思考乐教育(1769.HK)双减后顺利转型，素质教育快速放量

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 双减后顺利转型，素质教育快速放量 [Table_Title2] 思考乐教育(1769.HK) [Table_Summary] ► 深耕深圳 K12 市场，已成功转型素质教育 思考乐教育集团于 2012 年在深圳成立、2019 年于香港交易所上市，根据公司招股书，按 2018 年的收益计，公司为深圳第二大、广东省第四大 K12 课外教育服务提供商，2018 年深圳市场份额约为 2.5%，广东市场份额约为 0.9%。双减政策后，思考乐积极转型，自 2021 年下半年开始推出多种非学科的素养课程。2023 年全年，公司来自素养课程的收益由 2021 年的 1.96 亿元增长至 5.2 亿元，相比于双减前以学业备考课程为主，2023 年公司约 91%的营收来自非学业素质课程及其他，约 9%来自学业教育课程，素质教育板块收入和收入占比显著增长。 ► 素质教育政策边际改善，规模迅速扩张 自双减政策实施以来，K9 学科教育全面出清。2022 年底发布的《关于规范面向中小学生的非学科类校外培训的意见》要求非学科类培训成为学校教育的有益补充。公司素质教育业务入读学生人次高速增长，2023 全年已达 23.9 万人次，同比增长 38.15%。课时均价和生均培训课时数自 2022 年来基本维持稳定，客单价接近 2200 元。公司双减后关闭了部分校区，我们认为在当前素质教育景气度较高的背景下，公司有望快速扩张规模，维持培训人次高增，叠加高附加值的教育旅游和国际课程新业务布局，带动素质教育收入增长。 ► 高中培训生源稳定，参培人次修复 需求端来看，广东省各学段在校生仍维持正增长，初中在校生2018-2022 年维持 5%左右的增长，我们预计在未来至少两年内，公司仍将受益于高中在校生数量增长带来的业务量增，同时高考竞争加剧下培训渗透率也有望提高。2023 年高中参培人数快速恢复，同比增长 56.87%至 2.3 万人次，学科辅导的单课时均价及生均培训课时数基本稳定，略高于素质教育。随着高中培训需求增加和公司的校区扩张，学科辅导业务有望加速回暖。 盈利预测 素质教育和高中辅导预计将支撑公司整体业绩高速增长，我们预计公司 2024-2026 年营收分别为 8.1/11.9/17.8 亿元，归母净利润分别为 1.4/1.8/2.6 亿元，每股收益 0.26/0.33/0.46元，对应 2024 年 4 月 2 日收盘价 4.23 港元，PE 分别为14.91/11.74/8.29X（港元兑人民币汇率 0.9066：1）。 公司作为专注于深圳的 K12 教育龙头，我们认为其在行业需求扩大下有望快速扩张规模，以我们的盈利预测计算，公司 2024-2025 年市盈率低于业务类似的可比公司，看好其业绩放量同时行业景气度提升带动估值提振，首次覆盖，给予“增持”评级。 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 增持 上次评级： 首次覆盖 目标价格(港元)： 最新收盘价(港元)： 4.23 [Table_Basedata] 股票代码： 1769 52 周最高价/最低价(港元)： 5.2/0.79 总市值(亿港元) 23.34 自由流通市值(亿港元) 23.34 自由流通股数(百万) 555.70 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：朱芸 邮箱：zhuyun1@hx168.com.cn SAC NO：S1120522040001 联系电话： [Table_Report] -68%-33%2%37%72%106%2023/032023/062023/092023/122024/03相对股价%思考乐教育恒生指数[Table_Date] 2024 年 04 月 03 日 证券研究报告|港股公司动态研究报告 证券研究报告|港股公司动态研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/2019028 16:59 风险提示 素质教育业务需求不及预期；素质教育行业竞争加剧；高中业务政策风险 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 402.08 570.61 814.67 1190.74 1780.96 YoY（%） -51.66% 41.91% 42.77% 46.16% 49.57% 归母净利润(百万元) 54.41 85.99 142.94 181.46 257.19 YoY（%） 304.47% 58.03% 66.23% 26.95% 41.73% 毛利率（%） 34.49% 41.81% 42.00% 42.20% 42.50% 每股收益（元） 0.10 0.16 0.26 0.33 0.46 ROE（%） 0.15 0.19 0.24 0.23 0.25 市盈率 14.72 16.41 14.91 11.74 8.29 证券研究报告|港股公司动态研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/2019028 16:59 正文目录 1. 深耕深圳 K12 市场，业绩高速回升......................................................................................................................................................4 1.1. 扎根大湾区，已成功转型素质教育 .................................................................................................................................................4 1.2. 收入利润开始回暖，合同负债高速恢复 ........................................................................................................................................4 2. 素质教育与学科辅导快速恢复，学生人次高速增长.......................................................................................................................5 2.1. 素质教育：政策边际改善，规模迅速扩张 ....................................................................