安德利-605198.SH-全球浓缩果汁龙头企业，新产品、市场双拓展带来新机遇

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2024 年 03 月 28 日 安德利（605198.SH） 全球浓缩果汁龙头企业，新产品、市场双拓展带来新机遇 全球浓缩苹果汁行业呈现需求刚性、稳中有增的发展态势。 1）需求端：浓缩苹果汁是用于配制各种果汁及其饮料的最重要基料之一，需求较为刚性。目前世界苹果汁消费市场 80%集中在发达国家，需求保持稳定增长趋势，中国等新兴市场消费需求不断上升，将成为未来苹果汁消费的腾飞区。 2）供给端：中国是全球浓缩苹果汁重要供应来源，2021 年中国苹果产量占全球 49%左右，每年出口浓缩苹果汁总量能占全球出口总量 35%左右。 3）展望 2024 年：由于 2022 年中国浓缩苹果汁大减产导致 2023 年出口量下降 32.83%，并且 2023 年国内浓缩苹果汁产量大幅增长，2024 年中国浓缩苹果汁出口量有望实现大幅增长。 安德利是全球主要浓缩果汁加工企业之一。未来成长 3 大动力：市占率提升、新产品拓展、管理机制好提升盈利能力。 1）行业竞争格局优化有利于公司提高市占率。国内浓缩苹果汁行业主要企业包括安德利、海升果汁、国投中鲁、陕西恒通 4 家，目前海升果汁正处于破产重组过程中，而陕西恒通已经陷入诉讼问题。安德利在行业内积累了较强的竞争优势，已经与百事、可口可乐、卡夫等世界知名企业建立了稳定的合作关系，未来将稳固好已有发达国家市场份额，同时将积极开拓新兴市场、通过并购扩大产能，比如 2023 年全资子公司阿克苏安德利竞得阿克苏恒通位于新疆温宿县农副产品加工园区，扩大产能的同时布局新疆，带领公司向西经中亚拓展“一带一路”新兴市场。 2）新产品持续拓展带来新增量。公司在提高浓缩苹果汁市占率的同时积极扩大产品种类，以浓缩苹果汁为基础，增加苹果果糖、NFC 苹果汁、苹果浊汁、桃汁、山楂汁等高附加值产品的销量，成为公司新的利润增长点。 3）管理机制优秀提升盈利能力。公司以市场化为取向，完善公司运营管控体系、考核分配体系。以效益优先为原则，优化公司资产、人力和技术等资源配置。以业绩为导向，推进全员绩效考核，充分调动广大员工的积极性。管理效率提高带来优异盈利能力，和国投中鲁相比，公司毛利率整体更高，并且期间费用率也显著更低。 投资建议：我们预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 2.81 亿元、3.14亿元、3.46 亿元，对应的 PE 为 37X、33X、30X。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：浓缩苹果汁出口量、新产品拓展不及预期，原材料价格波动。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,065 876 1,227 1,374 1,511 增长率 yoy（%） 22.2 -17.8 40.0 12.0 10.0 归母净利润（百万元） 194 256 281 314 346 增长率 yoy（%） 21.5 31.5 9.8 11.9 10.2 EPS 最新摊薄（元/股） 0.56 0.73 0.80 0.90 0.99 净资产收益率（%） 8.2 10.1 10.3 10.4 10.4 P/E（倍） 53.0 40.3 36.7 32.8 29.7 P/B（倍） 4.3 4.1 3.7 3.4 3.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2024 年 3 月 27 日收盘价 增持（首次） 股票信息 行业 农产品加工 3 月 27 日收盘价(元) 29.50 总市值(百万元) 10,295.50 总股本(百万股) 349.00 其中自由流通股(%) 77.52 30 日日均成交量(百万股) 1.47 股价走势 作者 分析师 余平 执业证书编号：S0680520010003 邮箱：yuping@gszq.com 分析师 张斌梅 执业证书编号：S0680523070007 邮箱：zhangbinmei@gszq.com 相关研究 -27%-14%0%14%27%41%55%69%2023-032023-072023-112024-03安德利沪深300 2024 年 03 月 28 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1822 1751 1974 2013 2112 营业收入 1065 876 1227 1374 1511 现金 234 544 679 680 704 营业成本 852 587 859 975 1088 应收票据及应收账款 225 142 234 312 348 营业税金及附加 14 11 12 12 12 其他应收款 27 1 89 103 154 营业费用 4 3 4 5 5 预付账款 1 2 2 2 2 管理费用 41 46 59 59 60 存货 551 901 808 753 742 研发费用 18 17 22 21 20 其他流动资产 784 162 162 162 162 财务费用 -49 -14 -12 -9 -5 非流动资产 788 859 1233 1329 1405 资产减值损失 -9 0 -1 -1 -2 长期投资 12 0 143 178 205 其他收益 9 3 5 5 2 固定资产 675 758 990 1054 1105 公允价值变动收益 -24 -42 -17 -19 -10 无形资产 89 93 90 88 85 投资净收益 46 63 42 46 45 其他非流动资产 12 8 9 9 9 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 2610 2610 3207 3343 3517 营业利润 197 264 314 344 370 流动负债 232 77 162 229 267 营业外收入 0 0 1 1 2 短期借款 130 0 5 8 10 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 60 46 124 189 224 利润总额 197 264 315 345 372 其他流动负债 42 31 32 32 33 所得税 3 9 31 28 22 非流动负债 8 4 4 4 4 净利润 194 256 283 317 350 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 3 3 3 其他非流动负债 8 4 4 4 4 归属母公司净利润 194 256 281 314 346 负债合计 240 81 166 232 270 EBITDA 230 281 340 377 409 少数股东权益 0 0 3 6 10 EPS（元/股） 0.56 0.73 0.80 0.90 0.99 股本 358 349 349 349 349 资本公积 5 0 0 0 0 主要财务比率 留存收益 20