金工深度研究-再论A股择时：多维度融合(二)

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 金工 再论 A 股择时：多维度融合（二） 华泰研究 林晓明 研究员 SAC No. S0570516010001 SFC No. BPY421 linxiaoming@htsc.com +(86) 755 8208 0134 陈烨*，PhD 研究员 SAC No. S0570521110001 chenye@htsc.com +(86) 10 6321 1166 韩晳* 研究员 SAC No. S0570520100006 hanxi@htsc.com +(86) 10 5679 3937 2025 年 9 月 17 日│中国内地 深度研究 从多维择时模型（一）到多维择时模型（二） 2025 年 5 月，我们发布多维度择时模型（一），从资金、技术、估值、情绪四个维度，对 A 股市场发表方向性观点。样本外运行三个月，超额收益近 10%，在把握趋势的同时，对市场波动调整也有一定的规避能力。本文在复盘模型样本外表现之余，继续探索有效择时指标，丰富原有择时体系，旨在理解单指标行为逻辑，扩展观测市场的窗口。主要成果：在情绪维度测试期货基差、现货主力资金指标；在原四维度模型基础上加入基本面维度用于捕捉底部做多机会。综合上述改进后多维择时模型（二）在 2010 年至 2025年 8 月期间，年化收益 26.69%（原模型 24.57%），夏普 1.24（原模型 1.14）。 多维择时模型（一）样本外表现复盘 多维择时模型（一）在样本外（2025/5/30-2025/9/12）对万得全 A 多空择时累计收益 31.93%，同期万得全 A 涨幅 22.59%，超额收益约 9.35%，最大回撤幅度仅 2.16%。8.25 之前模型以做多为主，8 月下旬市场波动放大，模型在 8.26-9.1 市场震荡期间平仓，9.2-9.4 市场调整期间做空，9.5-9.12重新做多。把握上行趋势同时，对市场波动调整也有较好的规避能力。单指标中，期权情绪指标信号切换相对频繁，对市场波动节奏把握较好，在整体模型的方向切换上起到了较为关键的作用，估值和个股涨跌指标亦在关键时点发出信号，资金维度信号则相对平稳。 情绪指标扩展：股指期货基差和股票市场主力资金 情绪维度主要通过各类指标刻画市场状态，即市场上涨（或下跌）到何种程度，原有情绪维度包含期权沽购比、期权隐含波动率、期货会员持仓三个指标，主要刻画市场均值回复的特征，在上涨过多时卖出，在下跌过多时买入。本篇研究新增期货市场刻画价格信息的“基差”指标以及现货市场刻画资金流向的“主力资金”指标。从行为逻辑来看，基差与期权情绪类似，与市场同向波动，遇极端行情波动放大，宜作为反指操作；主力资金与期货会员持仓比类似，存在高抛低吸特征，对市场的大幅波动有一定领先预测作用，可作为顺向指标使用。 基本面维度初探：寻找高赔率的底部投资机会 原择时模型中主要刻画交易维度信息，对基本面信息使用较少。事实上，宏观指标与股票价格的关系在 A 股市场并不显著稳定，难以线性映射为股市观点。本篇研究测试 CPI 同比（代表通胀）、制造业 PMI（代表增长）、EPU（经济政策不确定性指数）三个指标发现，考虑宏观数据时滞后，按照指标经济学逻辑指导股市择时难有正收益，逆向使用基本面指标综合信号在纯多头场景下反而有一定效果。故本文构建基本面底部指标，在基本面触底后的一个季度内做多，其余时间不发表观点。指标从 2010 年至今共触发 21次，胜率 61.90%，赔率 4.19，对底部投资机会具有较好的把握能力。 风险提示：择时等量化模型都是对历史投资规律的挖掘，若未来市场投资环境发生变化，则量化投资策略存在失效的可能。本报告对历史数据进行梳理总结，不构成任何投资建议。根据历史数据的规律总结，存在失效的可能，历史结果不能简单预测未来。 000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 金工研究 正文目录 多维择时模型样本外表现回顾 ...................................................................................................................................... 4 样本内外业绩表现统计 .......................................................................................................................................... 4 模型发布以来信号复盘 .......................................................................................................................................... 5 整体持仓情况复盘 ......................................................................................................................................... 5 各个维度持仓情况复盘 .................................................................................................................................. 5 择时指标测试 ................................................................................................................................................................ 7 情绪维度：股指期货持仓量加权的年化基差率...................................................................................................... 7 因子走势 .......................................................