思考乐教育(01769.HK)公司点评报告：华南K12龙头，看好公司份额持续提升

公 司 研 究 2024.04.04 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 思 考 乐 教 育 （ 01769） 公 司 点 评 报 告 华南 K12 龙头，看好公司份额持续提升 分析师 李珍妮 登记编号：S1220523080002 推 荐 ( 首 次 ) 公 司 信 息 行业 培训教育 最新收盘价(港元) 4.06 总市值(亿)(港元) 22.56 52 周最高/最低价(港元) 5.16/0.80 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 事件概述：2023 年公司实现营收 5.7 亿元/+42%；毛利率41.8%/+7.3pct；归母净利润 0.86 亿元/+58%；经调整净利润 1.08 亿元/+98.5%（此前业绩预告为不低于 1 亿元），调整项主要为购股权福利开支和直播电商业务净亏损。 公司业绩增长主要系(i)总辅导课时增加，从而带动收益增加，(ii)集团持续努力提升营运效率，及(iii)金融资产的公允价值收益(而 22 年录得公允价值亏损)。 分业务看：素养类课程 2023 全年实现收入 5.2 亿元/+40%，相关辅导课时597 万/+39.5%；学业教育课程收入 0.51 亿元/+61%。 学生人次、课时数显著提升：总入读学生人次 26 万/ yoy +40%，辅导课时总数 655 万小时/ yoy +41%。 合约负债显著增长：截止 2023 年底，思考乐现金及等价物以及定期存款3.62 亿元，同增 21.2%，主要系经营活动所得现金流入净额增长。合约负债（主要为预收学费）2.76 亿元，同增 52%。 盈利预测与投资建议：公司为华南 K12 龙头之一，双减后积极转型，于2021 年秋推出非学科素养课程，伴随业务逐步成熟，公司网点面积及数量有望扩张，市场份额有望持续提升。我们预计 2024-2026 年公司归母净利润 1.4/2.0/2.7 亿元，当前股价对应 PE15/11/8X，给予“推荐”评级。 风险提示：政策风险，公司流通市值较小风险，行业竞争加剧风险等。 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 (人民币) 单位/百万 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 571 827 1158 1622 (+/-)% 39.99 45.00 40.00 40.00 归母净利润 86 143 196 268 (+/-)% 58.03 66.15 37.26 36.77 EPS (元) 0.16 0.26 0.35 0.48 ROE(%) 18.91 23.90 24.70 25.26 PE 16.65 15.03 10.95 8.01 PB 3.17 3.59 2.70 2.02 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -68%-33%2%37%72%23/4/423/7/423/10/324/1/224/4/2思考乐教育恒生指数思考乐教育(01769) 公司点评报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表1:收入拆分与预测（亿元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 收入 4.02 5.71 8.27 11.58 16.22 YOY 42% 45% 40% 40% 1）非学业素质课程及其他 3.70 5.19 7.44 10.34 14.36 YOY 40% 43% 39% 39% 2）学业教育课程 0.32 0.52 0.83 1.24 1.86 YOY 60% 60% 50% 50% 归母净利润 0.54 0.86 1.43 1.96 2.68 YOY 58% 66% 37% 37% 数据来源：wind，方正证券研究所 图表2:可比公司估值表 股票代码 证券简称 总市值 归母净利润(亿元) P/E (亿元) 2024E 2025E 2026E 2023E 2024E 2025E 9901.HK 新东方-S 1,023 28 39 49 37 26 21 TAL.N 好未来 513 -3 2 9 -156 206 57 均值 -59 116 39 1769.HK 思考乐教育 21 1.4 2.0 2.7 15 11 8 数据来源：wind，方正证券研究所 注：除思考乐教育外，其他公司盈利预测均为 wind 一致预期；各公司主营业务均包含教育培训业务 思考乐教育(01769) 公司点评报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 [Table_HKForcast] 附录：公司财务预测表 单位:百万元(人民币) 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 497 692 1185 1760 营业总收入 571 827 1158 1622 现金 256 475 940 1471 营业成本 332 463 648 907 应收账款 0 0 0 0 销售费用 11 15 20 28 存货 0 0 0 0 管理费用 123 160 224 313 其他 241 216 246 290 财务费用 2 0 0 0 非流动资产 536 536 536 536 营业利润 98 168 238 333 固定资产 56 56 56 56 利润总额 117 190 259 354 无形资产 212 212 212 212 所得税 32 47 65 88 其他 268 268 268 268 净利润 85 142 194 265 资产总计 1033 1228 1721 2296 少数股东损益 -1 -1 -2 -3 流动负债 451 503 803 1112 归属母公司净利润 86 143 196 268 短期借款 0 -18 -34 -46 EBITDA 119 190 259 354 应付账款 3 3 4 6 EPS（元） 0.16 0.26 0.35 0.48 其他 448 519 833 1151 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 非流动负债 129 129 129 129 成长能力(同比增长率%) 长期借款 0 0 0 0 营业收入 39.99 45.00 40.00 40.00 其他 129 129 129 129 营业利润 145.71 72.39 41.17 40.00 负债合计 580 632 932 1241 归属母公司净利润 58.03 66.15 37.26 36.77 股本 4 4 4 4 获利能力(%) 储备 451 594 790 1059 毛利率 41.81 44.00 44.10 44.10 归属母公司股东权益 455 598 794 10