美东汽车(1268.HK)新车销售盈利承压，售后服务发展向好

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 美东汽车 (1268 HK) 港股通 新车销售盈利承压,售后服务发展向好 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(港币): 3.15 2024 年 3 月 30 日│中国香港 汽车销售及服务 23 年营业收入同比小幅下滑 公司发布 23 年年报，23 年实现营业收入 285.6 亿元，同比下滑 0.35%；归母净利润 1.4 亿元，同比下滑 73.1%，主要系燃油车价格促销压缩经销商利润空间所致。考虑到公司覆盖的品牌车型竞争或维持激烈态势，新车销售业务盈利承压，我们预计公司 24-26 年归母净利润为 2.4/3.4/4.76 亿元（前值24-25 年净利润 5.4/8.3 亿元），可比公司平均 24E PE 15.3x，给予公司 24E 15.3x PE，对应目标 3.15 港币（前值 5.08 港币）,维持“增持”。 保时捷、宝马为核心收入来源，售后服务稳健增长 23 年公司 4S 店数量维持稳定，累计销售乘用车 6.64 万台，新车销售收入同比下降 3.5%至 244.2 亿元。其中高端品牌仍是公司核心收入来源，保时捷、宝马、雷克萨斯品牌的新车销售量分别达 1.2/2.3/1.1 万辆，同比+4%/-3% /0%；对应收入分别达 104.4/77.5/33.4 亿元（占新车销售业务收入比例为42.47%/31.8%/13.7%），平均单价则同比-0%/-3%/-15%至 54.9/33.2/ 29.5万元。公司售后业务维持健康增长，服务台次同比+9.4%至 77.3 万台，营收同比+23.1%至 41.3 亿元。 新车销售业务转亏，售后盈利能力向好 盈利方面，受市场需求较弱、价格下行影响，公司新车销售业务转亏，毛利率同比-4.0%至-0.6%。售后服务业务成为公司盈利支柱，23 年售后毛利率同比上升 4.7pct 至 53.7%，零服吸收率达 116.7%。23 年公司净利率同比-1.3至 0.5%，其中成本控制措施取得一定成效，销售费率同比-0.3pct 至 2.7%，管理费用率同比+0.2pct 至 3.0%。 着力提升周转效率，寻求新能源车市场机遇 面对行业竞争的不确定性及盈利下滑风险，公司将继续执行低库存快周转的运营原则（23 年公司库存周转天数 12 天），以保障现金流稳定，并通过降低库存避免更达亏损风险。此外，公司也在探索新能源车市场机遇,或率先从售后业务切入新能源车赛道，依靠经营效率优势，与新能源品牌达成合作意向，23 年公司已初步布局 2 家特斯拉售后服务店。 风险提示：乘用车需求不及预期；盈利改善不及预期。 研究员 宋亭亭 SAC No. S0570522110001 SFC No. BTK945 songtingting021619@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 陈诗慧 SAC No. S0570122070128 SFC No. BTK466 chenshihui@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (港币) 3.15 收盘价 (港币 截至 3 月 28 日) 3.02 市值 (港币百万) 4,066 6 个月平均日成交额 (港币百万) 26.85 52 周价格范围 (港币) 2.35-17.50 BVPS (人民币) 3.83 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 28,655 28,555 28,577 29,249 30,075 +/-% 21.54 (0.35) 0.08 2.35 2.83 归属母公司净利润 (人民币百万) 521.03 140.20 237.99 341.27 475.58 +/-% (55.30) (73.09) 69.74 43.40 39.36 EPS (人民币，最新摊薄) 0.41 0.11 0.19 0.27 0.37 ROE (%) 12.19 2.88 4.44 6.16 8.19 PE (倍) 6.05 22.49 13.25 9.24 6.63 PB (倍) 0.71 0.60 0.58 0.56 0.53 EV EBITDA (倍) 5.63 4.06 3.24 2.78 2.43 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (85)(63)(41)(19)3Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)美东汽车恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 美东汽车 (1268 HK) 图表1： 美东汽车：可比公司估值表 市值 EPS（报告货币 元） PE (倍) 证券代码 公司名称 当地货币 亿元 2024E 2025E 2024E 2025E 0881 HK 中升控股 323 2.52 2.77 5.4 4.9 AN US AutoNation 68 18.92 20.07 8.7 8.3 AZO US AutoZone 552 153.26 167.19 20.6 18.9 ORLY US O Reily 670 42.33 46.98 26.7 24.0 平均 403 15.3 14.0 注：数据截至 3 月 29 日收盘；EPS 和 PE 数据为 Wind、Bloomberg 一致预期 资料来源：Wind、Bloomberg、华泰研究 图表2： 关键假设变动表 单位：百万元 24E-前值 24E-现值 变动幅度 25E-前值 25E-现值 变动幅度 26E 总收入 34473.0 28576.7 -17.1% 37855.0 29248.5 -22.7% 30075.1 毛利率（%） 8.3 8.1 -0.2pct 9.0 8.7 pct -0.3 9.5 净利率（%） 1.6 0.8 -0.8 pct 2.2 1.2 pct -1.0 1.6 净利润 538.1 238.0 -57.2% 830.2 341.3 -58.9% 475.6 资料来源：华泰研究预测 图表3： 美东汽车营业收入 图表4： 美东汽车归母净利润 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 图表5： 美东汽车 PE-Bands 图表6： 美东汽车 PB-Bands 资料来源：S&P、华泰研究 资料来源：S&P、华泰研究 -10%0%10%20%30%40%50%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000201820192020202120222023总收入YoY(百万元)-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,000201820192020202120222023归母净利润YoY(百万元)0142