JS环球生活(1691.HK)需求承压，加速亚太业务进展

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 JS 环球生活 (1691 HK) 港股通 需求承压，加速亚太业务进展 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 1.66 2024 年 3 月 29 日│中国香港 小家电 厨房小家电需求偏弱，静待修复 3 月 28 日公司披露 2023 年年报，由于 23 年 SharkNinja 业务分拆，持续经营业务总收入约为 14.29 亿美元，可比口径下 YOY -3.2%, 持续经营业务净利润约为 0.70 亿美元, 可比口径下 YOY -37%。24 年国内厨房小家电需求仍在挑战中修复，我们调整 24-25 年、引入 26 年净利润预测为0.68/0.84/0.99 亿美元（24-25 年前值：1.11/1.31 亿美元），截至 2024 年 3月 28 日，彭博可比公司 2024 年一致预期 PE 为 14 倍，考虑到公司受到国内小厨电需求边际表现偏弱影响，我们给予公司 24 年 11 倍 PE 估值，目标价调整至 1.66 港币（前值：2.25 港币，对应 24 年 9 倍 PE）。维持“买入”。 SharkNinja 亚太表现较强，未来成长可期 公司组织架构调整后，仍包括 SharkNinja 亚太业务单元（主要包括日本、澳大利亚及新西兰，产品以清洁电器及厨房电器为主）。23 年 SharkNinja亚太实现对第三方客户销售收入 1.52 亿美元，同比+137%，未来或成为公司出海的主要抓手；关联方销售 0.87 亿元，同比持平。 有望加速海外产品研发落地，推进亚太市场进展 海外厨房小家电市场近期修复明显，海关总署数据显示，2023 年 8 月以来，多士炉、食品研磨机/搅拌机出口金额月度同比均恢复至双位数增长，其中多士炉亚洲出口表现积极，公司 23 年在香港建设家电科技创新中心，有利于不断地吸引国际化科研技术人才，高效推进公司外销智能家电产品的本地化研发落地。 国内厨房小家电需求表现偏弱，静待磨底修复 居家需求减弱、消费分层、可选属性较强等因素的共同作用下，23 年国内厨房小家电需求表现偏弱。根据奥维云网数据，2023 年全年全渠道推总数据显示厨房小家电(包含 15 个品类)厨房小家电整体零售额 549.3 亿元，同比下降 9.6%，零售量 26543 万台，同比下降 1.8%，其中，线上零售额同比-10.7%；线下零售额同比-6.0%；仅新兴的抖音渠道同比提升 24.7%。24年国内消费环境有望缓步好转，我们仍需静待内销的修复。 毛利率下滑，费用率受股权报酬影响同比提升明显 23 年持续经营业务毛利率为 34.1%，同比-2.3pct，主要受内销需求偏弱影响。销售及分销费用规模稳定，在收入下降影响下，费用率提升。而行政开支由于股权报酬增长，规模及费用率均有明显提升，或仍将持续。 风险提示：竞争加剧；原材料价格上涨；海外需求波动。 研究员 林寰宇 SAC No. S0570518110001 SFC No. BQO796 linhuanyu@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 王森泉 SAC No. S0570518120001 SFC No. BPX070 wangsenquan@htsc.com +(86) 755 2398 7489 研究员 周衍峰 SAC No. S0570521100002 zhouyanfeng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 李裕恬 SAC No. S0570524010001 liyutian@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (港币) 1.66 收盘价 (港币 截至 3 月 28 日) 1.44 市值 (港币百万) 5,003 6 个月平均日成交额 (港币百万) 13.61 52 周价格范围 (港币) 1.01-8.59 BVPS (美元) 0.15 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (美元百万) 5,041 1,429 1,584 1,746 1,839 +/-% (2.12) (71.66) 10.89 10.19 5.36 归属母公司净利润 (美元百万) 332.21 57.65 67.50 84.41 99.28 +/-% (21.00) (82.65) 17.09 25.05 17.61 EPS (美元，最新摊薄) 0.10 0.02 0.02 0.02 0.03 ROE (%) 17.67 4.73 10.77 11.25 12.12 PE (倍) 1.95 11.20 9.56 7.65 6.50 PB (倍) 0.34 1.21 0.90 0.82 0.75 EV EBITDA (倍) 2.44 4.08 4.08 3.59 3.10 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (87)(64)(41)(17)6Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)JS环球生活恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 JS 环球生活 (1691 HK) 盈利预测调整 图表1： JS：财务业绩预测调整 （百万美元） 2024E （调整前） 2025E （调整前） 2024E （调整后） 2025E （调整后） 收入 1436.0 1557.0 1,584.3 1,745.8 海外业务增长较为积极。 销售成本 (900.8) (968.5) (1,040) (1,133) 受毛利率调整及随业务规模提升影响。 毛利润 537.0 589.0 544 613 随业务规模提升。 销售及分销成本（负值） (264.2) (283.4) (282) (311) 随业务规模提升。 管理费用（负值） (155.1) (166.6) (240) (264) 股权报酬费用或继续影响行政费用 其他收入/支出 (9.0) (7.8) (7) (5) 财务成本-净额 (13) (10) (1) (2) 各项借款减少，利息支出或下降。 应占联营公司利润及亏损 6 6 3 4 税前利润 140 165 97.6 122.0 受收入及费用率预测调整影响。 税费开支（负值） (19) (22) (13) (16) 随利润规模变化。 少数股东权益 10 11 17 21 子公司盈利改善。 归母净利润 111 131 67.5 84.4 随利润规模变化。 EPS（美元） 0.03 0.04 0.019 0.024 利润率（%） 毛利率 37.4 37.8 34.4 35.1 国内需求承压，或影响毛利率水平。 净利率 7.7 8.4 4.3 4.8 受毛利率、费用率调整影响。 资料来源：华泰研究预测 估值方法 图表2： JS：可比公司估值表 公司简称 代码 市值 PE