联邦制药(3933.HK)中间体原料药高景气，动保业务高增长持续

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 证券研究报告·港股公司简评 医疗保健业 中间体原料药高景气， 动保业务高增长持续 核心观点 公司发布 2023 年度业绩公告，全年营收快速增长，利润端释放超预期。中间体及原料药部分受益于需求回升，主要品种价格表现较好；制剂业务稳健发展，动保板块高速增长。此外公司保持较高分红派息比例，持续回馈投资者。目前公司研发创新加速推进，同时积极布局合成生物学领域，展望 24 年原料药及动保多项新产能建设持续推动产业升级，创新进展逐步兑现。 事件 公司发布 2023 年度业绩公告及派息公告 3 月 27 日，公司发布 2023 年度业绩公告，2023 年实现收入137.40 亿元，同比增长 21.2%；归母净利润 27.01 亿元，同比增长 70.9%。此外，董事会建议派发截至 2023 年度的末期股息每股人民币 28 分，特别股息每股人民币 12 分，连通中期股息每股人民币 12 分，全年股息为每股人民币 52 分。 简评 中间体原料药高景气，动保业务高增长持续 公司全年营收快速增长，利润端释放超预期，主要受益于需求回升推动的中间体原料药价格上行，制剂板块增长稳健，动保业务增长近 50%，业绩超出此前预期，分红派息保持高比例。 重要财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 11,334.26 13,739.88 15,113.87 16,459.00 17,907.39 YoY(%) 16.81 21.22 10.00 8.90 8.80 净利润（百万元） 1,581.09 2,701.35 2,891.30 3,160.25 3,464.37 YoY(%) 60.01 70.85 7.03 9.30 9.62 毛利率(%) 43.84 46.11 46.00 46.30 46.60 净利率(%) 13.95 19.66 19.13 19.20 19.34 ROE(%) 14.90 21.21 18.97 17.57 16.50 EPS(摊薄/元) 0.87 1.49 1.59 1.74 1.91 P/E(倍) 9.51 5.56 5.20 4.76 4.34 P/B(倍) 1.42 1.18 0.99 0.84 0.72 资料来源：iFinD，中信建投证券 首次评级 买入 贺菊颖 hejuying@csc.com.cn SAC 编号:S1440517050001 SFC 编号:ASZ591 袁清慧 yuanqinghui@csc.com.cn SAC 编号:S1440520030001 SFC 编号:BPW879 赖俊勇 laijunyong@csc.com.cn SAC 编号:S1440523070007 发布日期： 2024 年 04 月 03 日 当前股价： 8.96 港元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 6.54/8.02 33.73/34.23 65.62/81.08 12 月最高/最低价（港元） 9.71/5.46 总股本（万股） 181,702.65 流通 H 股（万股） 181,702.65 总市值（亿港元） 162.81 流通市值（亿港元） 162.81 近 3 月日均成交量（万） 434.44 主要股东 Heren Far East Limited 49.44% 股价表现 -26%24%74%124%2023/3/292023/4/292023/5/292023/6/292023/7/292023/8/292023/9/292023/10/292023/11/292023/12/292024/1/292024/2/29联邦制药恒生指数联邦制药(3933.HK) 1 港股公司简评报告 联邦制药 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 图表1： 联邦制药营业收入及增速 图表2： 联邦制药归母净利润及增速 资料来源：公司公告，iFind，中信建投 资料来源：公司公告，IFind，中信建投 营收快速增长，利润端表现亮眼。2023 年公司营收 137.40 亿元，同比增长 21.2%；归母净利润 27.01 亿元，同比增长 70.9%，收入端保持快速增长，利润端释放超预期，业绩表现亮眼。从业务构成来看，公司现有三个业务收入来源包括中间体产品、原料药及制剂产品。中间体业务对外销售收入 23.17 亿元，同比增长 44.8%；原料药业务对外销售收入 63.99 亿元，同比增长 23.5%；制剂业务营收 50.24 亿元，同比增长 10.2%。 图表3： 联邦制药收入拆分（亿元） 图表4： 联邦制药收入结构（%） 资料来源：公司公告，中信建投 资料来源：公司公告，中信建投 需求回升推动中间体原料药价格上行。中间体及原料药部分表现良好主要由于以海外市场为代表的需求回升，带动公司主要原料药产品（阿莫西林、氨苄西林等）及中间体产品（6-APA、青霉素工业盐）销售价格稳步上行，从价格来看，进入 2024 年以来公司主要品种价格基本保持稳定。目前公司上游产品已覆盖全球近 80 个国家和地区，服务超 600 家客户，在抗生素原料药领域处于龙头地位。2023 年 11 月公司启动珠海联邦高栏港原料药项目建设，主要涉及三个无菌头孢原料药车间、一个无菌酶抑制剂车间、一个普通化药车间以及一系列配套设施，该项目建设将进一步推动公司产业升级。 制剂业务稳健发展，动保板块高速增长。公司制剂业务营收 50.24 亿元，同比增长 10.2%，保持稳健发展态势。其中糖尿病产品营收 11.18 亿元，同比下降 4.9%；抗生素产品（包括动保产品）营收 35.33 亿元，同比增长 15.3%；动保产品营收 11.8 亿元，同比增长 48.1%。目前公司动保基地布局包括：1）华北：公司全资子公司内蒙古联邦动保，新厂区基地建设稳步推进中；2）华中：河南联牧兽药，于 2022 年 7 月由内蒙古联邦动保与牧原股份达成战略合作共同出资成立，目前基地建设稳步推进中，双方全面深度合作阶段有望推动公司动保板块规模持续提升；3）华南：珠海高栏港动保生产基地，2023 年 11 月底启动建设。 0%5%10%15%20%25%0204060801001201401602017201820192020202120222023营业收入（亿元）YoY-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%0510152025302017201820192020202120222023归母净利润（亿元）YoY0204060801001201401602017201820192020202120222023中间体原料药制剂产品0%1