金工专题研究：ESG定价权逐步提升

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 金工 ESG 定价权逐步提升 华泰研究 林晓明 研究员 SAC No. S0570516010001 SFC No. BPY421 linxiaoming@htsc.com +(86) 755 8208 0134 何康，PhD 研究员 SAC No. S0570520080004 SFC No. BRB318 hekang@htsc.com +(86) 21 2897 2202 卢炯*，CFA 研究员 SAC No. S0570525070012 lujiong@htsc.com +(86) 755 8249 2388 沈洋* 研究员 SAC No. S0570525070013 shenyang023029@htsc.com +(86) 21 2897 2228 2025 年 9 月 18 日│中国内地 专题研究 基本面量化系列之六：ESG 定价权逐步提升 近年来，ESG 已从理念层面逐渐步入主流投资实践，深刻影响全球资产定价体系。在国内，证监会及交易所陆续出台多项文件，不断完善上市公司可持续披露规则体系，A 股 ESG 报告披露水平快速提升，“累积投票制”、“薪酬递延与追索机制”等治理规则得到强化。在全球 ESG 投资浪潮与国内政策积极推动的双重作用下，ESG 是否在 A 股市场展现出显著的“定价权”？本报告通过实证分析发现，ESG 因子普遍具有正向选股能力，与传统量价因子相关性较低，构建的指数增强策略长期显著跑赢基准。综合来看，ESG 在 A 股市场的定价权正逐步提升，有望成为未来主动管理的重要方向。 ESG 指标覆盖度持续提升 本研究采用秩鼎提供的 ESG 数据集，包含 256 项 ESG 指标，时间自 2018年 1 月至今，按月或年度更新。各类股票池中的 ESG 指标覆盖度呈逐年上升趋势，其中沪深 300 覆盖度最高（最新一期 66%），中证 500 和中证 1000的覆盖度依次递减，全 A 市场覆盖度为 53%。我们以中证 1800 股票池的覆盖度进行初筛，得到 53 个指标，并进行了去极值、行业市值中性化、截面标准化等预处理。 ESG 因子普遍具有正向选股能力 通过月频调仓的分层回测发现，ESG 因子整体表现出显著的正向选股效果。RankIC 均值较高的因子多指向企业的业务创新能力和人力资本表现。例如，“期末持有发明专利质量总分”因子月度 RankIC 均值 5.60%，多头组合年化超额收益 6.23%，体现了企业创新质量与技术壁垒，有望转化为未来盈利优势；“工资、奖金、津贴和补贴”因子月度 RankIC 均值 4.27%，多头组合年化超额收益 4.12%，反映出企业通过人力资本投入提升对核心人才的吸引和保留能力，从而提升长期经营稳定性。 ESG 指数增强策略长期创造超额收益 选取 RankIC 均值最高的 10/20/30 个 ESG 因子进行等权或分类合成，合成因子均表现出显著选股效果。以 top30 等权合成因子为例，其月度 RankIC均值 5.23%，多头组合年化超额收益 4.97%。基于该因子构建沪深 300、中证 500 和中证 1000 指数增强策略，在 2018 年 2 月至 2025 年 8 月的回测期内，年化超额收益分别为 5.75%、9.11%、8.43%，信息比率分别为 0.76、1.68、1.50，超额最大回撤分别为 14.78%、9.24%、8.47%。 不同市场的 ESG 定价权存在差异，A 股市场处于全球中等水平 在 A 股和港股等快速发展市场，ESG 因子能够产生稳定超额收益，自“双碳”目标提出后有效性显著增强。成熟度相对较低的市场仍面临 ESG 融入障碍，例如印度市场仅治理因子有效，环境因子呈现负面影响，社会因子影响则不显著。高度成熟市场已进入 ESG 充分定价阶段，ESG 因子在挪威、瑞典、丹麦等市场能够提高回报和降低波动率，在定价效率更高的欧元区则不再产生额外溢价。 风险提示：因子测试结果是历史经验的总结，存在失效的可能。ESG 数据来源于外部，需谨慎使用。 000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 金工研究 正文目录 研究背景 ....................................................................................................................................................................... 4 全球趋势：ESG 从理念走向主流投资实践 ........................................................................................................... 4 国内趋势：政策强引导与市场内生需求 ................................................................................................................ 5 上市公司治理规则演进、要点与市场影响 ............................................................................................................. 5 累积投票制：提升中小股东代表性的硬工具 ................................................................................................. 6 薪酬递延与追索机制：对齐激励与长期价值 ................................................................................................. 6 独立董事与专门委员会：从“橡皮图章”到实质监督 ........................................................................................ 7 市场影响 ............................................................