计算机行业深度研究：内外部流动性及供应收缩趋势是影响加密货币价格的重要因素

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑 根据 CoinMarketCap 统计，至 2024 年 3 月底，全球加密货币总市值超过 2.7 万亿美元；其中比特币市值达到 1.4万亿美元，成为全球第 9 大市值的资产、仅次于白银；以太坊市值达 0.4 万亿美元，成为全球第 26 大市值的资产。近年来，比特币、以太坊等主流加密货币逐步进入全球资产管理公司大类资产配置的视野。 加密货币自身流动性是影响币价的重要因素。加密货币交易便利性的提升及交易品类的丰富驱动了币价的长期增长，交易活跃带来的流动性提升也潜在影响了币价表现。春节期间亚洲投资者对加密货币的参与度提升，使得比特币价呈现出“春节效应”；2011~2024 年除夕至大年初六之间，有 12 年比特币价均实现上涨。此外，短期及长期投资人的持仓成本也可能成为币价的重要支撑；至 2024 年 4 月 1 日，短期投资人持仓均价为 57,532 美元/枚比特币，长期投资人持仓均价为 20,434 美元/枚比特币。除了交易所及交易品类提供的流动性之外，当加密货币具有实际价值的时候，也会对币价形成催化，这对小币种的影响更为直接。当交易所或者加密货币因黑客攻击、流动性危机、监管处罚、使用属性取消等负面因素遭遇破产时，也会引起市场对流动性的危机，从而引发币价短期下跌。 全球 M2 增速是影响币价的重要宏观指标，近年比特币价走势与黄金趋同。我们用中国、美国、日本和欧元区 M2 之和来代表全球货币水量，当 M2 增幅较高时，比特币价表现较好；当 M2 增速回落时，比特币价也有回落的趋势。此外，比特币价与美元指数走势呈现一定的负相关性，但与 10 年期美债收益率相关性较弱，仅对美联储议息会议表现出的加息/降息倾向较为敏感。近年比特币价与黄金价格之间的相关性增强。我们认为这是由于比特币的分散风险和抗通胀属性逐渐被认知，因而两者价格走势逐渐趋同。 挖矿奖励减半机制使得比特币长期稀缺性提升，且长期投资人锁仓比例提升、比特币现货 ETF 持续引入长期投资人等因素也可能进一步影响比特币的流通供应量。至 2024 年 3 月，比特币库存流量比率为 59.4，略超黄金；2024 年4 月挖矿奖励减半之后，预计比特币库存流量比率有望超过 100，随着稀缺性提升、比特币价也有望提升。但在减半前后，矿工有可能卖出比特币来支付减半后的电费，带来短期的卖盘抛压。2016、2020 年减半之后，币价均有一段时间的横盘或下跌，之后才开启上涨。至 2024 年 4 月 1 日，超过 1 年未交易的比特币比例为 66.2%，这个比例在币价高点短期下滑，但长期成上涨趋势。至 2024 年 3 月 28 日，美国比特币现货 ETF 共计净流入 121.1 亿美元，现货 ETF 净流入金额的增长也增加了比特币现货市场的买盘。 投资建议 我们判断目前比特币处于第四轮周期之中，目前仍为本轮行情前期，持续推荐 Coinbase，建议关注 MicroStrategy。其中，Coinbase 受益于 2023 年 12 月开始回暖的成交额，2024 年 3 月成交额达 1,616 亿美元，仅次于 2021 年 10月和 11 月的牛市水平；若 2024 年比特币价提升，公司成交额及可供借贷的资产规模也有望随之提升。MicroStrategy 至 2024 年 3 月已有 21.4 万个比特币，由于对公司持续屯币的乐观预期，市场将 MicroStrategy 视为类比特币杠杆产品，因而给予其一定的溢价；自 2020 年公司屯币以来，公司市值/比特币持仓市值比最高达到 4.25。至 2024 年 3 月，比特币已录得第 7 个月连涨，此前仅 2012 年出现过连涨 7 个月的情形，当前位置提示短期币价过热风险。 风险提示 加密货币行业合规风险；美国联邦基金利率剧烈波动风险；网络安全风险；技术落后风险。 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1．加密货币自身流动性是影响币价的重要因素 ................................................................................................3 2．全球 M2 增速是影响币价的重要宏观指标，近年币价走势与黄金趋同 ..........................................................7 3．比特币挖矿供给边际减少，长期投资人占比提升 .........................................................................................9 4．投资建议...................................................................................................................................................12 5. 风险提示 ....................................................................................................................................................13 图表目录 图表 1： 至 2024 年 3 月底，加密货币总市值距离 2021 年牛市高点仅相差 7.5% .............................................3 图表 2： 比特币和以太坊是目前市值占比最高的加密货币 ................................................................................3 图表 3： 加密货币供需端币价影响因素 ............................................................................................................3 图表 4： 加密货币交易便利度提升，且产品类型逐渐丰富 ................................................................................4 图表 5： 2017 年后，比特币日均换手率超过纳斯达克、A 股及港股市场（单位：亿美元） ..............................4 图表 6： 短期及长期投资人的持仓成本是短期币价的重要支撑 .........................................................................5 图表 7： 比特币在除夕至大年初六之间具有币价上涨的“春节效应”（单位：美元） ........