A股2025Q2业绩深度分析之三：基于2025年中报的行业景气度评估与推荐

敬请阅读末页的重要说明 2025 年 09 月 09 日 专题报告 ——A 股 2025Q2 业绩深度分析之三 本文以 A 股 2025 年中报为依据，考察盈利能力、供需约束、现金流占比等维度并给予评分，综合判断各个行业的基本面情况以及景气度运行至哪个区间水平，并由此筛选出业绩较好且景气度向上的细分领域。 ❑ 针对 60 个可高频跟踪的细分领域，考察净利润增速（盈利能力）、毛利率、ROE（盈利质量）、供给水平（库存增速分位数）、产能扩张（资本开支增速分位数）、自由现金流占收入比等六个指标的情况，并给予相应的权重，得到各个行业的加权平均得分。总体评分最高的行业主要分布在消费服务领域，具体为水泥、白酒、养殖业、饮料乳品、调味品、航空机场、医疗服务、美容护理、家居用品、传媒、工程机械、家用电器等（此处仅作评分测算，不代表推荐建议）。 ❑ 整体盈利：A 股 2025 年中报业绩同比增幅收窄，非金融及两油单季度盈利转负。此前对盈利拖累较大的电力设备和地产等领域盈利有所改善，同时TMT 板块需求旺盛驱动全 A 向上修复，考虑到下半年“反内卷”的持续推进，价格有望止跌回暖，或驱动盈利平稳修复。 ❑ 利润拆解：整体来看，ROE 小幅下降，其中钢铁、建材、电力设备、有色、TMT、军工等行业贡献增量；煤炭、石油石化、食品饮料、房地产等行业是主要拖累。分析指标来看，非金融石油石化上市公司 ROE 主要受净利润率增长支撑。 ❑ 本文从财报表现和高频指标出发对于二级行业景气分化做出判断，建议对于景气度快速增长、边际改善的板块给予关注： ➢ 快速增长：部分行业盈利能力受益于算力需求旺盛和半导体国产替代加速、AI 应用落地与赋能，以及军贸突破等原因，出现快速提升，利润出现较大程度转正或者较高速增长，主要存在以下方向，TMT（半导体、元件、消费电子、通信设备、软件开发、游戏）、军工（地面兵装、航海装备、军工电子），以及非金属材料、普钢、贵金属、农产品加工、动物保健、航空机场、体育、证券等。 ➢ 边际改善：主要集中在医药（化学制药、中药、生物制品、医药商业、医疗服务）、反内卷（水泥、玻纤、装修装饰、焦炭、电机、光伏设备、风电设备、电池、能源金属）、小额可选消费（乳品饮料、休闲食品、调味发酵品、饰品、非白酒、家居用品、互联网电商、教育、化妆品）、中高端制造（电网设备、轨交设备、自动化设备、航天装备、汽车零部件）、金融（银行、保险）、以及包装印刷、IT 服务等。 ➢ 稳健增长：主要集中在出口优势制造（农化制品、工业金属、小金属、摩托车、黑色家电、通用设备、专用设备、工程机械）、其他（饲料、养殖业、个护用品、电力）等。 ➢ 边际放缓：主要有部分资源品（化学原料、化学制品、化学纤维、塑料、橡胶、煤炭开采、油服工程、炼化及贸易）、大额低频可选（乘用车、商用车、白色家电、小家电、厨卫电器、家电零部件）、出行服务（专业服务、物流、铁路公路、航运港口、影视院线）、必需消费（食品加工、白酒Ⅱ、纺织制造），以及广告营销、通信服务、光学光电等。 ➢ 底部震荡：主要包括种植业、渔业，和建材、建筑装饰、照明设备等地产链，酒店餐饮、医疗美容等消费升级领域，以及造纸、医疗器械等。 风险提示：宏观经济波动，政策不及预期，关税贸易摩擦升级。 相关报告 《哪些细分领域中报业绩后业绩上修，哪些创历史新高？