转债提议修正后的特征及规律分析：重新启航再出发

生品研究 衍生品研究 证券研究报告 2024 年 3 月 26 日 重新启航再出发 ——转债提议修正后的特征及规律分析 相关研究 证券分析师 朱岚 A0230511040062 zhulan@swsresearch.com 研究支持 张杰 A0230122050004 zhangjie@swsresearch.com 联系人 张杰 (8621)23297818× zhangjie@swsresearch.com 本期投资提示：  本篇主要聚焦于转债在董事会提议修正后的对转债和正股的影响和规律，以及潜在的投资机会。  转债修正事件若以董事会提议下修为始，主要关注两个节点：董事会提议下修公告日和股东大会决议公告暨转股价调整公告日。因此围绕两个节点可以将下修事件拆分成三段区间：提议下修公告日 T1、提议下修公告次日至股东大会召开日 T2 和股东大会公告日 T3。  根据下修幅度，我们可以将所有修正样本数据分类为下修到限、下修至每股净资产、未下修到限、下修被否及无需下修共 5 类。  经统计，预期新增摊薄比例与是否下修到限具有明显相关性。若预期新增摊薄比例小于 3%时，下修到限的概率较大；而当预期新增摊薄比例大于 10%时，下修到限占比仅有 45%。  综合来看，当转债处于平价较低（小于 60）或剩余期限在 2-3 年时，博弈转债是否下修到限需考虑风险；而当转债平价在 60-80 或剩余期限在 3-4 和 1-2 年时，可考虑参与博弈。  基于平价、剩余期限、预期摊薄率、T2 期间的估值收益率等指标构成的打分模型预测转债下修到限的概率明显提升。得分最高的组别（8-10 分）下修到限的占比达 81%，下修幅度小于 1.05 的样本占比达到 87%。  结合 T3 时的转债涨跌幅可以发现，得分较高的组别收益极差相对得分较低的组别明显缩小，其次由于股东大会表决修正议案投票是否通过仍相对随机，所以修正未通过的样本仍是高得分组别的最大风险点。。  若关注潜在以促转股作为考量的转债修正样本，我们筛选转债在提议修正转股价时无原股东持有转债、存续时间大于 2.5 年且下修幅度小于 1.05 的非银行样本，共计 41 只。当设置止盈比例为 30%、止损比例为 20%时，正股和转债的平均收益率最高，分别为 5.61%和 6.21%。入选转债最高和最低收益率分别为 29.23%和-14.89%。  最后，目前符合我们筛选特征的分别有泰林、交建、康泰转 2、奇正和华兴转债，建议保持长期跟踪。  风险提示和声明：本报告数据均来自公开信息，可能受分析样本不同而产生一定偏差。本报告不涉及对未来走势的预测。模型根据历史数据构建，历史表现不代表未来，市场环境发生重大变化时可能失效。阅读本报告时，投资者需结合自身风险偏好及风险承受能力，充分理解可转债产品的波动、风格、历史业绩、风险等因素，对组合业绩可能造成的影响。报告内容仅供参考。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 衍生品研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 18 页 简单金融 成就梦想 1. 浅识转债修正事件 .............................................................5 1.1 转债修正条款设置差别有限 .................................................................5 1.2 预期新增摊薄和平价等因素潜在影响转债修正到限 .........................6 1.3 博弈修正到限需关注性价比 ..................................................................9 2. 𝑻𝟐估值正收益率的转债下修到限概率较高.................... 11 2.1 研究方法及工具 .................................................................................. 11 2.2 修正期间转债估值分组效果不明显 .................................................. 13 3. 潜在的投资机会.............................................................. 14 3.1 打分模型下预测转债下修到限的概率提升显著 .............................. 14 3.2 潜在以促转股为目的的转债可保持长期跟踪 .................................. 15 6. 风险提示和声明.............................................................. 17 目录 衍生品研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 18 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：大部分存续转债转股价修正可低于每股净资产及股票面值 .......................... 5 图 2：转债修正事件的完整流程 ......................................................................... 5 图 3：近三年修正样本数量明显增加 .................................................................. 6 图 4：上市未满一年转债提议修正时原股东大都持有转债 .................................... 6 图 5：平价在 70-90 转债修正至下限的占比较高 ................................................ 8 图 6：平价在 50-70 的𝑹𝟏（%）收益相对较高 ................................................... 9 图 7：存续时间较长的转债 𝑹𝟏（%）收益相对较高 ............................................ 9 图 8：正股及超额收益率在𝑻𝟐期间的分布略微右偏.............................................. 9 图 9：修正样本的𝑹𝟐大于同期所有转债涨跌幅的中位数的比例达 75% ................. 9 图 10：个股累积收益率中值在 0 上下移动 ....................................................... 10 图 11：转债修正对于在𝑻𝟐期间的个股