天齐锂业(002466)2023年报点评：锂价下行及少数股东损益增加拖累业绩，资源端远期仍有扩张

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 4 月 1 日 公司研究 锂价下行及少数股东损益增加拖累业绩，资源端远期仍有扩张 ——天齐锂业（002466.SZ）2023 年报点评 增持（维持） 事件：公司 2023 年度实现营业收入 405.03 亿元，同比+0.13%；实现归母净利润 72.97 亿元，同比-69.75%； 2023 年 Q4 归母净利润-8.01 亿元。公司每 10股派发现金红利 13.5 元(含税)，截至 2024 年 3 月 29 日计算股息率为 2.81%。 点评：锂价下行及少数股东损益增加拖累业绩。2023 年业绩同比下滑主要系（1）锂价下行，根据 WIND 数据，2023 年底电池级碳酸锂价格为 10.33 万元/吨，较年初下滑 79.8%；（2）锂精矿售价较上年上涨导致公司控股子公司净利润增加，所得税费用增加，少数股东损益增加；（3）此外，还有 SQM 业绩同比下滑 48%、SES 股权致投资收益同比减少约 12 亿元、资产减值损失预计较上年增加等因素。 Greenbushes 下调产量指引，行业出清信号开启。根据 IGO 2024 年 1 月 29 日公告，由于现场库存积压，预计 2024 年下半年锂精矿销量将比产量低 20%。同时，SC6.0 锂辉石精矿产量指引将由原来的 140-150 万吨/年下调至 130-140 万吨/年。类似的，2024 年 1 月 5 日，另一家澳矿 Finniss 矿山也暂停 Grants 露天矿场的采矿作业，期望随着市场条件的改善重新开始采矿，行业出清信号开始不断显现。根据我们的测算，预计 2024 年全球碳酸锂对应 125.9 万吨需求和140.1 万吨供给，需求量约占供给量的 90%，则对应锂价底部可能在成本曲线近90%分位线位置，约 7.56 万元/吨。 中期锂化工品产能提升至超 14 万吨/年，资源端远期仍有扩张：截至 2023 年报，公司锂化工产品的建成年产能达到 8.88 万吨，公司还计划在张家港和澳大利亚奎纳纳（二期）分别建设年产 3 万吨和 2.4 万吨的电池级氢氧化锂项目，正在进行重庆 1,000 吨金属锂及配套原料项目建设的可行性研究，以上项目建成后公司锂化合物总产能将达到 14.38 万吨；资源端泰利森锂精矿建成产能达 162 万吨/年，待后续化学级 3 号加工厂投入运营后，规划产能将达到 214 万吨/年。公司全资子公司盛合锂业拥有四川雅江县措拉锂辉石矿采矿权，已引入战投紫金矿业，2024 年 3 月 18 日，盛合锂业与甲基卡矿区其他锂产业企业共同投资设立合资公司，拟建设 220kV 输变电项目，以满足各方的用电需求。 盈利预测与评级：鉴于近期碳酸锂价格和氢氧化锂价格下跌，我们下调盈利预测，预计 2024-2025 年 EPS 分别为 1.84 元/2.64 元，分别下调 79%/73.4%，新增2026 年盈利预测 EPS 为 3.44 元，对应 2024-2026PE 为 26X/18X/14X。鉴于公司全球行业龙头地位及优质资源布局，我们维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；行业供给侧产能过快释放；公司项目建设达产不及预期；安全环保风险；海外运营风险；技术路径变化风险等。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 40,449 40,503 13,416 16,947 20,660 营业收入增长率 427.82% 0.13% -66.88% 26.31% 21.92% 净利润（百万元） 24,125 7,297 3,012 4,335 5,648 净利润增长率 1060.47% -69.75% -58.73% 43.95% 30.27% EPS（元） 14.70 4.45 1.84 2.64 3.44 ROE（归属母公司)（摊薄） 49.75% 14.16% 5.76% 7.78% 9.37% P/E 3 11 26 18 14 P/B 1.6 1.5 1.5 1.4 1.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2024-3-29 当前价：47.97 元 作者 分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 分析师：马俊 执业证书编号：S0930523070008 021-52523809 majun@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 16.41 总市值(亿元)： 787.29 一年最低/最高(元)： 41.06/82.53 近 3 月换手率： 110.49% 股价相对走势 -42%-29%-16%-2%11%03/2306/2309/2312/23天齐锂业沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -10.83 -17.91 -26.58 绝对 -10.84 -13.44 -37.47 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 天齐锂业（002466.SZ） 图 1：电碳、工碳和电池级氢氧化锂价格(万元/吨) 图 2：碳酸锂周度产量和开工率(右) 3 13 23 33 43 53 63 3/27/20213/27/20223/27/20233/27/2024工碳电碳氢氧化锂 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0.00 0.20 0.40 0.60 0.80 1.00 1.20 1.40 1/10/20201/10/20221/10/2024周度产量（万吨）开工率（%） 资料来源：Wind、光大证券研究所，截至 2024 年 3 月 29 日 资料来源：Wind、光大证券研究所，截至 2024 年 3 月 29 日 表 1：天齐锂业单季度主要财务指标（亿元，%） 单位：亿元 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 主营业务收入 9.04 14.47 15.22 37.91 52.57 90.38 103.50 158.03 114.49 133.75 85.76 71.04 同比增长率 -45.82% -10.72% 4% 155% 481% 525% 580% 317% 118% 48% -17% -55% 毛利 4.12 7.91 8.61 26.86 44.84 75.62 90.35 133.51 102.80 113.46 73.09 54.86 毛利率 45.55% 54.66% 56.56% 70.85% 85.28% 83.67% 87.29% 84.48% 89.80% 84.83% 85.23% 77.23%