3月美国非农数据解读：美国就业为何仍超预期？

宏观月报 / 2024.04.06 请阅读最后一页的重要声明！ 美国就业为何仍超预期？ ——3 月美国非农数据解读 证券研究报告 分析师 陈兴 SAC 证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 联系人 马乐怡 maly@ctsec.com 相关报告 1. 《就业市场逐步降温——2 月美国非农数据解读》 2024-03-09 2. 《就业市场强势不减——1 月美国非农数据解读》 2024-02-03 3. 《预期拉高，不断下修——12 月美国非农数据解读》 2024-01-06 核心观点 ❖ 就业增长局部集中。首先，兼职就业在支撑劳动力市场。近月来兼职就业人数上升，而全职就业人数有所下降。同时，近六个月以来，包含了有能力但没有积极找工作、因经济原因兼职人群的 U6 失业率呈上行趋势，反映就业不足现象明显。其次，新增就业集中在疫情后恢复较慢的部分行业。今年前三个月的新增就业集中在教育保健、政府和休闲酒店业等非周期性行业，合计占新增非农就业总人数约六成。疫情爆发后地方政府就业出现大幅下降，直到去年 11月总就业人数才恢复至疫情前水平。此外，大量移民的涌入亟需政府提高基本服务能力。最后，服务消费带动休闲酒店业就业增加。服务业景气度持续向好，在超额储蓄的支撑下，美国消费支出保持良好态势，叠加休闲娱乐场所建造支出增速也在增长，相应带动岗位需求增加。 ❖ 新增非农就业人数有所上升。美国劳工部最新数据显示，3 月新增非农就业人数录得 30.3 万人，再度高于市场预期。此外，1-2 月新增非农就业人数合计共上修 2.2 万人，不过较初值仍有下调 10.2 万人。整体来看，3 月非农就业总人数继续上行，意味着就业市场仍然强劲。 ❖ 失业率下降，劳动参与率提高。3 月劳动参与率录得 62.7%，较上月回升0.2 个百分点，较疫情前 2020 年 1 月 63.3%的水平仍低 0.6 个百分点。3 月失业率录得 3.8%，较上个月有所回落。具体来看，黄金年龄就业人群劳动参与率有所提高。结合来看，本月劳动参与率较上月反弹，失业率有所下降，指向劳动力市场势头仍然强劲。 ❖ 时薪环比增速反弹，同比增速回落。3 月美国非农就业平均时薪同比增速录得 4.1%，较上月有所下降，并且自去年 8 月以来稳步放缓。由于薪资同比与美国 CPI 服务项除房屋外其他分项关系密切，时薪同比增速的持续下行，或意味着美国服务通胀下行趋势或更加顺利。今年 2 月实际时薪同比增速为1.2%，从长期趋势来看，实际薪酬增速仍然保持增长，实际收入上行也将对消费形成支撑。 ❖ 上半年仍有降息可能。最新的非农就业数据显示，新增就业人数高于市场预期，失业率有所下降，时薪同比增速持续回落，反映就业市场仍然强劲。非农数据公布后，市场对美联储利率路径整体上移，预期 6 月降息概率降至 50%。同时，美股三大指数均有上涨，美元指数快速拉升，十年期美债收益率有所上升。我们认为，就业市场的强劲集中在局部范围内，兼职就业人数走高而全职就业下降，另外新增就业集中在教育保健、政府和休闲酒店业等修复滞后的领域，反映劳动力市场整体扩张步伐正在放缓。同时，美联储为引导通胀下行，往往表态偏鹰，上半年降息概率仍大。 ❖ 风险提示：美国经济下行超预期，美联储货币紧缩超预期。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观月报/证券研究报告 图 1. 美国全职和兼职就业人数（万人） ..................................................................................................... 3 图 2. 美国新增非农就业（万人） ................................................................................................................. 4 图 3. 美国各行业新增非农就业人数（万人） ............................................................................................. 4 图 4. 美国失业率和劳动参与率（%） ......................................................................................................... 5 图 5. 美国分年龄段劳动参与率（%） ......................................................................................................... 5 图 6. 美国职位空缺数 ..................................................................................................................................... 5 图 7. 美国劳动力供需缺口 ............................................................................................................................. 5 图 8. 非农就业平均时薪环比和同比增速（%） ......................................................................................... 6 图 9. 美国各行业平均时薪同比增速（%） ................................................................................................. 6 图 10. 美国实际时薪同比增速（%） ........................................................................................................... 7 图 11. 市场预期美联储政策利率路径（%） ............................................................................................... 7 图表目录 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 宏观月报/证券研究报告 就业增长局部集中。本月新增非农就业人数再超市场预期，失业率回落，而劳动参与率有所反弹，反映美国就业市场形势良好。首先，兼职就业在支撑劳动力市场。从具体就业方式来看，近月来兼职