奈雪的茶(02150.HK)单店模型优化，轻资产模式有望加速拓店

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 14 [Table_Page] 公告点评|食品、饮料与烟草 证券研究报告 [Table_Title] 【广发批零社服&海外】奈雪的茶（02150.HK） 单店模型优化，轻资产模式有望加速拓店 [Table_Summary] 核心观点：  公司发布 23 年业绩：23 年全年实现营业收入 51.6 亿元，同增 20.3%；实现归母净利润 1322.4 万元，扭亏为盈（22 年亏损 4.7 亿元）；经调整净利润为 2091.2 万元，扭亏为盈（22 年亏损 4.6 亿元）。  单店日销量价均有所承压。据公司财报，23 年奈雪的茶直营店日均订单量为 344.3 单，同比减少 1.1%；每笔订单平均销售额为 29.6 元，同比下滑 13.7%，我们预计主要与新开门店较多、促销活动增加有关；量价综合影响下，单店日销为 1.0 万元，同比下滑 14.7%。  单店模型优化，经营效率明显提升。据公司财报，23 年奈雪的茶直营店门店层面经营利润率为 17.7%，同比提升 5.8pp，盈利能力提升主要得益于单店模型优化，各项成本费用率均同比下降，其中人力成本占收入比重同比下降 3.2pp 至 20.3%，租金成本占收入比重同比下降 1.0pp至 14.5%，外卖费用占收入比重同比下降 1.2pp 至 8.2%，原材料、水电费用及其他折旧摊销占收入比重同比下降 0.4pp 至 39.3%。  直营店网络持续加密，加盟模式稳步推进。据公司财报，截至 23 年底，奈雪的茶直营店共 1574 家，23 年净增 506 家；截至 23 年底公司共有 81 家加盟店，截至 24 年 2 月底，开业加盟门店数超 200 家。  盈利预测与投资建议。预计 24-26 年归母净利润分别为 1.6、2.5、3.8亿元，分别同增 1112.8%、57.9%、49.6%。考虑公司仍处于快速扩张期，门店数较同行仍有提升空间，在前期精耕直营的基础上已树立较好的品牌形象，开放加盟后轻资产扩张有望加速门店布局，进一步强化品牌认知，给予公司 24 年 30 倍 PE，对应合理价值为 3.04 港元/股，维持“增持”评级。（采用即期汇率 1 港元=0.92 人民币）  风险提示。开店速度不及预期；新模式推进不及预期；市场竞争加剧。 盈利预测：（单位：人民币） [Table_Finance] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4292 5164 6816 7730 8560 增长率（%） -0.1% 20.3% 32.0% 13.4% 10.7% EBITDA（百万元） -173 376 657 814 976 归母净利润（百万元） -469 13 160 253 379 增长率（%） - - 1112.8% 57.9% 49.6% EPS（元/股） -0.27 0.01 0.09 0.15 0.22 市盈率（P/E） - 379.36 26.94 17.06 11.40 ROE（%） -9.8% 0.3% 3.1% 4.4% 5.8% EV/EBITDA - 12.15 5.43 3.77 2.41 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 增持 当前价格 2.73 港元 合理价值 3.04 港元 前次评级 增持 报告日期 2024-04-03 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 嵇文欣 SAC 执证号：S0260520050001 SFC CE No. AOB364 021-38003653 jiwenxin@gf.com.cn 分析师： 包晗 SAC 执证号：S0260522070001 021-38003651 baohan@gf.com.cn 请注意，包晗并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 【广发批零社服&海外】奈雪的茶（02150.HK）:23H1 扭亏为盈，门店经营利润率大幅改善 2023-09-01 【广发批零社服&海外】奈雪的茶（02150.HK）:一季度门店经营稳健恢复，开店有望提速 2023-04-20 [Table_Contacts] -72%-57%-42%-28%-13%2%04/2306/2308/2309/2311/2301/2403/24奈雪的茶恒生指数 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 14 [Table_PageText] 奈雪的茶|公告点评 目录索引 一、归母净利润扭亏为盈，单店模型持续优化 ................................................................... 4 二、直营店净增数创新高，持续推进加盟模式 ................................................................... 7 三、盈利预测与投资建议 .................................................................................................... 9 四、风险提示 .................................................................................................................... 11 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 14 [Table_PageText] 奈雪的茶|公告点评 图表索引 图 1：公司营业收入及增速 ..................................................................................... 4 图 2：公司归母净利润 ............................................................................................ 4 图 3：公司经调整净利润及增速 .............................................................................. 4 图 4：公司归母净利率及经调整净利率 ................................................................... 4 图 5：公司各品牌收入占比 ..............