大全能源(688303)硅料产销两旺，N型占比提升

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 大全能源 (688303 CH) 硅料产销两旺，N 型占比提升 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 28.40 2024 年 3 月 30 日│中国内地 新能源及动力系统 公司硅料业务产销两旺，维持“买入”评级 据 23 年报披露，公司全年实现营收 163.29 亿元，同减 47.22%；归母净利57.63 亿元，同减 69.86%。硅料 23 年进入过剩周期，价格出现大幅下滑，导致公司业绩同比下滑。考虑到硅料价格大幅下降导致公司收入与利润均下滑，我们下调公司 24-26 年 EPS 至 1.42/1.66/1.79 元（前值 1.68/1.90/-元），可比公司 24 年 Wind 一致预期均值为 7.16，考虑到公司硅料行业的龙头的地位及新产能释放的业绩弹性，我们给予公司 24 年 20xPE，目标价 28.4元（前值：44.2 元），维持“买入”评级。 新增产能助力产量销量双高 根据公司 2023 年年报披露，本年度实现多晶硅产量 19.8 万吨，同比增长47.84%；实现销售量 20.0 万吨，同比增长 50.48%。报告期内，公司保持满产满销状态，并持续扩充先进产能，内蒙古包头一期 10 万吨多晶硅新增产线于 2023Q2 顺利达产，公司预计内蒙古二期将于 2024Q2 建成投产，届时，公司名义产能将达 30.5 万吨，产能规模居于行业前列。 技术推动降本增效，品质保持行业领先 报告期内，公司成功实施了分级能量回收、分级废水回收、还原系统智能控制等多项降本增效措施，根据公司年报披露，年均多晶硅单位现金成本自2022 年的 53.06 元/公斤降至 2023 年的 42.70 元/公斤，降幅达 19.53%。公司硅料品质处于行业领先地位，根据公司财报披露，2023 年公司 99%以上的产品能满足下游单晶硅片需求，99%以上的产品超过光伏一级达到电子三级标准以上。 N 型先进产能蓄势待发，N 型料占比提升 随着下游厂商向 N 型升级的步伐加快，我们预计 2024 年 N 型市场供给相对紧张，对高纯度 N 型多晶硅的需求将保持强劲。根据公司年报披露，2023 年公司 N 型硅料销量 53,219.40 吨，其中 12 月份 N 型硅料销售占比达到 59.11%，N 型料占比稳居行业，其中内蒙产线已具备 100%生产 N 型硅料的能力，新疆产线 N 型料占比为 60-70%。N 型料技术壁垒较高，公司有望在本轮 N/P 结构性错配周期中享受技术红利。 风险提示：终端需求不及预期、公司产能不及预期、公司出货量及盈利不及预期等。 研究员 申建国 SAC No. S0570522020002 shenjianguo@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 边文姣 SAC No. S0570518110004 SFC No. BSJ399 bianwenjiao@htsc.com +(86) 755 8277 6411 研究员 周敦伟 SAC No. S0570522120001 zhoudunwei@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 吴柯良 SAC No. S0570122070159 wukeliang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 28.40 收盘价 (人民币 截至 3 月 29 日) 27.00 市值 (人民币百万) 57,913 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 163.43 52 周价格范围 (人民币) 25.71-50.75 BVPS (人民币) 20.46 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 30,940 16,329 18,222 18,534 20,544 +/-% 185.64 (47.22) 11.59 1.71 10.85 归属母公司净利润 (人民币百万) 19,121 5,763 3,039 3,566 3,831 +/-% 234.06 (69.86) (47.26) 17.34 7.42 EPS (人民币，最新摊薄) 8.91 2.69 1.42 1.66 1.79 ROE (%) 41.99 13.13 6.48 7.10 7.10 PE (倍) 3.03 10.05 19.06 16.24 15.12 PB (倍) 1.27 1.32 1.23 1.15 1.07 EV EBITDA (倍) 1.54 5.19 9.22 7.46 6.06 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (47)(34)(21)(8)5Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)大全能源沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 大全能源 (688303 CH) 图表1： 可比公司估值水平对比表（2024 年 3 月 29 日收盘价计） 代码 证券简称 收盘价（元） EPS（元） PE（倍） 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 1799 HK 新特能源 10.46 9.37 3.04 2.26 2.93 1.38 3.26 4.19 3.24 600438 CH 通威股份 24.87 5.71 4.00 3.09 3.88 6.75 6.22 8.04 6.40 601012 CH 隆基绿能 19.51 1.95 1.96 2.11 2.50 21.63 9.95 9.26 7.79 平均值 18.28 5.68 3.00 2.49 3.10 9.92 6.48 7.16 5.81 600438 CH 大全能源 27.00 8.91 2.69 1.42 1.66 3.03 10.05 19.06 16.25 注：除了通威股份外，盈利预测均采用 Wind 一致预期。2023 年数据中新特能源、大全能源为实际值，通威股份、隆基绿能为预测值。 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： 大全能源 PE-Bands 图表3： 大全能源 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 059117176235Jul-21 Jan-22 Jun-22 Nov-22 May-23 Oct-23 Mar-24(人民币)━━━━━ 大全能源25x20x15x10x5x0159317476635Jul-21 Jan-22 Jun-22 Nov-22 May-23 Oct-23 Mar-24(人民币)━━━━━ 大全能源26.6x20.3x13.9x7.6x1.3x 免责声明