网龙(777.HK)核心游戏IP维持稳定，挖掘教育软件变现机会

浦银国际研究 财务模型更新 | 互联网行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 网龙（777.HK）：核心游戏 IP 维持稳定，挖掘教育软件变现机会 收入略低于预期。公司 2023 年收入人民币 71 亿元，同比下降 10%，低于市场预期 3.1%；其中，游戏及应用服务收入同比增长 6.6%至 42亿元，游戏收入保持强劲；Mynd.ai 收入同比下降 25.7%至 29 亿元，主要受疫情后经营环境回归常态化影响；毛利率同比改善 7.0pp 至61.9%，主要受益于高毛利的游戏收入占比提升；调整后净利润为 9.6亿元，调整后净利率为 13.5%。此外，公司宣布派发末期股息每股 0.4港元，全年总股息达到每股 1.8 港元，股息率 16.4%。 游戏业务维持稳定，游戏储备丰富。2023 年公司游戏业务保持强劲，游戏收入同比增长 9.6%至 38 亿元；其中，国内游戏收入同比增长10.5%，海外游戏收入同比增长 4.5%，主要受疫情后玩家活跃度下降影响，海外收入占比 15%。核心游戏 IP《魔域》维持稳定，得益于公司运营策略，《魔域》端游收入同比增长 14%至 29 亿元，《魔域》IP用户平均时长同比增长 50%。公司游戏储备丰富，《魔域重制版》、《代号-Alpha》、《代号-龙》等多款产品预计在下半年上线。 教育平板市场地位保持领先，发力 SaaS 业务。公司 Promethean 继续保持市场领先地位，2023 年全球（除中国外）K-12 互动平板显示屏市场份额 17.4%，位居第一。Promethean 近期推出综合 SaaS 解决方案，依托公司硬件优势和全球市场渠道，挖掘软件收入机会。 维持“买入”评级，调整目标价至 15 港元。我们预计公司 2024E/2025E收入 72 亿/76 亿元，调整后净利润 11 亿/13 亿元，调整目标价至 15港元，对应 2024 年 8x P/E，维持“买入”评级。 投资风险：游戏表现不及预期；教育业务复苏不及预期。 图表 1：盈利预测和财务指标 人民币百万元 FY22 FY23 FY24E FY25E FY26E 营业收入 7,866 7,101 7,222 7,616 8,031 经营利润 1,150 821 1,350 1,651 1,861 调整后净利润 1,281 962 1,120 1,261 1,428 目标 PE(x) 8.0 7.1 6.3 E=浦银国际预测， 资料来源：公司报告、浦银国际 浦银国际 财务模型更新 网龙（777.HK） 杨子超，CFA 互联网分析师 charles_yang@spdbi.com (852) 2808 6409 赵丹 首席互联网分析师 dan_zhao@spdbi.com (852) 2808 6436 2024 年 4 月 2 日 评级 目标价（港元） 15 潜在升幅/降幅 +37% 目前股价（港元） 10.96 52 周内股价区间（港元） 10.2-15.29 总市值（百万港元） 5,823 近 3 月日均成交额（百万港元） 7 市场预期区间 SPDBI 目标价  目前价  市场预期区间 注：截至 2024 年 4 月 1 日收盘价 资料来源：Bloomberg、浦银国际 股价表现 资料来源：Bloomberg、浦银国际 HKD 15 HKD 15HKD 11HKD 15-40%-20%0%20%01020301/20237/20231/2024网龙网络控股有限公司股价(港元)相对于MSCI中国电信服务指数表现(右轴) 2024-04-02 2 图表 2：浦银国际目标价：网龙（777.HK） 注：截至 2024 年 4 月 1 日收盘价 资料来源：Bloomberg、浦银国际 2015051015202501/2301/24网龙网络控股有限公司股价买入持有卖出(港元) 2024-04-02 3 SPDBI 乐观与悲观情景假设 图表 3：网龙市场普遍预期 资料来源：Bloomberg、浦银国际 图表 4：网龙 SPDBI 情景假设 乐观情景：公司收入利润好于预期 悲观情景：公司收入利润不及预期 目标价：19 港元 概率：20% 目标价：10 港元 概率：20%  游戏表现优于预期；  教育业务复苏优于预期；  加大股东回报。  游戏表现不及预期；  教育业务复苏不及预期。 资料来源：浦银国际预测 051015202501/202301/2024024681012交易量（百万）网龙网络控股有限公司股价（港元，右轴）乐观HK$19基本HK$15悲观HK$100%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%5/20236/20237/20238/20239/2023 10/2023 11/2023 12/2023 1/20242/20243/20244/2024买入持有卖出股价(港元，右轴)024681012141618 2024-04-02 4 图表 5：SPDBI 互联网行业覆盖公司 股票代码 公司 现价 （交易货币） 评级 目标价 （交易货币） 评级/目标价/预测 发布日期 行业 9988 HK Equity 阿里巴巴 70.25 持有 85.00 8/2/2024 电商 BABA US Equity 阿里巴巴 72.36 持有 87.00 8/2/2024 电商 9618 HK Equity 京东 107.90 持有 103.00 7/3/2024 电商 JD US Equity 京东 27.39 持有 26.00 7/3/2024 电商 PDD US Equity 拼多多 116.25 买入 163.00 21/3/2024 电商 VIPS US Equity 唯品会 16.55 持有 19.00 2/4/2024 电商 9878 HK Equity 汇通达 30.65 买入 37.00 30/8/2023 电商 9991 HK Equity 宝尊 5.98 持有 21.00 9/9/2022 电商 BZUN US Equity 宝尊 2.30 持有 8.00 9/9/2022 电商 700 HK Equity 腾讯 303.80 买入 350.00 21/3/2024 游戏、社交 NTES US Equity 网易 103.47 买入 133.00 1/3/2024 游戏 9999 HK Equity 网易 162.80 买入 207.00 1/3/2024 游戏 9626 HK Equity 哔哩哔哩 88.30 买入 98.00 8/3/2024 游戏、中视频 BILI US Equity 哔哩哔哩 11.20 买入