华域汽车(600741)客户结构优化，新能源车业务比重提升

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 华域汽车 600741.SH 评 ⚫ 业绩符合预期。公司 2023 年营业收入 1685.94 亿元，同比增长 6.5%；归母净利润72.14 亿元，同比增长 0.2%；扣非归母净利润 65.03 亿元，同比增长 0.6%。4 季度营业收入 470.35 亿元，同比增长 4.6%，环比增长 5.5%；归母净利润 24.74 亿元，同比增长 6.4%，环比增长 30.2%；扣非归母净利润 23.61 亿元，同比增长 7.3%，环比增长 34.8%。2023 年公司拟向股东分红每 10 股 7.5 元。 ⚫ 4 季度毛利率环比改善，费用率略有下降。2023 全年毛利率 13.3%，同比下降 0.9个百分点；4 季度毛利率 14.5%，同比下降 0.8 个百分点，环比提升 2.3 个百分点。2023 全年期间费用率 9.7%，同比下降 0.5 个百分点，其中管理费用率/研发费用率分别同比下降 0.4/0.3 个百分点，财务费用率同比提升 0.2 个百分点，主要系借款利息增加所致。2023 全年经营活动现金流净额 113.16 亿元，同比提升 13.3%，主要系本期公司营业收入增长及部分货款结算周期影响所致。 ⚫ 业外客户收入占比提升，持续推动核心业务国际化。2023 年公司业外整车客户收入占主营业务收入比例达 53.82%，较 2022 年提升 4.25 个百分点，特斯拉上海、比亚迪、一汽大众、奇瑞汽车等成为公司重要的业外整车客户；2023 年公司新获订单中新能源汽车相关业务配套金额占比超过 65%，自主品牌配套金额占比超过 40%。公司积极推进核心业务国际化发展，延锋汽饰旗下被动安全、汽车座椅等业务在特斯拉、大众、通用、奥迪、宝马、奔驰等全球客户取得配套定点，轻量化铸铝、油箱系统、汽车电子等部分业务和产品亦已进入欧、美、韩、澳及东南亚等地区市场。预计客户结构优化及核心业务出海将助力公司实现长远良性发展。 ⚫ 加快推进智能化、电动化产品规模化应用。公司顺应汽车智能化、电动化发展趋势，加速推动业务技术创新转型，智能座舱模块化、系统化解决方案实现量产，获取更高单车配套价值；数字交互大灯、数字信号灯系列持续迭代开发，最新数字全彩交互照地灯产品实现配套量产；电控和高压电机获得上汽通用、零跑等客户定点，长城汽车中高功率电驱动系统总成项目、800V 碳化硅自研控制器项目顺利推进；电动空调压缩机为华为、小米、赛力斯、蔚来、长安、吉利、长城等客户新能源车型配套，热管理系统产品配套比亚迪、小鹏、华晨宝马、沃尔沃等客户新能源车型；华域汽车电子自研的前雷达、角雷达、舱内生命体征检测雷达、电动门避撞雷达等新产品实现量产。预计智能化、电动化业务布局将持续提升公司核心竞争力，助力公司打开新增长空间。 ⚫ ⚫ 调整收入、毛利率、费用率等，增加 2026 年预测，预测 2024-2026 年 EPS 分别为2.30、2.42、2.55 元（原 2024-2025 年 EPS 为 2.47、2.70 元），参照可比公司估值，2024 年可比公司 PE 平均估值 11 倍，目标价 25.3 元，维持买入评级。 风险提示 乘用车行业需求低于预期影响盈利、主要配套整车降价影响盈利。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 158,268 168,594 179,462 190,840 201,703 同比增长(%) 13.1% 6.5% 6.4% 6.3% 5.7% 营业利润(百万元) 9,108 8,818 10,443 10,951 11,553 同比增长(%) 2.0% -3.2% 18.4% 4.9% 5.5% 归属母公司净利润(百万元) 7,203 7,214 7,260 7,627 8,044 同比增长(%) 11.3% 0.2% 0.6% 5.0% 5.5% 每股收益（元） 2.28 2.29 2.30 2.42 2.55 毛利率(%) 14.2% 13.3% 13.8% 14.0% 14.0% 净利率(%) 4.6% 4.3% 4.0% 4.0% 4.0% 净资产收益率(%) 14.1% 13.0% 11.8% 11.3% 11.3% 市盈率 7.3 7.3 7.3 6.9 6.5 市净率 1.0 0.9 0.8 0.8 0.7 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年03月29日） 16.71 元 目标价格 25.30 元 52 周最高价/最低价 19.9/15.16 元 总股本/流通 A 股（万股） 315,272/315,272 A 股市值（百万元） 52,682 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2024 年 03 月 30 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% 0.3 -4.35 2.64 5.36 相对表现% 0.51 -4.96 -0.46 17.06 沪深 300% -0.21 0.61 3.1 -11.7 姜雪晴 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩 yuanjunxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070005 持续优化客户结构，智能电动化业务加快发展 2023-10-28 客户结构优化，聚焦智能电动化业务 2023-09-02 1 季度业绩超预期，持续优化客户结构促进盈利能力维持稳定 2023-05-08 客户结构优化，新能源车业务比重提升 买入 （维持） 华域汽车年报点评 —— 客户结构优化，新能源车业务比重提升 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：可比公司估值比较 数据来源：Wind、东方证券研究所 公司代码最新价格(元)2024年3月29日2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E中鼎股份00088711.480.730.871.041.2515.6713.2411.069.16岱美股份60373011.40.450.610.760.9325.4418.7514.9612.22常熟汽饰60303515.841.351.531.942.4311.7610.358.186.51富奥股份0000305.370.290.350.350.3518.6715.5115.5315.46冠盛股份60508821.371.401.671.942.3315.2812.7911.009.17宁波华翔00204812.921.241.351.722.0010.449.577.536.4715.3512.9