A股2024年4月观点及配置建议：盈利改善，FCF崛起

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2024 年 3 月 31 日 推荐（维持） ——A 股 2024 年 4 月观点及配置建议 总量研究/策略研究 展望 4 月，预计上市公司一季度盈利增速在低基数的背景下继续保持反弹的趋势，相对较强的业绩有利于 A 股稳定。但投资者仍然关注地产销售较弱和去年同期 3-4 月高基数下盈利增速持续回升的持续性。流动性层面，增量资金相对稳定且持续，波动不大，因此市场可能仍然延续前期偏震荡的局面。本次年报和一季报将会确认 A 股资本开支增速下行、自由现金流 FCF 改善、分红比例持续提升的趋势，A 股给投资者带来的真实内在回报提升。高 ROE 高 FCF 龙头策略有望成为新的投资范式。 ❑ 大势研判和核心逻辑：盈利改善，FCF 龙头崛起。展望 4 月，市场关注的焦点来到业绩。从 1-2 月的经济数据，工业企业盈利数据来看，预计上市公司一季度盈利增速在低基数的背景下有所反弹，4 月是一季报披露期，相对较强的业绩有利于 A 股稳定。不过投资者仍然关注地产销售同比负增、新项目投放节奏偏慢和去年同期 3-4 月高基数下盈利增速回升的持续性。流动性层面，增量资金相对稳定，北向和 ETF 仍保持净流入的态势波动不大，因此市场可能仍然延续 3 月震荡的局面，等待企业盈利改善信号的进一步确认。 ❑ 行业配置核心思路——高 ROE 高自由现金流 FCF 龙头风格和红利成长、一季报改善。风格层面，从过去的经验看在业绩披露期，投资者会更加聚焦绩优白马龙头；对业绩兑现度较低的偏主题的中小风格更加谨慎。随着年报和一季报业绩预告的披露，绩优板块、各行业龙头的业绩企稳能够被确定，资本开支下行带来自由现金流改善将会得到进一步确认，上市公司整体提高分红比例，使得 A 股绩优龙头公司给投资者带来真实回报的预期提升，我们仍然看好以中证 A50/沪深 300/大盘成长为代表的绩优龙头指数。行业选择层面，考虑未来一两个月的角度，综合考虑前期表现、估值、交易活跃度、景气变化、政策和事件催化，我们建议关注重点关注消费周期领域细分行业的龙头，行业上重点关注家电、食品饮料、零售社服、有色；科技领域仍建议关注电子板块（消费电子、半导体）、通信（通信设备）等板块。 ❑ 流动性：资金需求低位回升。流动性方面，3 月以来央行维持微量逆回购操作，在前期降准提供中长期流动性的基础上，MLF 出现 2023 年以来首次缩量操作，各品种资金利率整体稳中有升，月底流动性有所收紧。美元指数及美债利率再度反弹，3 月美联储如期按兵不动，鲍威尔表态偏鸽，美联储降息预期有所降温。股市资金供需方面，3 月股票市场资金供给端规模缩小，资金需求规模低位回升。供给端融资资金大幅净流入为 A 股贡献主力增量资金；陆股通延续净流入；中证 A50ETF 集中发行带动新发基金规模低位回升；ETF 净流入规模明显收窄。需求端重要股东由此前净增持转为净减持，IPO 与再融资规模低位回升。考虑到 4 月解禁规模小幅提升和计划减持规模低位回升，未来资金需求规模或小幅回升，股票市场流动性或略有收窄，但整体资金供给有望继续明显大于资金需求。 ❑ 中观景气和行业推荐：关注一季报业绩增速较高或边际改善的领域。2 月经济数据释放出较多利好信号，工业增加值、投资、社会消费品零售、出口等均实现较高增速。1-2 月工业企业盈利在较低基数背景、消费复苏和制造业高端化、智能化发展拉动下，增幅扩大。参考工业企业盈利趋势，预计上市公司一季报同比、环比均有望实现改善。结合工业细分领域盈利情况和上市公司业绩披露情况，业绩韧性较强且景气向上的领域预计集中在：1）部分周期 相关报告 1、 《供求改善，风格生变——A 股2024 年 3 月观点及配置建议》 2、《冲击尾声，修复渐起——A 股2024 年 2 月观点及配置建议》 3、《预期修复，市场转暖——A 股2024 年 1 月观点及配置建议》 张夏 S1090513080006 zhangxia1@cmschina.com.cn 涂婧清 S1090520030001 tujingqing@cmschina.com.cn 陈星宇 S1090522070004 chenxingyu@cmschina.com.cn 田登位 研究助理 tiandengwei@cmschina.com.cn 李昊阳 研究助理 lihaoyang1@cmschina.com.cn 郭佳宜 研究助理 guojiayi@cmschina.com.cn 盈利改善，FCF 崛起 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 /资源品领域（工业金属、石油石化、铁路公路、电力等）；2）受益于海外库存回补的出口链和需求持续回暖的出行链相关的消费服务行业（如家电、家居、纺服、旅游、餐饮等）；3）受益于国产替代逻辑加强、海外加速扩张的中高端制造业（汽车零部件、航海装备、通用设备、专用设备、自动化设备等）；4）业绩兑现的部分信息技术领域（消费电子、半导体、通信设备、游戏Ⅱ等）。短期维度，综合考虑近期盈利、景气情况，一级政策的密集发布，推荐重点关注供需格局较好，景气较高或改善（景气具备进一步修复空间、需求增量改善）、未来业绩有望出现拐点以及受益于政策驱动的方向，主要包括的细分行业有有色金属（工业金属、贵金属）、石油石化、通信（通信设备）、建筑装饰、社会服务等细分领域等。 ❑ 赛道及产业趋势：趋势上，人工智能硬件端持续强势，算力竞争推动存力改革。算力芯片方面，英伟达发布 GB200 超级芯片，显著提升 AI 训练性能和推理性能。此外，NVIDIA 还推出了更强大的新一代 AI 超级计算机，由 NVIDIA GB200 Grace Blackwell 超级芯片提供支持的 NVIDIA DGX SuperPOD。人工智能存储端，HBM 仍然供应紧俏，推动存储市场回暖。政策上，4 月份重点应关注四个领域的政策出台：1）设备更新：4 月，设备更新及以旧换新的专项政策有望出台；2）低空经济：各地有望加快研制低空经济扶持政策，《限用类中型无人驾驶航空器系统型号合格审定指南（征求意见稿）》有望正式印发；3）数据要素：自数据二十条颁布后，数据要素政策体系不断完善，3月数据局局长刘烈宏表示将从 5 个层面推动数据要素建设，4 月数据要素政策有望进一步布局；4）保障房：3 月 1 日，全国保障性住房建设工作现场会在西安召开，4 月各地保障房建设有望加速推进。 ❑ 风险提示：经济数据和政策不及预期；海外政策收紧超预期。 敬请阅读末页的重要说明 3 行业深度报告 一、 2024 年 3 月简明复盘与 4 月核心观点 1、3 月简明复盘——流动性冲击阶段性告一段落，前期大跌的行业风格大幅反弹 在 3 月的月度观点报告中，前期流动性冲击和流动性回补所造成市场大波动基本告一段落，市场逐渐回归到相对平复的状态。市场将会重新回到经济基本面、企业盈利和资金面边际供求等关键因素。基本面和流动性保持弱改善的状态，市场在快速上行后有望逐渐平稳。风格方面，目前不同风格回到相似的起跑线，投资者会更加重视现金流占