亚朵(ATAT.US)公司点评：Q4好于预期，24年预计RevPAR持平

敬请参阅最后一页特别声明 1 事件 3 月 29 日公司公告 4Q23 业绩，实现营收 15.1 亿元/+140.4%，净利润 2.2 亿元、扭亏，经调整净利 2.22 亿元/+175.8%，经调整EBITDA 2.51 亿元/+128.4%。 点评 Q4 综合 RevPAR 恢复至 19 年 109%，全年恢复至 19 年的 114%。4Q23 公司综合 RevPAR 358 元、为 19 年同期 108.8%，18 个月以上门店 RevPAR 恢复度（110%）略好于整体；拆分量价看，OCC 78.4%、为 19 年同期的 105.9%，ADR 438 元、为 19 年同期的 103.5%；23全年 RevPAR 恢复至 19 年的 114.4%，符合预期。Q4 淡季 OCC 继续超过 19 年水平，CRS 销售间夜占比 65.1%、环比 Q3 提升 2.6pct，体现公司品牌势能强，把握核心商旅客群需求。 Q4 新开创季度新高，全年新开超额完成，期待新产品落地。Q4 新开业 100 家、创历史新高，23 全年累计新开 289 家、超额完成年初目标。截至 23 年末门店总数 1210 家/+29.8%，pipeline 617家、储备店充足。公司于 23 年推出亚朵 4.0 和针对年轻商旅客群的轻居 3.0 产品，第一批门店已陆续落地，我们认为新产品在设计、体验上有较大升级，期待开业爬坡和签约情况。 零售业务获益电商大促继续高增，成本费用受新店开业、投放增加等有所上升。公司今年推出深睡枕、控温被等热门大单品，4Q23受益电商大促，零售业务收入 4.1 亿元/+315.6%，全年实现零售GMV 11.4 亿元/+298.3%。酒店经营成本占酒店收入比 70.1%、环比 Q3 上升 9.6pct，除 Q4 淡季的季节性因素外，还因直营店发生减值损失，加盟店新开增加产生相应毛利率更低的供应链产品销售；销售费用率 13.7%/+5.1pct、上升主因零售业务费用投放，管理费用率 7.0%（剔除股权激励费用后 6.9%/-2.2pct），经调整净利率、经调整 EBITDA 利润率分别 14.8%/+1.9pct、16.7%/-0.9pct。 投资建议 考虑供给回升及需求环境，叠加公司 24 年维持较高新开速度、中档品牌轻居占比相对上升，我们对 24 年 RevPAR 持谨慎预期，预计 与 23 年 基 本 持 平 。 预 计 24E~26E 经 调 整 归 母 净 利12.0/15.3/18.8亿 元 ， 23~26E CAGR 27.7%, 对 应PE 14.7/11.5/9.4X,公司于中高端酒店市场品牌力持续提升，处于规模扩张、业绩释放阶段，维持“买入”评级。 风险提示 限售股解禁，商旅需求恢复不及预期，费用率下降不及预期风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,263 4,666 6,103 7,638 9,171 营业收入增长率 5.40% 106.19% 30.80% 25.15% 20.07% 归母净利润（百万元） 98 737 1,033 1,374 1,716 经调整归母净利润(百万元) 261 901 1197 1534 1876 归母净利润增长率 101.09% 244.87% 32.85% 28.15% 22.27% 经调整 EBITDA（百万元） 424 1,207 1,594 2,043 2,496 EBITDA 增长率 42.0% 184.3% 32.1% 28.2% 22.2% 经调整摊薄每份 ADS收益(元) 2.07 6.52 8.66 11.09 13.57 P/E 166.83 19.53 14.70 11.47 9.38 来源：公司年报、国金证券研究所 010203040506015.0017.0019.0021.0023.0025.0027.0029.00230330230630230930231231美元(元)成交金额(百万元)成交金额亚朵 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 图表1：公司利润表预测 来源：亚朵公司财报，国金证券研究所预测；注：预测考虑股权激励费用 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 3 市场中相关报告评级比率分析 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 0 0 0 0 0 增持 0 0 0 0 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 来源：聚源数据 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 历史推荐和目标定价(美元) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2023-08-16 买入 25.55～25.55 2 2023-08-18 买入 N/A 3 2023-11-17 买入 N/A 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上； 增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%； 中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 4 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券