新集能源(601918)煤电联营协同增效，机组扩张带来高成长性

2025 年 09 月 09 日 增持（首次） 煤电联营协同增效，机组扩张带来高成长性 周期/煤炭开采 当前股价：6.34 元 新集能源是背靠中国中煤的大型能源企业，煤炭资源储量占安徽省四大煤企总资源量的 40%，主产动力煤品质优异，煤炭产销量稳定增长，同时大力发展煤电联营，2026 年在建机组投产后装机规模将增长 138.8%，有望大幅增厚业绩。首次覆盖给予“增持”投资评级。 ❑ 资源禀赋雄厚，产能扩张潜力凸显。新集能源坐拥安徽省优质煤炭资源，资源储量 101.6 亿吨，占全省四大煤企总资源量的 40%，目前公司共有 5对生产矿井，合计产能 2350 万吨/年。未来产能增长路径清晰，此前因政策调整退出的杨村煤矿已启动复建工作，相关手续正在完善中，复建完成后预计提升公司总产能至 2850 万吨/年；同时公司储备多处探矿权资源，待后续 “探转采”等一系列程序落地，有望进一步打开长期产能扩张空间。 ❑ 煤质跃升支撑煤价，长协护航盈利稳健。公司煤炭产品具备低硫、环保特性，属于优质动力煤范畴，在环保要求提升的背景下，兼具较高热效率与成本优势。近年来通过洗选工艺优化、生产管控强化，商品煤品质持续提升，为产品价格提供有力支撑， 2024 年公司商品煤价格同比逆势增加 15元/吨，2025 年公司煤质水平有望进一步提高。此外，公司长协煤签约比例维持高位，有效平抑市场价格波动对盈利的影响，成本管控同步发力，2024 年吨煤成本降至 342 元/吨，未来煤电一体化战略落地后，煤炭自供比例将大幅提高，进一步增强盈利稳定性与抗周期能力。 ❑ 电力项目储备充足，煤电联营成长可期。公司大部分机组位于安徽省，当地火电集中度高，且近年来随着省内新兴产业蓬勃发展，用电需求高速增长，用电量增速持续高于发电量增速，省内供需格局较好，短期内火电电价和利用小时数或相对坚挺。截至 2024 年底，公司控股在运电站装机 334.4万千瓦，绝大多数为高效能机组。在内部稳定长协煤供给保障下，公司火电机组盈利表现突出。当前公司控股在建电厂包括上饶电厂、滁州电厂和六安电厂，装机容量合计 464 万千瓦，预计将于 2026 年投产，投产后公司装机量将增长 138.8%。参考利辛电厂历史经营情况，新电厂投运后公司整体盈利水平有望显著提升。 ❑ 业绩稳健增长，具备高分红潜力。自 2016 年扭亏为盈后，公司营收和业绩实现快速增长。2024 年公司实现营业收入 127.3 亿元，同比-0.92%，实现归母净利润 23.9 亿元，同比+13.44%，连续两年实现利润增长。2024 年公司每股派息 0.16 元（含税），为历年最高单股派息水平，分红率 17.32%。目前公司对资金需求较大，未来随着电厂逐步建成投产，资本开支进入尾声且经营效益将更加稳定，分红率存在较大提升空间，具备高分红潜力。 ❑ 首次覆盖给予“增持”投资评级。公司为安徽煤电一体化企业，煤炭产销量稳定增长，2026 年在建机组投产后装机规模将增长 138.8%，有望大幅增厚业绩。预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 20.37/22.86/24.26亿元，同比-14.9%/+12.2%/+6.1%；当前公司股价对应 PE 为 8.1/7.2/6.8x，首次覆盖给予“增持”评级。 ❑ 风险提示：煤炭生产不及预期、煤炭需求不及预期、煤炭进口超预期、机组建设进度不及预期、电价下行风险。 基础数据 总股本（百万股） 2591 已上市流通股（百万股） 2591 总市值（十亿元） 16.4 流通市值（十亿元） 16.4 每股净资产（MRQ） 6.3 ROE（TTM） 13.0 资产负债率 61.2% 主要股东 中国中煤能源集团有限公司 主要股东持股比例 31.15% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -2 2 -16 相对表现 -11 -11 -54 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 谢笑妍 S1090519030003 xiexiaoyan1@cmschina.com.cn 宋盈盈 S1090520080001 songyingying@cmschina.com.cn 原思雨 研究助理 yuansiyu@cmschina.com.cn 卢湘雪 研究助理 luxiangxue@cmschina.com.cn -200204060Sep/24Jan/25Apr/25Aug/25(%)新集能源沪深300新集能源（601918.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 财务数据与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 12845 12727 13334 17305 20642 同比增长 7% -1% 5% 30% 19% 营业利润(百万元) 3389 3729 3218 3611 3833 同比增长 4% 10% -14% 12% 6% 归母净利润(百万元) 2109 2393 2037 2286 2426 同比增长 2% 13% -15% 12% 6% 每股收益(元) 0.81 0.92 0.79 0.88 0.94 PE 7.8 6.9 8.1 7.2 6.8 PB 1.2 1.1 1.0 0.9 0.8 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告 正文目录 一、 安徽省动力煤龙头，领航煤电一体化布局 ................................................. 6 1、背靠中国中煤，主营煤炭和发电业务 ............................................................ 6 2、煤电联营平滑营业收入，净利润实现二连增 ................................................. 7 二、 煤炭业务：资源禀赋优异，煤价优势增强 ................................................. 9 1、集中安徽优质煤炭资源，复建矿井贡献产能增量 ......................................... 9 2、精煤洗出率提升，产销维持高位稳定 .......................................................... 10 3、高长协平抑煤价波动，煤质提升实现煤价逆势增长 .................................... 12 三、电力业务：煤电联营优势明显，26 年机组投产将带来盈利高增 ............... 14 1、安徽省内供需格局较好，火电电价和利用小时数有所支撑 ......................... 14 2、自供煤稳定成本，新增机组有望大幅增厚盈利 ........................................... 16 四、现金分红稳定增长，具备高分红潜力 ............