冰箱出口龙头，聚焦主业再启航

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2024 年 03 月 24 日 证 券研究报告•2023 年 年报点评 持有 （ 首次） 当前价： 7.77 元 奥马电器（002668） 家 用电器 目标价： ——元（6 个月） 冰箱出口龙头，聚焦主业再启航 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱：gmh@swsc.com.cn 联系人：方建钊 电话：18428374714 邮箱：fjz@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 10.84 流通 A 股(亿股) 10.84 52 周内股价区间(元) 5.24-9.04 总市值(亿元) 84.24 总资产(亿元) 125.72 每股净资产(元) 1.30 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布 2023 年报，报告期间公司完成对 TCL 家用电器（合肥）有限公司（以下简称合肥家电）的收购。2023年合肥家电纳入并表范围，并表后公司实现营收 151.8亿元，同比增长 93.6%；归母净利润 7.9亿元，同比增长 85.7%；扣非净利润 7.1 亿元，同比增长 67.4%；单季度来看，Q4 公司实现营收 70.9亿元，同比增长 23.6％；归母净利润 1.9 亿元，同比增长 39.3%；扣非后归母净利润 1.3 亿，同比增长 40.3%。  收购合肥家电增厚营收，外销带动增长。分经营主体来看，奥马冰箱/合肥家电营收分别为 109.3亿元/43.7亿元，分别同比增长 39.2%/12.4%；分产品来看，公司 2023年冰箱（冰柜）产品/洗衣机产品分别销售 1419万台/256万台，分别实现营收 129.9亿元/20.3亿元，其中冰箱产品营收同比增长 67.8%，洗衣机产品为收购合肥家电后新增业务；分区域来看，公司 2023 年境内/境外分别实现营收 49.4亿元/102.4亿元，分别同比增长 32.6%/67.4%，外销的高景气度增长带动公司营收规模提升。  外销占比提升，带动毛利率改善明显。公司 2023 年毛利率同比提升 3.8pp 至23.7%。分产品来看，公司 2023年冰箱（冰柜）产品/洗衣机产品毛利率分别为25.4%/12.3%，其中冰箱产品毛利率同比提升 0.7pp，主要系大宗原材料下降及海外销售占比提升所致；从费用率来看，公司 2023 年销售/管理/研发费用率分别为 4.1%/4.2%/3.6%，分别同比 0pp/-0.7pp/-0.5pp，期间费用率整体保持稳定；分经营主体来看，  并购资产业绩超承诺值。根据公司公告，TCL 实业与公司签订关于合肥家电的业绩承诺补偿协议。TCL 实业承诺合肥家电 2023 年扣非归母净利润不低于3562.2 万元，而 2023年合肥家电实际实现扣非归母净利润为 4452.9万元，超出承诺值。我们认为，2023年公司完成对合肥家电的并购，协同效应正在持续释放过程中，后续有望进一步高增，为公司贡献业绩。  盈利预测与投资建议。公司作为国内冰箱出口龙头，在 2021年完成对互金业务的剥离，开始专注冰箱主业，连续 14年成为我国冰箱出口第一，现有 9大制造基地和 13条高效自动化生产线，综合产能达到 1500万台。我们认为公司在 2023年完成对合肥家电收购后，协同效应将持续释放，带动公司延续增长态势。预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 0.82元、0.96元、1.11元。首次覆盖，给予“持有”评级。  风险提示：原材料价格反弹的风险；海外需求不及预期的风险；汇率波动风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 15179.65 17060.15 18888.64 21252.28 增长率 93.55% 12.39% 10.72% 12.51% 归属母公司净利润（百万元） 786.59 889.93 1039.79 1205.90 增长率 85.67% 13.14% 16.84% 15.98% 每股收益 EPS（元） 0.73 0.82 0.96 1.11 净资产收益率 ROE 64.64% 39.84% 31.76% 26.92% PE 11 9 8 7 PB 3.54 1.93 1.32 0.96 数据来源：Wind，西南证券 -20%-8%5%18%31%44%23/323/523/723/923/1124/124/3奥马电器 沪深300 奥 马电器（002668） 2023 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 冰箱出口龙头企业，蝉联冠军 15 年 ...................................................................................................................................................... 1 1.1 整合聚焦冰箱出口，多系列产品显研发能力 ............................................................................................................................... 1 1.2 摆脱包袱聚焦主业，盈利能力改善明显 ....................................................................................................................................... 3 1.3 TCL 入驻提效，两大经营主体齐头并进.......................................................................................................................................... 5 2 盈利预测与估值 ............................................................................................................................................................................................ 7 2.1 盈利预测.............................................................