亚朵(ATAT.US)成长曲线清晰，24年RP或保持稳健

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 亚朵 (ATAT US) 成长曲线清晰，24 年 RP 或保持稳健 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(美元): 29.13 2024 年 3 月 31 日│美国 酒店 23 年经营如期复苏，后续成长可期 公司 23 年收入 46.66 亿元/yoy+106.2%，主要因酒店 RevPAR 增长、网络扩张和零售业务高增长；实现经调整净利润 9.03 亿/yoy+248.3%，经调整净利率 19%，归母净利润 7.37 亿。其中 4Q23 营收 15.05 亿/yoy+140.4%，经调整净利润 2.22 亿/yoy+175.8%。2023 全年 RP 为 19 年的 114.4%。我们预计 24 年商旅温和复苏，休闲旅游保持较高景气度，对 RP 形成一定支撑。公司酒店规模增长和零售业务放量带动收入高增，规模效应下利润率料将保持稳健。我们预计 24-26 年公司 EPS 为 8.61/11.58/15.04 元人民币。参考可比公司 24 年 Wind 和彭博一致预期 PE 均值 22X，考虑公司品牌力较强，23-25 年净利润增速领跑，认可溢价，予以亚朵 24X 24 年 PE，目标价 29.13 美元，维持“买入”评级。 23 年 RP 靓丽，24 年或保持稳健；零售业务高速增长 23 年亚朵酒店业务收入 35.4 亿/yoy+85%。RP 实现高质量稳健增长，ADR/OCC 连续 4 个季度超过 19 年同期，全年 RP/ADR/OCC 为 19 年的114/108/106%。23 年新开 289 家，新签约 576 家，新开店超过年初计划（280家），23 年底在营门店 1210 家，储备店 617 家/yoy+70%。23 年 CRS 渠道占比 63.4%，4Q23 企业协议销售占比提升至 20.8%。23 年零售业务 GMV为 11.4 亿元/yoy+298%，主要由抖音等电商渠道带动，线上 GMV 占比超80%，对应实现收入 9.72 亿/yoy+283%。1Q24 在同比高基数下 RP 或有压力，因新店较多，国内商旅仍处于恢复过程，我们预计 24 年 RP 同比持平。 长期战略清晰，品牌差异化布局，零售打通生态 公司 24 年计划新开店 360 家，其中亚朵 200-220 家，轻居 60-80 家。公司于 23 年底推出亚朵 4.0，在重点城市核心商圈圈定标杆项目，带动品牌向上突破。轻居于 23 年底成立事业部，战略重要性进一步提升。轻居 3.0 产品 23 年签约超 90 家，截至 23 年底开业 25 家。3.0 产品定位年轻商旅客群，新设计+亚朵服务体验，聚焦二线及以上核心城市核心商圈，打造中端标杆，目前在 21 个城市有开业门店，模型优异，未来有望加速扩张。24 年公司计划将零售与亚朵酒店会员打通，线上精准高效投放或带动零售收入继续增长。23 年亚朵酒店会员超过 6300 万/yoy+78%。 中高端龙头，成长曲线清晰 短期看清明假期、五一假期休闲游需求旺盛有望形成催化，商旅保持温和复苏。长期看中高端市场及中端市场公司拓店空间广阔。新零售与酒店住宿会员成长体系打通协同，预计 24-26 年 EPS 为 8.61/11.58/15.04 元人民币。 风险提示：商旅需求恢复不及预期；市场竞争激烈；加盟商投资意愿下降。 研究员 梅昕 SAC No. S0570516080001 SFC No. BQE385 meixin@htsc.com +(86) 21 2897 2080 研究员 曾珺 SAC No. S0570523120004 SFC No. BTM417 zengjun@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (美元) 29.13 收盘价 (美元 截至 3 月 28 日) 17.94 市值 (美元百万) 2,468 6 个月平均日成交额 (美元百万) 9.12 52 周价格范围 (美元) 14.70-27.31 BVPS (美元) 2.12 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 2,263 4,666 6,108 7,617 8,805 +/-% 5.37 106.19 30.90 24.71 15.60 归属母公司净利润 (人民币百万) 97.93 737.14 1,184 1,594 2,069 +/-% (32.49) 652.76 60.65 34.59 29.84 EPS (人民币，最新摊薄) 0.77 5.36 8.61 11.58 15.04 ROE (%) 11.02 45.15 45.42 41.35 37.78 PE (倍) 164.34 23.76 14.79 10.99 8.46 PB (倍) 13.44 8.47 5.57 3.84 2.74 EV EBITDA (倍) 72.18 16.87 8.80 5.92 4.24 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (42)(25)(7)1128Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)亚朵标普500 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 亚朵 (ATAT US) 图表1： 亚朵：营收及同比增速 图表2： 亚朵：经调整净利润及净利率 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表3： 亚朵：RevPAR/OCC/ADR 资料来源：公司公告，华泰研究 图表4： 亚朵：可比公司估值 市值 收盘价 EPS (当地货币 元) PE (倍) 股票名称 股票代码 (2023/11/16) （当地货币 元） 2023E 2024E 2025E 23-25E 净利润 CAGR 2023E 2024E 2025E 境内酒店 （当地货币 百万元） 锦江酒店 600754 CH 26275 27.27 1.07 1.59 1.95 35.00% 25.49 17.15 13.98 华住集团 1179 HK 98943 30.3 1.32 1.51 1.74 14.81% 24.95 21.81 18.93 首旅酒店 600258 CH 15923 14.26 0.89 1.05 1.04 8.10% 16.02 13.58 13.71 境内-平均 1.09 1.38 1.58 19% 22.15 17.51 15.54 境外酒店 （当地货币 百万元） 万豪 MAR US 72910 252.31 9.99 9.44 10.75 3.73% 25.26 26.73 23.47 希尔顿 HLT US 53740 213.12 6.21 7.09 8.20 14.9