宏观深度研究：2024年中国会缺电吗？

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观 2024 年中国会缺电吗？ 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 吴宛忆 SAC No. S0570122090215 wuwanyi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 2024 年 4 月 02 日│中国内地 深度研究 今年 1-2 月用电量同比增长 11%。虽然其中不乏一次性因素的提振，但去年 9 月以来，用电量同比增速一直维持在 8%以上。本文从近年用电结构的趋势入手，讨论 2024 用电高增长的持续性和影响。用电结构的演变，不仅折射出经济结构中一些值得关注的变化，也和经济结构互相影响。 1. 2023 年用电量高增长背后有哪些值得注意的趋势？ 2023 全年用电量 9.2 万亿千瓦时、增长 6.7%，高于实际 GDP 增速。其中二产和三产+居民用电比例 2:1，分别增长 6.6% 和 7.1%。直觉上，疫后重启或许是用电高增长的原因，但用电同比在去年 4 季度达到高点，但 GDP增长 2 季度更高。2023 年经济重启固然对用电增长有客观的贡献，但可能并不是用电高增长唯一、甚至主导性的原因。 一些观察也可以印证：1）如单位 GDP 用电量在 2022 年后由降转升：随着单位能耗相对较低的三产和居民用电占比上升、单位 GDP 用电在 2010-20年年化回落 4.5%，但 22-23 年却年均上升 1.2%； 再如 2）去除充电桩、调整后的三产+居民用电增长仅 6%，低于总用电增速、份额下降，在现有发展阶段较罕见，也与去年主要由消费重启推动用电增长的结论有所背离。 2. 用电量高增长，除重启外还有哪些因素推动？ 首先，制造业用电强度明显上升，尤其是在 2020 年后，出口量对用电量增长的解释力在 2022 年后显著上升：如 GDP 增长在 2022 年的低点在 2 季度、但用电量同比低点则在 4 季度（同为出口增长低点）； 2022 年俄乌冲突后国内外能源和电力价差再度走阔，与中国出口竞争力走强的时点相对应。2021 年，剔除价格因素的出口量增长达 17%，年用电量增长触及两位数的高点。去年下半年后出口量高增长，今年 1-2 月，估算出口量增速达到20%左右，这些时段均对应用电高增长。 此外，煤改电等结构性能源转型对电力需求仍有趋势性支撑（我们估计贡献2023 年用电增长 2.1 个百分点），同时，充电桩对用电的贡献指数级上升（我们估计去年用电份额仅 0.8%，但对用电量贡献达 0.4 个百分点）。 3. 2024 年用电量增长可能将高于 7%，预测中枢可能在 8%左右 我们预计 24 年出口量或两位数增长、第二产业用电增长可能高于 2023 年。 此外，随着用电份额快速上升及充电桩数量的持续高增长，我们预计充电桩对 2024 年用电增长的贡献或跳升至 0.6 个百分点以上，这也对应对石油需求的边际下降及对煤和其他大宗商品的需求上升。 煤改电等能源转型相关结构性因素或将继续支撑电力需求。随着 AI 产业大力发展，算力需求快速扩张，我们预计数据中心有望在 2024 年贡献用电量增速近 1 个百分点。 4. 2024 年，中国会缺电吗？ 高峰时期电力供需面临紧平衡，不排除高峰期间歇性电力紧张。理论上，全国电力装机容量能够满足现有电力需求，但由于中非化石能源装机占比超50%，且云南水电仍有较大不确定性。中长期看，仍需加强电力基础设施的建设，促进电价灵活调整，应对用电需求高增长同时，更好地价格调节作用。 风险提示：海外经济增速下行拖累出口量增长；极端天气影响电力供需。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 正文目录 1. 2023 年用电量高增长背后有哪些值得注意的趋势？ ............................................................................................ 3 2. 用电量高增长，除了经济重启外还有哪些因素推动？ .......................................................................................... 6 3. 2024 年用电量增长可能将高于 7%，预测中枢可能在 8%左右 .......................................................................... 11 4. 2024 年，中国会缺电吗？ .................................................................................................................................. 15 风险提示.............................................................................................................................................................. 18 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 宏观研究 1. 2023 年用电量高增长背后有哪些值得注意的趋势？ 2023 全年用电量达到 9.2 万亿千瓦时，增长 6.7%， 快于实际 GDP 的增速 5.2%。其中，第二产业用电 6.1 万亿千瓦时（占比 66%）、增长 6.6%；三产+居民用电 3 万亿千万时（占比 33%）；增长 7.1%。虽然直觉上，疫情后经济重启可能是用电高增长的主要推动力，根据统计局、2023 年全年服务业生产指数同比增长 8.1%，随着终端“电气化”程度不断提升，批发零售、住宿餐饮等行业的单位 GDP 的电力消耗强度也有所上行（图表 9 和 10）。然而，值得注意的是，2023 年用电量增长在 4 季度达到高点（同比增速 10.1%），而 GDP增长 2 季度明显更高。此外，用电量增长的弹性亦高于 GDP（图表 3）。2023 年经济重启无疑提振了用电量增速，但这并不是唯一、甚至主导的原因。一些观察也印证了这一点： • 首先，单位 GDP 用电量走势在 2022 年后逐步转为上升态势：随着能耗相对较低的第三产业和居民用电比例上升量增长，单位 GDP 用电量在 2010-20 年年化回落 4.5%、而 22-23 年却录得年化 1.2%的增长。通常而言，第三产业的单位 GDP 用电量相对较低，当第三产业实际增加值占比上升，叠加居民用电趋势增长，单位 GDP 耗电量往往呈现趋势性下降。比如美国自 199