策略周末谈(3月第5期)-安全经济学：当世界向我们露出獠牙

策 略 研 究 2024.03.30 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 策 略 周 报 安全经济学：当世界向我们露出獠牙 ——策略周末谈（3 月第 5 期） 分析师 曹柳龙 登记编号：S1220523060003 联系人 徐嘉奇 相 关 研 究 《本周 A 股估值总体小幅收敛——A 股 TTM&全动态估值全景扫描》2024.03.30 《致命一击：日本退出 YCC——策略周末谈（3 月第 4 期）》2024.03.24 《本周 A 股估值总体继续回升——A 股 TTM&全动态估值全景扫描》2024.03.23 《向来如此，便是对的吗？——策略周末谈（3 月第 3 期）》2024.03.16 《金价“狂飙”：美元信用，裂痕扩大——A股中观景气扫描（3 月第 2 期）》2024.03.16 ⚫ 自主可控是个有趣的词汇。西方经济学讲究“全球分工，效率提升”，而自主可控追求“国内生产，安全改善”。当世界向我们露出獠牙，“发展经济学”就会切换到“安全经济学”—— ⚫ “安全经济学”的根源：中美逆全球化。美国的核心利益在于全球化秩序，即全球产业分工。中国的核心利益是产业升级，实现民族复兴，是美国秩序的挑战者。除非中国甘愿放弃民族复兴，成为二流国家，否则，中美对抗是不可逆的。世界已经向我们露出獠牙。 ⚫ 中美逆全球化，加速中国第二次高水平开放（出海）。美国主导的“再工业化”是低效的，生产出来的商品大概率竞争不过中国。但为什么一定要和中国竞争呢？美国及其盟友一旦完成“再工业化”，完全可以把中国踢出全球分工。铁幕即将落下。中国亟需第二次对外开放，一带一路出海，建立自己的贸易秩序！ ⚫ 二次开放，不破不立：地产周期下行是长期趋势。加入 WTO 第一次开放前，90 年代东北重工业和上海纺织业下岗潮（先破），释放了大量生产要素，奠定外向型经济的基础（后立）。当前中国亟需二次开放，建立自己的全球贸易秩序，地产周期快速下行，能够释放出大量的工程师/资本/政策等生产要素，加快一带一路出海进程。 ⚫ 地产周期下行：资源/公用事业等“稀缺资产”涨价重估！（1）地产链脱敏的资源和公用事业，盈利能力相对韧劲，开启重估进程；（2）土地财政收入骤降，泛公用事业部门（水/电/燃气/交运/通信等），在拿不到那么多补贴后，将供给出清，涨价重估！ ⚫ 关键问题：经济下行周期，资源和公用事业能“涨价重估”吗？经济下行，价格上涨，是典型的滞胀。70 年代两次“石油危机”的滞胀，源于阿拉伯世界夺取石油定价权，限制全球石油贸易。滞胀都是人为的：秩序重建会导致要素自由流通受限，经济下行，通胀上行。当前，中美逆全球化也会加速各类要素自由流通受限，滞涨可能到来！ ⚫ 财政视角：“涨价重估”充盈财政，才能实现转移支付！地产周期下行，财政会陷入两难：（1）经济下行，失业率抬升，财政转移支付的需求增加；（2）土地财政收入骤降，无法进行大规模财政转移支付。继土地财政的“盐铁”之后，资源/公用事业“涨价重估”能够带来要素财政的“盐铁”：涨价获取超额利润，重估带来股权财政。 ⚫ 行业配置：继续坚守“八二法则”。稀缺资产，涨价重估！中国的高质量“自主可控”以及美国主导的“再工业化”，都是重视安全而忽视效率的。效率优先的“发展经济学”，正让位于自主可控的“安全经济学”。逆全球化“大安全当立”！黄金/资源/公用事业“稀缺资产”等高景气价值投资，将重新凝聚市场共识。行业配置建议继续坚守“八二法则”（详见 1.8）。 ⚫ 风险提示：政策落地不及预期、宏观经济下行压力超预期、盈利环境发生超预期波动等。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 策略周报 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 本周核心观点 .................................................................................. 4 1.1 自主可控：从效率的“发展经济学”，转向反效率的“安全经济学” ........................... 4 1.2 “安全经济学”的根源：中美逆全球化。既分胜负，也决生死！ ............................... 5 1.3 中美逆全球化，加速中国第二次高水平开放（出海） ......................................... 6 1.4 二次开放，不破不立：地产周期下行是长期趋势 ............................................. 7 1.5 地产周期下行：资源/公用事业等“稀缺资产”涨价重估！ .................................... 8 1.6 关键问题：经济下行周期，资源和公用事业能“涨价重估”吗？ ............................... 9 1.7 财政视角：“涨价重估”充盈财政，才能实现转移支付！ .................................... 10 1.8 行业配置：继续坚守“八二法则”。稀缺资产，涨价重估！ .................................. 11 2 市场全景扫描 ................................................................................. 12 2.1 市场回顾 ................................................................................ 12 2.2 本周重要经济数据 ........................................................................ 16 2.3 本周经济要闻 ............................................................................ 17 2.4 下周重点关注 ............................................................................ 17 3 风险提示 ....................................................................................... 18 策略周报 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表目录 图表 1: 投资的底层逻辑变化：从过去 20 多年的“发展经济学”，转向现在和未来 20 年的“安全经济学” . 4 图表 2: 过去的贸易以美、德、日为核心，当前以中、美、德为核心，同时中国正逐渐扩大高端产业话语权 . 5 图表