宏观动态点评：3月非农再超预期显示美国增长较强

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观 3 月非农再超预期显示美国增长较强 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 胡李鹏，PhD SAC No. S0570122120062 hulipeng@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 齐博成 SAC No. S0570122080197 qibocheng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 2024 年 4 月 06 日│中国内地 动态点评 3 月美国非农数据点评 3 月美国新增非农 30.3 万，大幅高于彭博一致预期的 21.4 万人，1 月和 2月分别上修 2.7 万和下修 0.5 万至 25.6 万人和 27.0 万人；失业率回落 0.1pp至 3.8%，好于彭博一致预期和前值；小时工资回升至 0.3%，符合彭博一致预期；劳动参与率上升 0.2pct 至 62.7%，高于预期的 62.6%；周均工作时长小幅回升至 34.4 小时（图表 1-图表 2）。家庭调查新增就业逆转此前的持续回落趋势，3 月新增就业 49.8 万人，即使劳动参与率回升，但失业率仍然下行（图表 3）。整体来看，近期美国增长动能偏强是新增非农超预期的主要原因，也不排除受偏高气温以及移民流入超预期的影响，3 月超预期的非农数据导致联储 6 月降息概率边际下降，美债收益率上升，美元升值，美股变动不大。截至北京时间晚 22：30，相对数据发布前，联储 6 月降息概率从 71%下降至 61%，2024 年累计降息幅度下降 4bp 至 69bp，2 年和10 年期国债收益率均上行 5bp 至 4.69%和 4.35%，美元指数上涨 0.4%至104.6；美股三大股指分别上涨 0.2%-0.7%。 3 月新增非农就业超预期，建筑、制造业和政府新增就业回升，而服务就业维持强劲。商品部门 3 月新增非农就业 4.2 万人，较 2 月上升 2.5 万人：建筑业、制造业较 2 月上行 1.3 万人和 1.0 万人至 3.9 万人和 0 万人，与近期地产数据偏好以及美国 Markit、ISM 制造业 PMI 企稳回升的指示一致（参见《科普贴：近期 ISM 和 Markit 制造业 PMI 为何背离？》，2024/3/5）。多数服务业的新增就业与 2 月相比变动不大：批发业、金融活动、教育/保健服务、休闲酒店业等均边际上升，零售业、公用事业等边际回落；而运输仓储业回落较为明显，3 月较 2 月下降 2.1 万人。3 月政府部门新增非农就业较 2 月进一步上升 0.8 万人至 7.1 万人，高于 2023 年四季度的 5.8 万人。 3 月小时工资环比增速回升 0.2pct 至 0.35%，符合预期，商品和服务部门均反弹。3 月小时工资 3 个月季比折年增速从 2 月的 4.0%小幅回升至 4.1%，主要行业小时工资均回升（图表 4）。其中：商品部门小时工资环比大幅反弹 0.4pct 至 0.6%；服务部门时薪环比回升 0.1pct 至 0.3%，3 个月季比折年维持在 4.0%，除零售业、休闲酒店业等，多数服务业薪资总体回升。往前看，考虑到离职率近期仍在持续回落，预计工资增速反弹的压力不大。 3 月非农就业数据佐证美国经济的韧性，但其他劳动力指标显示就业市场再平衡仍在持续。1-3 月新增非农就业平均为 27.6 万，位于较高水平，与近期美国增长预期的持续改善一致（图表 8）。增长动能超预期或导致美国的居民和企业部门的现金流强劲，一定程度上对冲了利率上升的影响（参见《从美国居民收入和资本流动看产业起飞的“正向溢出”》，2024/3/26）。此外，新增非农就业的持续超预期也可能受到气温偏高以及移民大幅流入影响。年初以来，美国气温整体超过历史平均水平，将推高美国就业；而近年来美国净移民大幅增加，也可能增加美国劳动供给，导致新增就业强于市场的预期。但是，Indeed job posting、岗位空缺与失业人数之比等指标均显示就业市场再平衡过程仍在持续（图表 9-图表 10）。 往前看，3 月非农数据超预期边际降低联储 6 月降息的概率，后续需要观察通胀数据的表现。1-2月偏强的就业和通胀数据导致部分联储委员言论偏鹰，例如明尼阿波利斯联储主席喀什卡里称，今年可能不降息。3 月新增非农持续超预期，不排除后续仍然维持相对高位，客观上边际降低联储 6 月降息的概率。但对联储影响更大的是通胀数据，若 3-4 月的通胀数据回落至偏弱水平，不排除联储在 6 月降息的可能性。例如，鲍威尔在 4 月 3 日的讲话中再次强调，近期超预期的通胀数据没有实质性改变通胀回落的趋势。 风险提示：美国就业市场回落超预期；联储鹰派超预期。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 图表1： 3 月非农数据一览 资料来源：Haver，华泰研究 图表2： 1 月和 2 月分别上修 2.7 万和下修 0.5 万至 25.6 万人和 27.0万人 图表3： 3 月家庭调查就业新增 49.8 万人 资料来源：Haver，华泰研究 资料来源：Haver，华泰研究 图表4： 3 月非农新增就业和薪资情况 资料来源：Haver，华泰研究 千人百分点百分点202403 202402 Change 202403 202402 Change(pct)202403202402Change(pct)非农新增就业30327033 私人部门232207254.1%4.3%-0.1 0.35%0.17%0.2 商品4217255.4%5.3%0.10.57%0.20%0.4 采矿业3124.9%6.0%-1.1 -0.61%0.61%-1.2 建筑业3926135.0%4.9%0.20.53%0.00%0.5 制造业0-10105.4%5.4%-0.0 0.60%0.24%0.4 耐用品4-376.1%6.1%-0.0 0.68%0.28%0.4 非耐用品-4-733.8%3.8%-0.1 0.46%0.03%0.4 服务19019003.9%4.0%-0.2 0.29%0.17%0.1 批发业9-3113.4%3.2%0.20.64%0.21%0.4 零售业1823-52.9%2.4%0.50.08%0.37%-0.3 运输仓储业123-216.0%6.3%-0.3 0.23%0.07%0.2 公用事业03-42.9%3.6%-0.7 0.08%-0.02%0.1 信息业0-332.6%2.6%-0.0 0.47%0.22%0.2 金融活动3-695.8%5.7%0.10.53%0.47%0.1 商业服务717-104.2%4.2