2023年年报点评：海外收入加速增长，白电盈利全面提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月02日买 入海信家电（000921.SZ）2023 年年报点评：海外收入加速增长，白电盈利全面提升核心观点公司研究·财报点评家用电器·白色家电证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnS0980523020001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价31.50 元总市值/流通市值43720/42916 百万元52 周最高价/最低价31.88/19.69 元近 3 个月日均成交额245.70 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《海信家电（000921.SZ）-2023 年业绩预告点评：全年业绩翻倍增长，经营盈利持续提升》 ——2024-02-02《海信家电（000921.SZ）-2023 年中报点评：二季度收入增长提速，利润超出预告上限》 ——2023-08-31《海信家电（000921.SZ）-2023 年半年度业绩预告点评：业绩翻倍增长，经营质量持续提升》 ——2023-07-19《海信家电（000921.SZ）-2022 年报点评——家电与热管理经营持续向好》 ——2023-03-31《海信家电（000921.SZ）-股权激励落地激发经营活力，助推中长期业绩稳健增长》 ——2023-01-04全年利润接近预告上限，经营质量稳步提升。公司 2023 年实现营收 856.0亿/+15.5%，归母净利润 28.4 亿/+97.7%，扣非归母净利润 23.6 亿/+160.1%。其中 Q4 收入 207.0 亿/+21.1%，归母净利润 4.1 亿/+12.7%，扣非归母净利润 2.9 亿/+124.9%。公司拟每 10 股派发现金股利 10.13 元，现金分红率为49%。公司 2023 年利润接近此前业绩预告上限值，实现接近翻倍的增长；Q4受 2022Q4 收购三电产生较大非经常性损益影响，归母利润基数较高，以扣非利润计算，Q4 盈利能力依然实现大幅提升。空调业务增长稳健，冰洗下半年增速明显提升。1)公司 2023 年暖通空调收入增长 12.0%至 386.5 亿，其中 H1/H2 分别+11.7%/+12.5%。其中海信日立收入增长 10.1%至 221.7 亿，净利率增长 19.3%至 32.4 亿，以公司 49.2%的股权计算，贡献归母净利润 16.0 亿。海信日立以外的空调收入预计增长约 15%至165亿。2)冰洗业务2023年收入增长22.9%至260.7亿，H1/H2分别+11.1%/+34.4%，下半年以来冰洗出口实现快速复苏，预计内销维持稳健增长。三电签单保持快速增长，短期内仍处调整期。三电 2023 年实现收入 90.5 亿，预计同比微降。但三电在欧洲、日本及国内等持续获得客户订单，签单总额同比增长 43%，预计随着订单逐步落地，三电经营质量有望实现加速优化。下半年海外收入企稳反弹。公司 2023 年内销收入增长 15.0%至 490.4 亿，H1/H2 分别+18.5%/+11.8%；海外收入增长 12.3%至 279.2 亿，H1/H2 分别-0.6%/+29.7%。公司在东盟新设合资公司拓展品牌建设，东盟区收入增长超20%，其中自有品牌增长超 70%，新合作模式有望带动海外收入实现更好增长。白电盈利能力大幅改善。公司 2023 年毛利率同比+1.4pct 至 22.1%，Q4 毛利率+0.6pct 至 22.0%，预计主要系原材料成本降低、产品结构改善及供应链优化。Q4 公司费用率投入有所加大，主要系公司计提长效激励等费用，销售/研发/管理/财务费用率分别+1.6/+0.3/+0.8/+1.0pct至11.3%/4.2%/3.5%/0.5%。2023 年公司海信日立以外部分空调经营利润率提升 4.3pct 至 3.7%，冰洗业务净利率提升 2.4pct 至 3.7%，整体归母净利率达到 3.3%/+1.4pct。风险提示：白电盈利能力改善不及预期；三电整合及扭亏进度不及预期；行业竞争加剧；汇率大幅波动；原材料价格大幅上涨。投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。考虑到公司白电业务盈利大幅改善，调整盈利预测，预计公司 2024-2026 年归母净利润 32.6/36.5/40.3 亿元（前值为 31.8/36.0/- 亿），同比+15%/+12%/+11%，对应 PE=13/12/11x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)74,11585,60094,228102,536110,865(+/-%)9.7%15.5%10.1%8.8%8.1%归母净利润(百万元)14352837326036464031(+/-%)47.5%97.7%14.9%11.8%10.5%每股收益（元）1.052.042.352.632.90EBITMargin3.6%4.6%5.8%6.0%6.2%净资产收益率（ROE）12.5%20.9%21.4%21.4%21.2%市盈率（PE）29.915.413.412.010.8EV/EBITDA20.917.815.313.412.5市净率（PB）3.733.222.872.572.30资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司研发费用情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级23A24E25E26E23A24E25E26E（24E）600690.SH海尔智家25.622,2471.761.992.242.5214.612.911.410.21.0买入000333.SZ美的集团66.224,6154.805.345.876.4613.812.411.310.21.2买入000921.SZ海信家电31.503942.042.352.632.9015.413.412.010.81.2买入资料来源: Wind、国信证券经济研