——A 股2025 年中报系列之二（0904）》 《2025 年中报要点解读：收入端边际改善，关注中游制造业、医药生物业绩的回暖——A 股 2025 年中报业绩深度分析之一（0831）》 《基于 2024 年报及 2025 年一季报的行业景气度评估与推荐——A 股2024 年报及 2025Q1 业绩深度分析之二（0516）》 《A 股盈利转正，自由现金流收益率持续提升——A 股 2024 年报及2025Q1 业绩深度分析之一（0501）》 《基于 2024 年三季报的行业景气度评估与推荐——A 股 2024 年三季报深度分析二（1111）》 《三季报要点解读：非金融 A 股盈利继续承压，消费服务、TMT、非银等增速领先——A 股 2024 年三季报业绩深度分析之一（1031）》 《基于 2024 年中报的行业景气度评估与推荐——A 股 2024 年中报深度分析二（0909）》 《24 年 A 股中报业绩解读：A 股盈利持续分化，自由现金流收益率提升——A 股 2024 年中报业绩深度分析之一（0901）》 张夏 S1090513080006 zhangxia1@cmschina.com.cn 陈星宇 S1090522070004 chenxingyu@cmschina.com.cn 杨晨 （研究助理） yangchen4@cmschina.com.cn 基于 2025 年中报的行业景气度评估与推荐 敬请阅读末页的重要说明 2 策略研究 ❑ 供给端：关注反内卷背景下，产能出清拐点 ➢ 库存周期：被动去库向主动补库过渡，关注 TMT 和中高端制造业库存回补。目前工业企业和上市公司库存增速均降至相对较低水平，近几期均处于低位波动状态。工业企业盈利方面，一季度工业企业营收和库存均小幅回升，二季度增幅均有所放缓，补库进度有所波动。上市公司财报视角，企业收入端改善，库存仍在去化，处于被动去库和主动补库的过渡阶段。行业层面，目前进入主动补库存的行业主要集中在：TMT 领域，部分中高端制造业行业，以及部分消费服务领域。推荐关注主动补库以及库存去化较为充分、后续盈利改善动力较强的 TMT、中高端制造业以及部分消费医药领域，如通信设备、风电设备、自动化设备、商贸零售、饮料乳品、工程机械、工业金属、养殖业、软件开发、半导体、消费电子、化学制药等。 ➢ 产能周期：产能扩张增速普遍持续放缓。2023Q3 以来 A 股非金融上市公司在建工程同比增速趋势放缓，目前处于近十年 34.1%分位。但资本开支增速在 2024 年底以及出现触底，2025 年以来降幅逐季收窄，后续在建工程增速有望实现触底回升。行业层面，结合需求表现来看，化学制药、生物制品、水泥、焦炭、塑料、玻璃玻纤、调味发酵品、服装家纺等行业毛利 TTM 环比回暖，资本开支增速于底部改善，有望率先迎来产能出清；化妆品、普钢、非白酒、轨交设备、农产品加工、通用设备、地面兵装、其他电源设备等行业需求回暖，2025Q2 毛利 TTM 较 2025Q1 回升，且资本开支增速下行，供需结构有望加速改善。 ❑ 需求端：关注毛利率与合同负债改善的领域 ➢ 利润增速与毛利率：结合净利润增速和毛利率趋势来看，盈利呈改善趋势的领域主要有：消费电子、汽车零部件、通信服务、软件开发、航空机场、航空装备等科技制造领域；水泥、养殖业、装修装饰等低位反转领域；化学制药、生物制品、饮料乳品、调味品、农化制品等消费医药领域。 ➢ 合同负债：大类行业中报资源品、中游制造业、信息技术合同负债增速均扩大，消费服务、医疗保健合同负债同比增速转正，预计三季度板块盈利普遍有所改善。一级行业中，计算机、国防军工、汽车、电力设备、钢铁等合同负债增速较高且相比 2025Q1 有所提升。 ❑ 现金流：消费服务、医疗保