业绩符合预期,24年有望受益于行业复苏
请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 04 月 02 日 证 券研究报告•2023 年 年报点评 持有 ( 维持) 当前价: 7.92 元 金风科技(002202) 电 力设备 目标价: ——元(6 个月) 业绩符合预期,24 年有望受益于行业复苏 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师:韩晨 执业证号:S1250520100002 电话:021-58351923 邮箱:hch@swsc.com.cn 联系人:李昂 电话:021-58351923 邮箱:liang@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源:聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 42.25 流通 A 股(亿股) 33.94 52 周内股价区间(元) 6.62-11.37 总市值(亿元) 334.63 总资产(亿元) 1,434.95 每股净资产(元) 8.42 相 关研究 [Table_Report] 1.金风科技(002202):盈利短期承压,产业链协同持续推进(2023-08-25) [Table_Summary] 事件:2023年营收 504.6亿元,同比增长 8.7%;实现归母净利润 13.3亿元,同比下降 44.2%。其中 2023Q4 营收 211.4 亿元,同比增长 4.3%,环比增长104.9%;归母净利润 0.7 亿元,同比增长 277.6%,环比增长 644%。 盈利短期有所承压,费用率稳中有降。盈利端:2023年公司销售毛利率/净利率分 别 为 17.1%/3%, 同 比下 降 0.5/2.2pp; 单 Q4 毛 利率 /净 利率分 别 为16.5%/0.7%,分别同比增长 5.4/0.6pp。费用端:公司 2023年销售/管理(不含研发)/财务费用率分别为 6.3%/3.9%/2.2%,分别同比-0.6pp/-0.3pp/-0.08pp,整体费用率管控较好。 风场业务收入快速增长,风机业务有望受益于行业复苏稳中有升。2023年公司风场投资与开发收入 109 亿元,同比增长 58%,其中发电收入 64 亿元,电站产品化收入约 45 亿元,整体风场业务毛利率 47.3%,同比下降 18pp,主要系新增电站产品化业务毛利率较低所致。2023 年公司风机实现出货 17.1GW,同比下降 10.5%,风机营业收入 329.4 亿元,同比增长 1%。2023 年公司在国内风电新增装机容量达 15.7GW,国内市场份额占比 20%,连续十三年排名全国第一;全球新增装机容量 16.4GW,公司在全球市场份额 13.9%,全球排名蝉联第一。2024年风电项目核准开工有望加速,公司作为风机头部企业有望充分受益于行业需求复苏。 风电后服务、水务业务规模继续增长、储能业务实现 0到 1突破。风电业务 2023年风电服务实现营收 52.4亿元,同比下降 7%,其中后服务收入 30.3亿元,同比增长 23%;水务业务 2023年收入 10.3亿元,同比增长 14%;储能业务 2023年实现 0到 1的突破,建成 3GWh产能,覆盖国内大储、工商储和国际场景,全年国内实现中标 3-4GWh,跃居全国中标量前四。公司实现业务多元布局,打开长期增长空间。 盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026 年营收分别为 574.3 亿元、650.7亿元、736.6亿元;受益于风电行业复苏,公司未来三年归母净利润有望实现较大回升,预计 2024-2026 年同比增速分别为 52.6%/30.5%/20.5%。全球风电业务市场空间广阔,公司专注于技术积累与创新,未来产品销售结构优化,有望提升公司盈利能力,维持“持有”评级。 风险提示:经济环境及汇率波动风险;原材料价格上涨风险;国家支持与引导政策调整风险;风电订单需求不及预期、产能利用率下降风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 50457.19 57432.25 65069.08 73657.16 增长率 8.66% 13.82% 13.30% 13.20% 归属母公司净利润(百万元) 1331.00 2031.36 2649.84 3193.88 增长率 -44.16% 52.62% 30.45% 20.53% 每股收益 EPS(元) 0.32 0.48 0.63 0.76 净资产收益率 ROE 3.78% 5.08% 6.27% 7.09% PE 25 16 13 10 PB 0.89 0.89 0.84 0.79 数据来源:Wind,西南证券 -39%-31%-22%-14%-5%3%23/323/523/723/923/1124/124/3金风科技 沪深300 金 风科技(002202) 2023 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测与估值 关 键假设: 假设 1:2023 年风电项目核准招标滞后影响公司装机业绩,2024 年有望随行业复苏开始向好,且公司 MSPM 产品逐步起量,结合公司目前在手订单情况,预计 2024-2026 年公司风机及零部件销量同比增长约 19%/12%12%。 假设 2:考虑风机大型化趋势,公司目前大型风机储备充足,随着大型风机销售占比的提升及行业端装机回暖,公司毛利率有望逐步修复。 基于以上假设,我们预测公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表: 表 1:分业务收入及毛利率 单 位 : 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 风机及零部件销售 收入 32937.0 39322.8 44129.0 49388.8 增速 1.0% 19.4% 12.2% 11.9% 毛利率 6.4% 10.0% 11.0% 10.9% 风电服务 收入 5241.5 5765.7 6342.2 6976.4 增速 -7.2% 10.0% 10.0% 10.0% 毛利率 19.8% 20.0% 20.0% 20.0% 风电场开发 收入 10915.0 10912.4 13094.9 15713.9 增速 58.0% 20.0% 20.0% 20.0% 毛利率 47.3% 45.0% 45.0% 45.0% 其他业务 收入 1363.2 1431.4 1503.0 1578.1 增速 6.7% 5.0% 5.0% 5.0% 毛利率 24.7% 25.0% 25.0% 25.0% 合计 收入 50457.2 57432.3 65069.1 73657.2 增速 8.7% 13.8% 13.3% 13.2% 毛利率 19.2% 18.0% 19.0% 19.3% 数据来源:Wind,西南证券 综合公司业务范围,我们选取风电主机厂企业如明阳智能、运达股份、三一重能进行估值比较,较为合理。从 PE 角度看,2024 年行业可比公司估值为 10 倍,公司为陆上风机龙头,专注于技术积累与创新,MSPM 成规模逐渐交付,未来产品销
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