嘉元科技(688388)锂电铜箔领先企业，投资光模块公司探索多元发展

2025 年 09 月 11 日 强烈推荐（维持） 锂电铜箔领先企业，投资光模块公司探索多元发展 周期/金属及材料 目标估值：NA 当前股价：34.2 元 嘉元科技是锂电铜箔领先公司，市占率居前，研发能力较强，高端产品和海外客户占比较高，过去经营稳健，带息负债率显著低于同行水平。锂电铜箔行业已经开始复苏，预计公司锂电铜箔主业未来几年有不错的利润弹性。公司近期投资 5 亿元持有武汉恩达通 13.6%股权，恩达通是主业为高速光模块，服务国际知名客户，未来有望强劲增长。维持 “强烈推荐”投资评级。  嘉元科技是锂电铜箔领先企业。公司是国内锂电铜箔领先企业，深耕行业超20 年，掌握超薄/极薄铜箔制造、添加剂技术等多方面核心技术，市占率居前，客户结构优质，与宁德时代合资建设年产 10 万吨铜箔项目，并已进入海外电池公司供应体系。2025 年上半年公司锂电铜箔产销量分别达 4.14 万吨和 4.07万吨，同比大幅增长 72.46%和 63.01%，上半年实现营收 39.63 亿元，同比增 63.55%，归母净利润 0.37 亿元，扭亏为盈。  锂电铜箔行业的盈利情况开始复苏。锂电铜箔行业总体仍然相对过剩，其中，中低端铜箔加工费低位震荡，但高端铜箔技术、客户壁垒相对较高，供需态势相对有序。经历 2024 年全行业亏损后，2025 年开始迎来温和复苏，从铜箔加工费来看，偏高端的产品加工费开始有所提价，从经营结果来看，几家头部企业通过降本增效和产品高端化开始扭亏。  参股恩达通。公司投资 5 亿元（1.5 亿元受让股权，3.5 亿元增资）持有武汉恩达通公司 13.59%股权。恩达通是高速光模块制造商，行业沉淀深厚，服务国际知名客户。公司增资后，恩达通更好条件扩充产能解决交付问题，未来有望实现强劲增长。  维持“强烈推荐”投资评级。公司锂电铜箔有竞争力，后续经营有望不断恢复；此次投资的恩达通有很强的增长潜力，维持 “强烈推荐”投资评级。  风险提示：新产品和新技术开发风险、加工费波动及经营业绩下滑的风险、新业务拓展不及预期的风险。 财务数据与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 4969 6522 8757 10224 11636 同比增长 7% 31% 34% 17% 14% 营业利润(百万元) 29 (281) 158 540 669 同比增长 -96% -1084% -156% 242% 24% 归母净利润(百万元) 19 (239) 126 430 528 同比增长 -96% -1355% -153% 242% 23% 每股收益(元) 0.04 -0.56 0.29 1.01 1.24 PE 766.0 -61.0 116.0 33.9 27.6 PB 2.0 2.1 2.1 2.0 1.9 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 426 已上市流通股（百万股） 426 总市值（十亿元） 14.6 流通市值（十亿元） 14.6 每股净资产（MRQ） 16.4 ROE（TTM） -1.4 资产负债率 48.1% 主要股东 山东嘉沅实业投资有限公司 主要股东持股比例 21.19% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 59 79 299 相对表现 50 66 259 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 游家训 S1090515050001 youjx@cmschina.com.cn 刘伟洁 S1090519040002 liuweijie@cmschina.com.cn 梁程加 S1090522060001 liangchengjia@cmschina.com.cn 陈宇超 S1090524010002 chenyuchao@cmschina.com.cn 孙嘉擎 S1090523040001 sunjiaqing@cmschina.com.cn -1000100200300400Sep/24Jan/25May/25Aug/25(%)嘉元科技沪深300嘉元科技（688388.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文目录 一、 公司简介 .................................................................................................... 5 1、嘉元科技为锂电铜箔领军企业 ....................................................................... 5 2、财务状况和业绩：2025H1 业绩显著修复 ..................................................... 7 二、 公司锂电铜箔竞争力强 .............................................................................. 9 1、 深耕核心技术，引领产品迭代 ..................................................................... 9 2、 产销量快速增长，未来产能释放空间较大 ................................................. 10 3、 客户结构优质 ............................................................................................ 11 三、 锂电铜箔行业盈利正在复苏 ..................................................................... 13 四、 投资参股恩达通 ....................................................................................... 18 4.1 公司投资 5 亿元获得恩达通 13.59%股权 .................................................. 18 4.2 恩达通概况 ................................................................................................. 18 4.3 AI 推训算力需求激增，光模块长期利好具有确定性 ................................... 21 4.4 恩达通未来经营潜力大 .............................................................................. 24 五、 盈利预测 .............