2024年3月美国就业数据分析：Q2几无降息可能

证券研究报告 | 宏观分析报告 2024 年 4 月 5 日 专题报告 ——2024 年 3 月美国就业数据分析 频率：月度 事件：4 月 5 日，美国劳工统计局（BLS）发布：2024 年 3 月非农就业人数新增30.3 万人，前值 27.5 万人；失业率回落至 3.8%，前值 3.9%。 核心观点： ❑ 3 月美国非农数据反映出经济景气超预期，海外市场对于美联储开启降息时点的预期出现后置。1）3 月非农新增 30.3 万人，高于预期的 21.4 万人。从对前月数据的调整来看，今年 2 月的非农新增数据从初值的 27.5 万人小幅下修至 27 万人，1 月新增数据从初值 35.5 万人下修至 22.9 万人后，再度上调至 25.6 万人，1-2 月本次合计上修 2.2 万人。另外，4 月 2 日发布的JOLTS 数据显示，2 月美国职位空缺数小幅反弹至 875.6 万个（前值 874.8万个），亦反映出美国劳动力市场需求侧降温缓慢。2）分行业来看，医疗保健和社会救助以及政府部门为主要拉动，贡献了整体新增数据的 50%以上，其中教育和医疗服务升至 8.8 万人（前值 8.2 万人），政府部门新增 7.1万人（前值 6.3 万人）。建筑业亦有明显增量，3 月录得 3.9 万人（前值 2.6万人），2 月美国已开工新建私人住宅折年上行至 152.1 万套（前值 137.4万套），再考虑到前期基建相关投资强劲，建筑业位于景气上行周期。制造业方面，尽管美国 ISM 制造业 PMI 在 3 月站回枯荣线上，录得 50.3%（前值 47.8%），3 月制造业新增就业数据持平，前值为下降 1 万人，制造业和医疗保健等行业仍存在结构性的劳动力供给约束。最后，服务业消费仍有韧性，休闲和酒店业新增升至 4.9 万人（前值 4.3 万人）。3）3 月劳动参与率修复至 62.7%（前值 62.5%），回到 23 年四季度的水平，失业率回落至 3.8%（前值 3.9%），但族裔分化加剧，非裔美国人失业率反弹至 6.4%（前值5.6%）。随着劳动力回归市场，3 月私人时薪增速环比在 0.3%，同比回落至 4.1%，亚特兰大联储薪资增速亦保持回落态势。去年四季度罢工活动结束后，工资通胀出现反弹的压力不大。 ❑ 海外市场对美联储降息时点的预期出现后置，CME 显示 7 月或 9 月启动降息的概率明显上行。近期，美联储官员表态有明显分歧，3 月 29 日鲍威尔和 4 月初旧金山联储戴利表态均指向今年降息 3 次是合理的基准场景，但3 月下旬美联储理事沃勒和亚特兰大联储博斯提克的立场偏鹰，认为通胀数据仍需时间谨慎观察。 ❑ 我们认为下半年美国通胀回升概率不低：1）近期能源价格持续回升，能源分项对美通胀将由去年的负贡献转为正贡献；2）主动补库存之下，美国相关行业用工需求增加带来时薪粘性；3）去年中重拾升势的房价将在今年晚期推升房租。进而，只要就业存在韧性，大选前降息的概率就不高。事实上，不降息不仅能向选民传递美国政府压低通胀的决心，也能令美股保持虹吸效应。 ❑ 美债收益率在数据发布后出现跳升，美债 2 年期收益率上行至 4.7%以上，美债 10 年期收益率一度升至 4.4%以上，随后小幅调整至 4.36%附近。由于欧美央行货币政策分化的趋势更为明朗，美元指数升至 104.37 附近。欧元 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 张一平 S1090513080007 zhangyiping@cmschina.com.cn 张岸天 S1090522070002 zhangantian@cmschina.com.cn Q2 几无降息可能 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观分析报告 区经济基本面疲弱，3 月调和 CPI 同比超预期降至 2.4%（前值 2.6%），海外市场对于欧央行夏季启动降息的预期较强。在此背景下，美元指数近期难以出现实质性下行，美元兑日元仍然被压制在 151 附近，伦敦金价逆势升至 2320 美元/盎司。 ❑ 风险提示：美联储政策超预期；美国经济超预期。 图 1：亚特兰大联储数据显示，整体工资增速继续回落 资料来源：美联储、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 宏观分析报告 图 2：3 月新增非农数据主要由医疗、政府和建筑行业所拉动 料来源：Wind、招商证券 图 3：岗位空缺率走平，需求侧降温缓慢 资料来源：Wind、招商证券 2024/32024/2环比增减 环比历史分位数2024/32024/2环比涨幅 环比历史分位数非农新增就业3032703358.8% 私人部门2322072558.8%34.734.60.3%64.71% 商品42172576.5%35.435.20.6%92.44% 采矿业31269.7%39.139.3-0.6%5.88% 建筑业39261370.6%37.837.60.5%83.19% 制造业0-101073.9%33.633.40.6%92.44% 耐用品4-3770.6%35.535.30.7%96.64% 汽车及零部件6.5-1.98.479.8% 非耐用品-4-7368.1%30.430.20.5%73.11% 服务190190050.4%34.534.40.3%49.58% 批发业8.5-2.911.492.4%37.637.40.6%86.55% 零售业17.623-5.443.7%24.424.30.1%23.53% 运输仓储业1.222.5-21.312.6%30.630.50.2%52.10% 公用事业-0.43.1-3.52.5%50.850.80.1%32.77% 信息业0-3359.7%49.549.30.5%65.55% 金融活动3-6983.2%45.245.00.5%71.43% 商业服务717-1037.0%41.741.50.4%71.43% 临时支持服务-1.3-11.910.672.3% 教育和医疗服务8882660.5%33.833.80.0%5.88% 医疗保健和社会救助81.385.4-4.142.9% 休闲和酒店业4943658.0%21.921.80.5%73.95% 其他服务业1611568.9%31.131.2-0.4%2.52% 政府部门7163860.5% 联邦政府910-142.0% 州政府1311256.3% 地方政府4942763.9%非农新增就业人数（千人）平均时薪(美元）岗位空缺率2024/2/292024/1/31 2023/12/31 2023/11/30 2023/10/31 2023/9/30总计5.35.35.35.45.25.6 私人部门5.55.65.55.65.45.9 建筑业5.15.05.15.34.95.0 制造业4.34.44.34.14.34.5 贸易运输和公