上海环境(601200)营收利润均实现小幅增长

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 上海环境 (601200 CH) 营收利润均实现小幅增长 华泰研究 更新报告 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 10.97 2024 年 4 月 04 日│中国内地 废物管理 目标价 10.97 元，维持“买入”评级 上海环境发布年报，2023 年实现营收 63.81 亿元（yoy+1.51%），归母净利5.47 亿元（yoy+5.19%），扣非净利 5.26 亿元（yoy+6.94%）。其中 Q4 实现营收 20.62 亿元（yoy-7.53%，qoq+38.60%），归母净利 7372.04 万元（yoy+12.79%，qoq-56.36%）。公司拟派股息每股 0.1元，派息比例20.53%，对应股息率 1.1%。我们预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 0.51、0.54、0.57 元。可比公司 24 年 Wind 一致预期 PE 均值为 14.3 倍，考虑公司为上海固废处理龙头，在手项目优质，给予公司 24 年 21.5 倍 PE，目标价 10.97元（前值 13.20 元），维持“买入”评级。 固废运营收入同比增长 3%，承包及设计收入下滑 25% 分板块看，23 年公司固废处理/污水处理/承包及设计/环境服务营收分别为42.76/5.14/9.89/5.83 亿元，同比+7/-3/-25/+31%。固废处理业务中，固废运营/在建 BOT 营收约 36.80/5.96 亿元，同比+3%/+47%。23 年在建 BOT总营收占比+3pp 至 9%。 上网电量/污水处理量同比下滑 6/18% 截至 23 年末，公司运营生活垃圾焚烧项目 27 个，全年共计入厂垃圾 1,402万吨（含委托运营的老港一期、二期），同比微增（22 年 1,398 万吨），上网电量 46.37 亿度，同比-6.0%。全年固废填埋量 10.29 万吨，中转垃圾137.76 万吨，医废收运处置量 7.25 万吨，危废处置量 8.67 万吨。公司运营污水处理厂 7 座（其中 3 座 2023 年 12 月起由公司正式运营），共计处理污水 3.64 亿吨，同比-18.0%。 期间费用率同比-0.3pp，经营活动现金流净额同比-31.7% 全年销售/管理费用率 0.2/6.7%，同比+0.1/0.3pp，只要系市场拓展费用和人工成本增加所致；研发费用率 1.6%，同比持平；财务费用同比-11.75%至 3.45 亿元，主要系贷款利率特别下降所致，财务费用率同比-0.8pp 至5.4%，带动期间费用率同比-0.3pp 至 14.0%。23 年应收账款同比+20.9%至 29.47 亿元，合同资产同比-36.1%至 3.41 亿元，主要系已履约未结算工程项目减少所致，其他权益工具投资 1.95 亿元（22 年无），系公司本部购买国泰君安城投宽庭保障性租赁住房封闭式基础设施证券投资基金形成。经营活动现金流净额 12.20 亿元，同比-31.7%。 风险提示：回款进度低于预期、垃圾焚烧和污水处理运营成本上涨、“环境治理+”业务拓展不及预期。 研究员 王玮嘉 SAC No. S0570517050002 SFC No. BEB090 wangweijia@htsc.com +(86) 21 2897 2079 研究员 黄波 SAC No. S0570519090003 SFC No. BQR122 huangbo@htsc.com +(86) 755 8249 3570 研究员 李雅琳 SAC No. S0570523050003 SFC No. BTC420 liyalin018092@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 胡知 SAC No. S0570523120002 huzhi019072@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 10.97 收盘价 (人民币 截至 4 月 3 日) 9.20 市值 (人民币百万) 10,321 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 43.92 52 周价格范围 (人民币) 8.03-10.07 BVPS (人民币) 9.54 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 6,286 6,381 6,508 6,541 6,369 +/-% (11.50) 1.51 2.00 0.50 (2.63) 归属母公司净利润 (人民币百万) 519.54 546.51 577.35 610.98 644.22 +/-% (24.32) 5.19 5.64 5.83 5.44 EPS (人民币，最新摊薄) 0.46 0.49 0.51 0.54 0.57 ROE (%) 5.18 5.18 5.24 5.29 5.33 PE (倍) 19.87 18.89 17.88 16.89 16.02 PB (倍) 1.00 0.96 0.92 0.88 0.85 EV EBITDA (倍) 12.48 12.81 11.24 10.26 9.26 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (23)(15)(8)08Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)上海环境沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 上海环境 (601200 CH) 图表1： 可比公司估值表 股票代码 公司名称 股价（元/股） 市值（百万元） PE (x) PB (x) ROE (%) 2024/4/3 2024/4/3 24E 25E 24E 25E 24E 25E 603568 CH 伟明环保 18.93 32,269 11.4 9.4 2.4 1.9 20.1 19.9 000035 CH 中国天楹 4.49 11,332 12.5 9.2 0.4 0.4 7.9 10.1 601330 CH 绿色动力 6.93 9,657 13.2 12.0 1.2 1.1 8.6 8.7 002616 CH 长青集团 4.69 3,480 20.0 16.6 1.2 1.1 6.1 6.9 平均值 14.3 11.8 1.3 1.1 10.7 11.4 601200 CH 上海环境 9.20 10,321 17.9 16.9 0.9 0.9 5.2 5.3 注：1）可比公司盈利预测数据来自 Wind 一致预期；2）上海环境盈利预测数据为华泰预测 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： 上海环境：营业收入及同比增速 图表3： 上海环境：归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表4： 上海环境 PE-Bands 图表5： 上海环境 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 (20)(10)01020304050