港股1H25业绩深度分析之二：成长策略是否有基本面支撑？-招商证券(香港)

2025 年 9 月 4 日（星期四） 此为 2025 年 9 月 4 日“Strategy report - Hong Kong Stocks 1H25 Deep-Dive II: Is there fundamental support for growth strategies?”的中文版 1 港股 1H25 业绩深度分析之二：成长策略是否有基本面支撑？ ■ AI 及互联网收入增速创 3 年新高；高端制造盈利加速、扩产意愿强 ■ 创新药景气度持续，但商业化兑现依赖自下而上选股；新消费净利润上涨但处于"被动加库存"周期 ■ 建议重点关注 AI、互联网和高端制造，基本面景气度持续性可期 截至 2025 年 9 月 1 日，港股主板 2,276 家公司中 2,244 家已披露中期业绩，披露率 98.6%。本报告从成长策略视角深入分析四大主题板块的中报表现，评估其基本面支撑和未来持续性。 AI 与互联网主题景气度高，战略扩张意愿强，持续性可期。 2025 年上半年，AI 及互联网相关公司收入同比增长 11.7%，为 2022 年以来半年度增速最高水平；净利润同比增长 33.9%，好于去年同期。毛利率 36.8%、净利率 12.0%，各项盈利指标同比均有提升，处于历史较高水平。资本开支/营收比率显著上升至 12.3%，自 1H23 起持续处于扩张水平，属于成长性资本开支，为未来增长注入动力。ROE(TTM)和ROIC(TTM)分别达 13.4%和 11.5%，同比环比均有所提升。板块整体处于"主动加库存"周期，供需格局良好。尽管"外卖补贴大战"对美团、京东净利润造成短期冲击，但阿里巴巴云计算业务净利润增长 91.2%，腾讯音乐、网易云音乐等公司均实现翻倍以上盈利增长，行业景气度和成长持续性可期。 新消费业绩亮眼但竞争加剧，需关注供需格局变化。新消费板块收入同比增长 49%，净利润同比增长 131%，均创历史新高。泡泡玛特与老铺黄金收入均超 200%，"悦己"属性明显的新消费渗透率大幅提升。净利率17.0%创新高，ROE 维持 13.7%高位，正走向"轻资产、高周转、强现金流"的健康商业模式。但存货周转率下滑至历史较低水平，板块整体处于"被动加库存"周期，供需格局有恶化端倪。这可能与新式茶饮、连锁门店等业态竞争加剧有关，未来需特别关注相关公司的竞争格局。 创新药盈利能力大幅提升，从投入期迈入兑现期。创新药板块净利润同比大增 69%，毛利率触底反弹至 66.3%，经营利润率与净利率跃升至16.7%，较 2021-2023 年行业低谷期显著提升。研发费用率提升至16.9%，销售费用率下降至 19.7%，体现从重销售向重研发转型。截至 6月 30 日，中国创新药 BD 出海超过 50 起，合作总金额高达 484 亿美元。翰森制药创新药收入同比增长 22.1%，信达生物产品收入同比增长 37.3%并扭亏为盈。ROE 和 ROIC 分别达 7.7%和 6.7%，经历 2022 年下半年2.9%的历史低点后开启确定的复苏通道。板块处于"主动加库存"周期，供需格局良好，景气上行趋势有望延续。 高端制造经营杠杆显现，扩产意愿强，成长可持续。高端制造公司收入同比增长 11.5%，净利润同比增长 29.9%，均为近年最高水平。比亚迪、联想、小米等实现 20%以上增速，地平线机器人(+67%)、黑芝麻智能(+40%)等自动驾驶公司高速增长。净利率 5.8%同比环比均提升，ROE 和ROIC 分别达 9.4%和 7.6%。资本开支/营收 TTM 达 10.0%，处于历史最高水平，自 2023 年起持续扩张。板块处于"主动加库存"周期，存货周转率相对稳定，产能利用率提升。虽 CAPEX 扩张对自由现金流造成压力，但权益自由现金流已转正，财务杠杆率反而下降，扩张与资产端匹配合理。 成长策略中报总结：综合评估，AI 及互联网、高端制造主题基本面趋势向好，具备较强持续性；创新药景气度高但需注意个股风险；新消费虽业绩亮眼但需关注竞争格局变化。建议重点关注基本面扎实、供需格局良好的AI、互联网和高端制造板块投资机会。 宁铂 +852 3189 6126 bo.ning@cmschina.com.hk 郭书音 +852 3189 6394 shuyinguo@cmschina.com.hk 相关报告 1. 策略报告 - 港股1H25业绩深度分析之一：新旧经济的极致分化(2025/9/2) 2. 港 股 策 略 月 报 (2025/8) - 震 荡 中 蓄 力 上 行 (2025/8/8) 3. 宏观报告 - 美国非农就业数据大幅下修，美联储9月提前降息概率增加 (2025/8/4) 4. 宏观报告 - 中央政治局会议解读：从优化供给到扩大有效需求 (2025/7/31) 5. 宏观报告 - FOMC会议解读：美联储立场偏鹰，12月或迎首次降息 (2025/7/31) 6. 策略报告 - 中国香港稳定币发展的前景和挑战 (2025/7/18) 7. 招证国际海外市场观察(2025/02) - 回购对公司价值影响 (2025/2/3) 8. 招证国际海外市场观察 (2024/12) - 2025海外资产配置 (2024/12/31) 9. 招证国际月度赶海 (2024/12) - 全球主要市场月度表现最佳行业及个股追踪 (2024/12/6) 10. 招证国际海外市场观察 (2024/11) -日本观察之二 ： 1990 年 代 刺 激 政 策 下 的 经 济 及 股 市 (2024/11/29) 11. 招证国际海外市场观察 (2024/11) - 东盟主要国家经济及股市概览 (2024/11/4) 2025 年 9 月 4 日（星期四） 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 2 目录 成长策略中报总结：AI 及互联网、高端制造主题基本面胜率较高 .............................................................. 4 一、AI 与互联网主题：景气度较高，企业战略性扩张意愿强，持续性可期 ................................................ 6 1、增长趋势：收入增速为 3 年来最好，净利润增速同比提升 ............................................................. 6 2、盈利能力：同比提升，环比略降，处于历史较高水平..................................................................... 7 3、研发投入及资本开支：扩张意愿强，为未来成长注入驱动力 .......................................................... 8 4、现金流情况：营运效率稳定，但资本开支对现金流消耗较大 ...................................................