暖 卓越教育集团于 1997 年在广州成立，2018 年于香港联交所主板挂牌上市，根据公司招股书，按招生总人次及收益计，公司为华南最大、全国第五大 K12 课外教育服务提供商，2017 年华南市场份额为 1.6%，全国市场份额为 0.3%。公司收入规模在双减政策落地后大幅收缩，目前营收已开始快速恢复， 2023H2 营收同比+34.9%。利润端，2023H2 公司毛利率和归母净利率均创下历史新高，毛利率达 53.3%，归母净利率达 23.4%。素质教育赛道的高景气叠加高中培训政策有望边际改善，公司收入和盈利有望继续向双减前水平修复。 ► 三大业务板块均衡发展，双减不改向上趋势 素质教育：充分发挥语文与编程优势，素质教育规模增长动力十足。公司自 2015 年起已开始探索投资与自营模式的素质教育，双减后快速升级，目前已形成九类素养课程，其中语文和编程为公司的明星课程。2023H2 公司素质教育业务已实现显著增长，收入同比增长 251.6%，带动全年收入增长 71.1%，我们认为素质教育行业春风已来，素质教育业务长期增长动力十足。 辅导项目：高中生源稳定，修复趋势持续。广东省各学段在校生仍维持正增长，初中在校生 2018-2022 年维持 5%左右的高增长，预计在未来至少两年内，公司仍将受益于高中在校生数量快速增长带来的业务量增，同时高考竞争加剧下培训渗透率也有望提高。我们认为公司作为广州乃至华南地区的 K12 龙头，在高中教培牌照稀缺的背景下领先地位仍将保持，预计公司辅导项目业绩稳步修复。 全日制备考：集中布局广深，业绩增长稳定。公司全日制备考业务主要包含中高考复读学校、艺术体育生文化课辅导、以及面向初三毕业生的三年制职高部，主要分布在广深地区。卓越全日制备考业务在超过二十年教学经验的基础上还加入科技赋能，以“卓越慧学系统”和“生命成长体系”为核心，实现科技赋能中高考学生。创收上，全日制备考收入稳定增长，2023 年同比增长25.2%,已成为公司占比最大业务。 盈利预测 素质教育和高中辅导预计将支撑公司整体业绩高速增长，我们预计公司 2024-2026 年营收分别为 6.6/8.8/11.6 亿元，归母净利润分别为 1.2/1.9/2.5 亿元，每股收益 0.14/0.23/0.30元，对应 2024 年 3 月 28 日收盘价 3.01 港元，PE 分别为19.05/12.11/9.16X（港元兑人民币汇率 0.9092：1）。 公司作为深耕广东地区的 K12 教育龙头，我们认为其在政策边际改善下业绩有较大弹性，以我们的盈利预测计算，公司 2024-2025 年市盈率显著低于业务类似的可比公司，看好其业绩放量同 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 增持 上次评级： 首次覆盖 目标价格(港元)： 最新收盘价(港元)： 3.01 [Table_Basedata] 股票代码： 3978 52 周最高价/最低价(港元)： 3.43/0.65 总市值(亿港元) 25.50 自由流通市值(亿港元) 25.50 自由流通股数(百万) 847.22 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：朱芸 邮箱：zhuyun1@hx168.com.cn SAC NO：S1120522040001 联系电话： [Table_Report] -24%41%106%172%237%302%2023/032023/062023/092023/122024/03相对股价%卓越教育集团恒生指数[Table_Date] 2024 年 04 月 02 日 证券研究报告|港股公司动态研究报告 证券研究报告|港股公司动态研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 时带动估值修复，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 素质教育业务需求不及预期；素质教育行业竞争加剧；高中业务政策风险 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 491.13 489.31 660.32 880.35 1161.39 YoY（%） -74.13% -0.37% 34.95% 33.32% 31.92% 归母净利润(百万元) 56.29 91.25 121.68 191.49 253.08 YoY（%） 117.32% 62.11% 33.36% 57.37% 32.16% 毛利率（%） 35.24% 46.98% 47.00% 47.50% 48.00% 每股收益（元） 0.07 0.12 0.14 0.23 0.30 ROE（%） 0.14 0.18 0.21 0.24 0.24 市盈率 11.91 12.30 19.05 12.11 9.16 证券研究报告|港股公司动态研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 正文目录 1. 广东 K12 龙头，业绩开始回暖...............................................................................................................................................................4 1.1. 大湾区教培龙头，双减后三业务线鼎立 ........................................................................................................................................4 1.2. 收入利润开始回暖，费用率稳中有降.............................................................................................................................................5 2. 三大业务板块均衡发展，双减不改向上趋势 ....................................................................................................................................6 2.1. 素质教育：政策边际改善，长期增长动力十足 ..................................................