恩华药业(002262)业绩稳定增长，麻醉类新品持续放量

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 7 [Table_Page] 年报点评|化学制药 证券研究报告 [Table_Title] 恩华药业（002262.SZ） 业绩稳定增长，麻醉类新品持续放量 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 公司发布 2023 年年报：公司 2023 年实现营收 50.42 亿元(+17.3%，以下均为同比口径)；归母净利润 10.37 亿元(+15.1%)；扣非归母净利润 10.13 亿元(+16.1%)；经营活动现金流净额为 10.08 亿元(+17.1%)。2023 年 Q4 单季度实现收入 13.86 亿元(+17.6%)，归母净利润 1.51 亿元(-4.8%)，扣非归母净利润 1.27 亿元(-0.4%)，经营活动现金流净额为 1.90 亿元(-14.1%)。 ⚫ 产品结构持续优化，麻药新品放量迅速。分板块看，公司 2023 年麻醉类产品收入 27.02 亿元(+24.3%)；精神类产品收入 10.92 亿元(+3.7%)；神经类产品收入 1.27 亿元(-32.2%)；其他制剂收入 1.54 亿元(+7.1%)；原料药收入 1.46 亿元(+24.0%)；医药商业收入 7.09 亿元(+37.2%)。公司羟瑞舒阿等麻药新品快速放量，麻醉类制剂收入占公司制剂业务收入比例达到 66%，占比持续提升。 ⚫ 专注中枢神经细分市场，持续加码研发助推转型。公司持续加大研发投入，2023 年研发投入 6.14 亿元(+23.9%)；研发费用 5.49 亿元(+20.9%)，研发费用率提升至 10.9%。根据公司 2023 年年报，公司术后镇痛新药奥赛利定 23 年获批上市，地佐辛、他喷他多片、咪达唑仑口服液等 10 个项目处于报产审评阶段，此外公司有 NH600001、NH102 片、NHL35700 片、YH1910-Z02 等约 20 个创新药项目在研，公司产品管线不断丰富。 ⚫ 盈利预测与投资建议。我们预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 1.21、1.44、1.71 元/股。考虑公司麻药产品快速放量，产品结构快速改善，结合麻药行业属性，参考可比公司估值，给予公司 24 年 28 倍 PE 估值，对应合理价值 34.01 元/股，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示。麻药放量不及预期、竞争加剧风险、新药研发失败风险、集采降价超预期风险。 盈利预测： [Table_Finance] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,299 5,042 6,057 7,174 8,425 增长率（%） 9.2% 17.3% 20.1% 18.4% 17.4% EBITDA（百万元） 1,073 1,285 1,425 1,713 2,040 归母净利润（百万元） 901 1,037 1,224 1,446 1,723 增长率（%） 12.9% 15.1% 18.0% 18.2% 19.2% EPS（元/股） 0.89 1.03 1.21 1.44 1.71 市盈率（P/E） 27.46 26.35 18.79 15.90 13.35 ROE（%） 16.0% 16.1% 15.8% 15.5% 15.5% EV/EBITDA 21.72 19.67 14.06 11.10 8.69 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 22.82 元 合理价值 34.01 元 前次评级 买入 报告日期 2024-04-06 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 李安飞 SAC 执证号：S0260520100005 021-38003669 lianfei@gf.com.cn 分析师： 罗佳荣 SAC 执证号：S0260516090004 SFC CE No. BOR756 021-38003671 luojiarong@gf.com.cn 请注意，李安飞并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 恩华药业（002262.SZ）:麻药韧性凸显，助力业绩持续增长 2023-10-26 恩华药业（002262.SZ）:麻药快速放量，持续加码研发助力转型 2023-07-31 恩华药业（002262.SZ）:镇痛创新药奥赛利定获批，看好后续放量 2023-05-09 [Table_Contacts] 联系人： 袁泉 021-38003838 yuanquan@gf.com.cn -22%-12%-1%9%20%30%04/2306/2308/2310/2312/2302/2404/24恩华药业沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 7 [Table_PageText] 恩华药业|年报点评 一、业绩稳定增长，麻醉类新品持续放量 近年来，公司收入和利润保持稳定增长。2023年，公司实现营收50.42亿元，同比增长17.3%；实现归母净利润10.37亿元，同比增长15.1%；实现扣非归母净利润10.13亿元同比增长16.1%。2023年Q4单季度，公司实现收入13.86亿元，同比增长17.6%；归母净利润1.51亿元，同比减少4.8%；扣非归母净利润1.27亿元，同比减少0.4%。 图 1：公司收入稳定增长 图 2：公司利润持续增长 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 聚焦中枢神经治疗领域，麻醉类产品收入占比持续提升。公司聚焦中枢神经治疗领域，在国内麻醉镇痛、精神、神经领域保持领先地位。公司麻醉类核心品种咪达唑仑和依托咪酯稳定增长，新品种“羟瑞舒阿”快速放量打开新的增长曲线。公司麻醉类产品收入快速增长，2023年实现销售收入27.02亿元，同比增长+24.3%；麻醉类产品收入占公司制剂业务收入比例达到66%，占比持续提升。 图 3：麻醉类收入比例逐年提升（百万元） 图 4：麻醉类收入比例逐年提升 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 -40%-20%0%20%01,0002,0003,0004,0005,0006,000201820192020202120222023收入（百万元，左轴）同比增速（右轴）0%20%40%02004006008001,0001,200201820192020202120222023归母净利润（百万元，左轴）同比增速（右轴）01,0002,0003,0002018201920202021202220230%20%40%60%80%100%201820192020202120222023麻醉类精神类神经类其他制剂商业医药原料药