非银行金融行业跟踪：投资类业务表现仍是当前行业业绩的主导因素

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 非银行金融行业跟踪：投资类业务表现仍是当前行业业绩的主导因素 2024 年 4 月 1 日 看好/维持 非银行金融 行业报告 证券：本周日均成交额环比减少约 1400 亿至 0.94 万亿；两融余额（3 月 28日，周四）微降至 1.54 万亿。中证协发布证券公司 2023 年度经营数据。数据显示，145家证券公司 2023年度实现营业收入 4059.02亿元，同比增长 2.77%；净利润 1378.33 亿元，同比下降 3.14%。2023 年，行业进一步夯实资本实力，年末总资产 11.83 万亿元，较 2022 年末增长 6.96%；净资产 2.95 万亿元，较2022 年末增长 5.73%；净资本 2.18 万亿元，较 2022 年末增长 4.31%。2023年证券行业 ROE 为 4.67%，较 2022 年下降 0.43 个百分点。整体上看，证券行业 2023 年显现出增收不增利的问题，是基于权益市场持续大幅波动的背景之下，市场低迷造成交易活跃度下降，同业高度竞争下信用业务利差缩水，资管业务和投资、直投类业务收入波动剧烈且大幅分化，以及严监管环境下2023H2 股权投行业务增量空间承压。从已披露 2023 年年报的上市券商业绩中可以看到，经纪、投行、信用等业务净收入大多呈现同比下滑态势，业绩胜负手仍为投资类业务，但其可预测性仍较低，且同业间分化显著。而 2024 年上述情况仍然存在，除市场交易量阶段性增加之外，融券业务面临严监管、IPO融资规模持续低迷等问题为券商业绩边际改善带来不小压力。 保险：上市险企陆续披露 2023 年年报，从各家公司的业绩情况看，后疫情时期负债端复苏快速且显著，可比口径下平安寿险及健康险、中国人寿、太保寿险、人保寿险及健康险新业务价值同比增速分别达到 36.2%、11.9%、19.1%、105.4%。但受到投资端拖累，上述四家险企归母净利润均出现两位数下滑。同时，从近期资本市场普遍关注的分红情况看，2023 年平安（中期+年末）、太保、人保每股股息分别达到 2.43 元、1.02 元、0.156 元，若按照 3 月 29 日收盘价 40.81 元、23.00 元、5.20 元计算，股息率分别达到 5.95%、4.43%、3%，高股息优势较为明显。但参考业绩发布日前后的公司股价表现，可以看出市场当前最为关注的仍是公司在投资类业务的表现，特别是房地产、非标资产的风险缓释情况及未来趋势。而这一点也是上市险企当前业绩的最大不确定性和估值主要压力点。 板块表现：3 月 25 日至 3 月 29 日 5 个交易日间非银板块整体下跌 2.50%，按申万一级行业分类标准，排名全部行业 26/31；其中证券板块下跌 3.83%，跑输沪深 300 指数（-0.70%），保险板块上涨 0.60%，跑赢沪深 300 指数。个股方面，券商涨幅前五分别为浙商证券（3.19%）、招商证券（-0.29%）、申万宏源（-0.89%）、西部证券（-1.14%）、华泰证券（-1.40%），保险公司涨跌幅分别为中国人保（3.59%）、中国太保（1.50%）、中国平安（0.62%）、中国人寿（0.35%）、新华保险（-2.55%）、天茂集团（-3.14%）。 风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。 未来 3-6 个月行业大事： 无 行业基本资料 占比% 股票家数 83 1.8% 行业市值(亿元) 53228.34 6.27% 流通市值(亿元) 41210.12 6.09% 行业平均市盈率 16.6 / 行业指数走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘嘉玮 010-66554043 liujw_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480519050001 -32.3%-21.8%-11.4%-0.9%9.5%20.0%4/37/29/3012/293/28非银行金融沪深300P2 东兴证券行业报告 非银行金融行业跟踪：投资类业务表现仍是当前行业业绩的主导因素 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 1. 行业观点 证券： 本周日均成交额环比减少约 1400 亿至 0.94 万亿；两融余额（3 月 28 日，周四）微降至 1.54 万亿。中证协发布证券公司 2023 年度经营数据。数据显示，145 家证券公司 2023 年度实现营业收入 4059.02 亿元，同比增长 2.77%；净利润 1378.33 亿元，同比下降 3.14%。2023 年，行业进一步夯实资本实力，年末总资产11.83 万亿元，较 2022 年末增长 6.96%；净资产 2.95 万亿元，较 2022 年末增长 5.73%；净资本 2.18 万亿元，较 2022 年末增长 4.31%。2023 年证券行业 ROE 为 4.67%，较 2022 年下降 0.43 个百分点。整体上看，证券行业 2023 年显现出增收不增利的问题，是基于权益市场持续大幅波动的背景之下，市场低迷造成交易活跃度下降，同业高度竞争下信用业务利差缩水，资管业务和投资、直投类业务收入波动剧烈且大幅分化，以及严监管环境下 2023H2 股权投行业务增量空间承压。从已披露 2023 年年报的上市券商业绩中可以看到，经纪、投行、信用等业务净收入大多呈现同比下滑态势，业绩胜负手仍为投资类业务，但其可预测性仍较低，且同业间分化显著。而 2024 年上述情况仍然存在，除市场交易量阶段性增加之外，融券业务面临严监管、IPO 融资规模持续低迷等问题为券商业绩边际改善带来不小压力。 此外，结合监管层近期针对资本市场的相关表态，我们预计严监管环境已经基本确立，将有更多规范各类参与主体行为，维护资本市场稳定，促进投资者信心回暖的政策出炉，涉及面的宽度和广度或超预期，后续加快节奏落地实施亦可期待。整体上看，在更为积极的财政、货币政策支持下，配合各类优化资本市场运行的政策落地，“政策—市场—投资者”间的正循环有望加快形成，进而有效改善证券公司中期业绩预期。 从投资角度看，当前行业核心关注点仍在财富管理主线和投资类业务在权益市场复苏中的业绩弹性，但考虑到市场近年的高波动性和较为有限的风险对冲方式，财富管理&资产管理业务在提升券商估值下限的同时平抑估值波动的作用将不断提升此类业务在券商业务格局中的重要性。而全面注册制推动下的投行业务“井喷”将成为证券行业中长期最具确定性的增长机会（考虑到 2023 年下半年以来的政策调节力度较大，且 2024年内有进一步收紧的迹象，短期业务增量空间有限）。在当前时点看，资本市场改革提速有望成为行业价值回归的直接催化剂，业务创新亦将为盈利增长开启想象空间，行业中长期发展前景继续向好。整体上看，我们更加看好行业内头部机构在中长期创新发展模式下的投资机会，当前具备较高投资价值的标的仍集中于估值仍在低位的价值个股，此外证券 ETF 为板块投资提供了更多选择。 从中长期趋势看，除政策和市场因素外，有三点将持续影响券商估值：1.国企改革、激励机制的市场化程度；2.