公司信息更新报告：资源铸盾，金价为矛，黄金龙头成长可期

有色金属/贵金属 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 山东黄金（600547.SH） 2024 年 03 月 30 日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/3/29 当前股价(元) 28.23 一年最高最低(元) 28.30/19.63 总市值(亿元) 1,262.85 流通市值(亿元) 1,020.36 总股本(亿股) 44.73 流通股本(亿股) 36.14 近 3 个月换手率(%) 34.68 股价走势图 数据来源：聚源 《资源禀赋优异，黄金龙头乘风启航—公司首次覆盖报告》-2024.1.9 资源铸盾，金价为矛，黄金龙头成长可期 ——公司信息更新报告 李怡然（分析师） 陈权（联系人） liyiran@kysec.cn 证书编号：S0790523050002 chenquan@kysec.cn 证书编号：S0790123100016  资源铸盾，金价为矛，黄金龙头成长可期 2023 年，公司实现营业收入 592.75 亿元，同比+17.83%，归母净利润 23.28 亿元，同比+86.57%。销售/管理/研发/财务费用营收占比分别为 0.25%、4.23%、0.82%、2.64%，分别同比-0.10pct、-0.38pct、+0.03pct、+0.56pct。2024 年金价中枢有望抬升，我们上调 2024-2025 年并新增 2026 年盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润分别为 41.43、44.23、50.36 亿元（2024-2025 年前预测值分别为 32.62、43.76 亿元），EPS 分别为 0.93、0.99、1.13 元，当前股价对应 PE 分别为 28.2、26.5、23.2 倍。公司资源禀赋优异，内生整扩带来量增，维持“买入”评级。  内生整扩，矿产金产量稳步提升 2023 年，公司矿产金产量 41.78 吨，同比+3.10 吨，增幅 8.03%；原矿入选品位 1.29 克/吨（不含银泰黄金数据），同比+0.06 克/吨；克金成本 230.4 元/克，同比+3.68%。矿产金主要增量来自于三山岛金矿（同比+5.74%）、西和中宝（同比+15.54%）采选产能扩建、金州金矿（同比+10.73%）生产系统优化、玲珑金矿（同比+69.15%）复产、贝拉德罗金矿（同比+6.37%）采剥总量增加、并购银泰黄金（+2.52t）等。2024 年公司内生整扩继续进行，三山岛金矿采选产能扩建、玲珑矿区复产、焦家金矿整合有望增加产金量，银泰黄金（金产量 100%口径并表）下属矿山也有望提供矿产金增量，2024 年公司计划产金量不低于 47 吨。  外延并购+挖潜增储，加强优异资源禀赋 2023 年公司成功完成银泰黄金控制权并购，通过二级市场增持股权至 28.89%，竞拍获得甘肃大桥项目采矿权，推进燕山矿区矿权注入，加快西岭金矿探矿权的收购，公司全年完成探矿工程量 48 万米，投入探矿资金 5.7 亿元，探矿新增金金属量 36.6 吨，大幅增加了公司的资源储备，有效延长了矿山服务年限。截至2023 年底，公司拥有黄金资源量 1431 吨，权益资源量 1283 吨；黄金储量 546吨，权益储量 455 吨，此外公司控制子公司银泰黄金保有金金属量 157 吨。  风险提示：公司产量指引落地不及预期，金价出现较大波动等。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 50,306 59,275 78,879 82,617 84,456 YOY(%) 48.2 17.8 33.1 4.7 2.2 归母净利润(百万元) 1,248 2,328 4,143 4,423 5,036 YOY(%) 744.2 86.6 78.0 6.8 13.9 毛利率(%) 14.1 16.6 20.4 21.3 21.8 净利率(%) 2.5 3.9 5.3 5.4 6.0 ROE(%) 3.9 5.4 10.8 11.0 11.0 EPS(摊薄/元) 0.28 0.52 0.93 0.99 1.13 P/E(倍) 93.8 50.3 28.2 26.5 23.2 P/B(倍) 5.1 5.1 4.3 3.7 3.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%48%2023-032023-072023-11山东黄金沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 21475 28632 32268 32986 33725 营业收入 50306 59275 78879 82617 84456 现金 9634 10224 13606 14251 14568 营业成本 43212 49437 62800 65043 66082 应收票据及应收账款 195 713 0 0 0 营业税金及附加 822 1136 1323 1516 1546 其他应收款 2699 3158 4636 3527 4817 营业费用 176 147 319 380 287 预付账款 824 523 1270 608 1312 管理费用 2316 2506 4064 4511 4081 存货 4092 8848 7590 9435 7862 研发费用 400 487 558 613 589 其他流动资产 4030 5165 5165 5165 5165 财务费用 1047 1564 1946 1656 1306 非流动资产 69246 105967 111021 114628 116894 资产减值损失 -1 -8 -189 -205 -88 长期投资 1989 2522 3076 3632 4189 其他收益 26 28 26 25 26 固定资产 30712 41746 51756 52027 50689 公允价值变动收益 -209 -276 121 53 -78 无形资产 19379 32538 35741 39559 43708 投资净收益 78 -60 189 234 110 其他非流动资产 17166 29161 20449 19410 18308 资产处置收益 1 0 36 45 21 资产总计 90722 134599 143289 147615 150620 营业利润 2102 3621 8498 9543 10823 流动负债 34661 49459 55706 57153 56716 营业外收入 11 29 17 20 19 短期借款 6614 20207 36469 24628 36709 营业外支出 107 87 111 93 100 应付票据及应付账款 7193 10552 2123 14951 2413 利润总额