中国龙工(3339.HK)2023年度业绩点评：业绩见底反弹，海外出口表现亮眼

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 4 月 3 日 公司研究 业绩见底反弹，海外出口表现亮眼 ——中国龙工（3339.HK）2023 年度业绩点评 买入（维持） 净利润见底反弹，盈利能力回升，分红有所下降 中国龙工发布 2023 年度业绩，全年实现营业收入 105.2 亿人民币，同比下降 5.6%；实现归母净利润 6.5 亿人民币，同比上升 61.2%。每股收益为 0.15元人民币。综合毛利率为 17.5%，同比上升 0.8 个百分点；净利率为 6.1%，同比上升 2.5 个百分点。公司拟每股分红 0.08 港元，分红比例为 48%，均较上年有所下降；股息率约为 6.3%。 叉车收入稳健增长，挖掘机出口表现亮眼 2023 年公司轮式装载机实现收入 40.6 亿人民币，同比下降 22.2%，主要由于经济增速放缓影响，下游市场需求减少；挖掘机实现收入 12.6 亿人民币，同比上升 13.4%，主要由于出口强劲，抵消了国内销量降低的影响；叉车实现收入 36.6 亿人民币，同比上升 8.5%；压路机实现收入 0.49 亿人民币，同比下降24.2%；零件实现收入 10.4 亿人民币，同比上升 6.9%。 工程机械下游需求有望修复，海外竞争力不断提升 目前工程机械行业仍处于触底阶段，随着 23Q4 增发的一万亿国债大部分结转至今年使用，叠加政府工作报告部署今年将增发一万亿超长期特别国债，将陆续转换为实物投资，基础设施投资有望得到持续改善。考虑到宏观经济政策效果显现存在滞后性，当前工程机械正处于需求底部，后续随着政策的托底效应，设备利用率有望回升，工程机械行业需求有望得到边际修复，公司作为国内工程机械龙头公司有望深度受益。 出口方面，由于海外市场产能供应不足导致的高需求，以及近年来公司产品的国际竞争力不断提高，海外市场 2023 年实现销售收入 30.7 亿人民币，同比增长 20.1%，海外地区销售收入占总销售额的比重由 2022 年的 23.0%增加至2023 年的 29.2%，随着公司海外布局不断深入、工程机械出口趋势不断加强，公司海外业务营收有望持续增长。 维持“买入”评级 我们维持公司 24-25 年 EPS 预测 0.21/0.23 元人民币不变，引入 26 年归母净利润预测 11.1 亿人民币，对应 26 年 EPS 为 0.26 元人民币。公司工程机械需求有望受益于稳增长政策，长期发展态势良好，海外出口空间广阔，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；下游行业景气度下行风险；海外市场拓展不利风险；金融投资亏损风险 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元人民币） 11,150.2 10,522.9 11,294.9 12,293.8 13,465.4 营业收入增长率 -18.6% -5.6% 7.3% 8.8% 9.5% 净利润（百万元人民币） 400.5 645.4 883.0 1,000.7 1,109.4 净利润增长率 -68.6% 61.2% 36.8% 13.3% 10.9% EPS（人民币） 0.09 0.15 0.21 0.23 0.26 ROE（归属母公司)（摊薄） 4.1% 6.5% 8.4% 9.1% 9.7% P/E 12.4 7.7 5.6 5.0 4.5 P/B 0.5 0.5 0.5 0.5 0.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2024 年 4 月 2 日，汇率为 1 港币＝0.9244 人民币 当前价：1.26 港元 作者 分析师：陈佳宁 执业证书编号：S0930512120001 021-52523851 chenjianing@ebscn.com 分析师：黄帅斌 执业证书编号：S0930520080005 0755-23915357 huangshuaibin@ebscn.com 联系人：李佳琦 lijiaqi@ebscn.com 联系人：夏天宇 xiatianyu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 42.80 总市值(亿港元)： 53.93 一年最低/最高(港元)： 1.11/1.54 近 3 月换手率： 17.8% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -6.6 2.4 11.1 绝对 -4.5 4.1 -6.0 资料来源：Wind -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%23/0423/0523/0623/0723/0823/0923/1023/1123/1224/0124/0224/03中国龙工恒生指数要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 中国龙工（3339.HK） 图表 1：公司收入变化（单位:百万元人民币） 图表 2：公司净利润变化（单位:百万元人民币） 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 图表 3：公司分业务收入结构（单位:百万元人民币） 图表 4：公司盈利能力变化 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 20192020202120222023营业收入营业收入增速-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 20192020202120222023净利润净利润增速0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 20192020202120222023轮式装载机挖掘机压路机叉车零件融资租约利息收入23.9%23.4%17.9%16.7%17.5%14.0%15.2%9.3%3.6%6.1%0%5%10%15%20%25%30%20192020202120222023毛利率净利率 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 中国龙工（3339.HK） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 11,150 10,523 11,295 12,294 13,465 营业成本 -9,283 -8,678 -9,312 -10,123 -11,069 毛利 1,867 1,845 1,983 2,171 2,396 其他收益及亏损 -260 -43 143 168 160 营业开支 -1,266 -1,112 -1,175 -1,254 -1,347 营业利润 341 689 952 1,085 1,210 财务成本净额 98 83 69 74 78 应占利润及亏损 0 0 18